Q3盈利进一步提速，期待Q4旺季表现

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 南极电商 002127.SZ Q3盈利进一步提速，期待Q4旺季表现 核心观点  2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长4.73%和19.9%，其中Q3营业收入和净利润分别增长13.14%和34.9%。公司本部的营业收入为3.18亿元，同比增长24.76%，净利润为2.47亿元，同比增长35.44%，子公司时间互联的营业收入为8.28亿元，同比增长9.23%，净利润为4,409万元，同比增长31.95%。  三季度GMV继续维持高速增长，货币化率降幅收窄。公司前三季度GMV同比增长36%，其中单三季度同比增长46%。前三季度公司品牌综合服务和经销商品牌授权业务分别实现同比增长30.39%和30.77%，环比增长提速明显。分品牌来看，南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪品牌前三季度GMV同比增长40%、7.19%、55.61%。分渠道来看，阿里/京东/社交电商上半年GMV同比增长22.4%、20.93%、112.77%，社交电商增速最为亮眼，在上半年高速增长基础上三季度进一步提速。货币化率方面，单三季度为3.58%，同比下滑0.4 pcts，环比改善（二季度同比下滑0.8 pcts）。  经营活动现金流和应收账款持续改善。前三季度经营活动现金流净流入7,285万元，净流入开始转正，Q3实现净流入9,867万元，回款节奏进一步好转。三季度末应收账款周转天数为99天，相比中报减少5天，经营质量逐步向好。  三季度公司在维持高GMV增长的同时，货币化率、现金流和应收账款等运营指标都表现出了明显改善，体现了公司经营质量的向好趋势。展望四季度旺季，居民消费意愿的明显恢复、再叠加冷冬和2021年春节较晚等因素，期待公司四季度的超预期表现。 财务预测与投资建议  我们基本维持对公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.63元、0.81元和1.01元（原预测为0.63元、0.81元和1.02元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年30倍PE估值，对应目标价24.30元，维持公司“增持”评级。 风险提示  疫情的可能波动、新品类新业务扩张中的不确定性等。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年10月23日） 19.31元 目标价格 24.30元 52周最高价/最低价 23.81/9.23元 总股本/流通A股（万股） 245,487/195,364 A股市值（百万元） 47,404 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2020年10月24日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.00 4.60 -6.13 67.04 相对表现 1.53 3.18 -6.26 45.15 沪深300 -1.53 1.42 0.13 21.89 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 联系人 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,353 3,907 4,436 5,161 5,987 同比增长(%) 240.1% 16.5% 13.5% 16.3% 16.0% 营业利润(百万元) 937 1,248 1,606 2,077 2,599 同比增长(%) 56.0% 33.2% 28.7% 29.3% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 886 1,206 1,544 1,988 2,480 同比增长(%) 65.9% 36.1% 28.0% 28.8% 24.7% 每股收益（元） 0.36 0.49 0.63 0.81 1.01 毛利率(%) 34.5% 38.5% 41.9% 45.7% 48.9% 净利率(%) 26.4% 30.9% 34.8% 38.5% 41.4% 净资产收益率(%) 26.2% 28.1% 27.2% 26.5% 25.5% 市盈率 58.2 42.8 33.4 25.9 20.8 市净率 13.8 10.6 7.9 6.1 4.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 二季度GMV恢复高速增长，经营质量环比改善： 2020-08-24 业绩保持快速增长 盈利质量改善显著： 2020-04-19 南极电商季报点评 —— Q3盈利进一步提速，期待Q4旺季表现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们基本维持对公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.63元、0.81元和1.01元（原预测为0.63元、0.81元和1.02元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年30倍PE估值，对应目标价24.30元，维持公司“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截止2020年10月23日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 2019A 2020E 2021E 2022E TTM 2020E 2021E 2022E 壹网壹创 300792 1.52 2.29 3.28 4.62 108 72 50 36 开润股份 300577 1.04 0.89 1.37 1.82 32 37 24 18 富安娜 002327 0.60 0.65 0.72 0.80 14 13 11 10 罗莱生活 002293 0.66 0.63 0.71 0.80 19 20 18 16 金发拉比 002762 0.13 0.12 0.12 0.14 46 50 49 45 调整后平均 36 30 23 数据来源：wind，东方证券研究所 hUaXjWrXdXpMoMqMnO9PcMaQmOnNtRoOjMqRnNlOpNsP8OmNpOuOqRoPxNsRvN 南极电商季报点评 —— Q3盈利进一步提速，期待Q4旺季表现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,190 1,281 3,595 5,328 7,492 营业收入 3,353 3,907 4,436 5,161 5,987 应收票据及应收账款 765 863 1,300 1,512 1,754 营业成本 2,197 2,403 2,579 2,804 3,061 预付账款 553 229 820 954 1,107 营业税金及附加 10 10 12 13 16 存货 3 5 4 4 5 营业费用 111 119 138 155 180 其他 547 1,632 150 163 178 管理费用及研发费用 95 124 160 181 210 流动资产合计 3,058 4,011 5,869 7,962 10,536 财务费用 5 (0) (49) (57) (64) 长期股权投资 14 0 0 0 0 资产减值损失 21 44 38 34 33 固定资产 3 7 88 20 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 75 128 154 投资净收益 23 35 35 35 35 无形资产 563 560 558 556 554 其他 0 5 12 12 12 其他 912 907 897 897 897 营业利润 937 1,248 1,606 2,077 2,599 非流动资产合计 1,492 1,474 1,618 1,601 1,605 营业外收入 26 31 31 31 31 资产总计 4,549 5,485 7,487 9,562 12,141 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 70 100 65 65 65 利润总额 963 1,278 1,637 2,108 2,629 应付票据及应付账款 52 69 61 66 73 所得税 76 72 92 118 147 其他 662 457 857 937 1,028 净利润 887 1,206 1,545 1,990 2,482 流动负债合计 784 626 984 1,069 1,166 少数股东损益 1 0 1 2 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 886 1,206 1,544 1,988 2,480 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.49 0.63 0.81 1.01 其他 1 0 0 0 0 非流动负债合计 1 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 785 626 984 1,069 1,166 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 26 0 1 3 5 成长能力 股本 417 417 417 417 417 营业收入 240.1% 16.5% 13.5% 16.3% 16.0% 资本公积 1,413 1,327 1,479 1,479 1,479 营业利润 56.0% 33.2% 28.7% 29.3% 25.1% 留存收益 1,908 3,114 4,606 6,594 9,074 归属于母公司净利润 65.9% 36.1% 28.0% 28.8% 24.7% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,764 4,859 6,504 8,494 10,976 毛利率 34.5% 38.5% 41.9% 45.7% 48.9% 负债和股东权益总计 4,549 5,485 7,487 9,562 12,141 净利率 26.4% 30.9% 34.8% 38.5% 41.4% ROE 26.2% 28.1% 27.2% 26.5% 25.5% 现金流量表 ROIC 24.3% 26.8% 25.5% 25.2% 24.4% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 887 1,206 1,545 1,990 2,482 资产负债率 17.3% 11.4% 13.1% 11.2% 9.6% 折旧摊