业绩稳健，财务安全性高

金地集团(600383) ►业绩增长，财务稳健 2022年H1公司实现营业收入281.1亿元，同比-17.98%，归母净利润19.7亿元，同比+7.68%，在行业低谷期仍保持稳定增长，韧性十足。报告期内，公司销售毛利率和净利润率分别为21.98%和12.08%，同比分别+4.6pct和+3.6pct，盈利水平企稳回升。 ►销售重归前十，投资量入为出 2022年H1公司实现签约面积419.2万平方米，同比-44.3%，签约金额1006.1亿元，同比-38.21%，位列克而瑞销售排行榜第8位。2022年上半年，公司新增建面156万平方米，投资额179亿元，拿地销售金额比17.8%，较2021年全年下降27.9%，投资趋于谨慎。上半年末，公司总土储约6193万平方米，其中一、二线城市占比约70%，高能级城市布局有助于公司在未来推动去化和增强投资安全性。 ►三道红线保持绿档，低成本融资优势突出 2022年H1公司剔除预收账款后的资产负债率为66.9%，净负债率为57.8%，现金短债比为1.54，均位于三条红线之下。受益于公司长期良好信用和融资负债的成本控制，公司融资成本持续下降，2022年上半年融资成本仅为4.54%，优于行业。截至2022年7月，公司仅剩一笔10月到期的27亿元美元债需要偿还，年内偿债压力小。 投资建议 金地集团销售排名持续提升，融资优势凸出，土储优质，财务安全 。 我们预计公司22-24年的营业收入为113.6/127.5/141.4亿元，EPS为2.26/2.40/2.53元，对应PE分别为5.16/4.86/4.61倍，当前估值处于行业可比公司的低位，维持公司“增持”评级。 138282 风险提示 销售不及预期，利润率下行风险，融资成本走高，土地储备权益占比较低。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 83,982 32.4%10,398 3.2%33.1%2.30 18.1%5.07 2021A 99,232 18.2%9,410-9.5%21.4%2.08 14.9%5.61 2022E 113,621 14.5%10,208 8.5%21.9%2.26 13.9%5.16 2023E 127,483 12.2%10,835 6.1%21.5%2.40 12.9%4.86 2024E 141,378 10.9%11,410 5.3%21.5%2.53 12.0%4.61 营业收入(百万元)YoY（%） 归母净利润(百万元)YoY（%） 毛利率（%） 每股收益（元）ROE 市盈率 资料来源：wind、华西证券研究所 正文目录 1.业绩增长，财务稳健................................................................................................................................................................................3 2.销售重归前十，投资量入为出..............................................................................................................................................................4 3.三道红线保持绿档，低成本融资优势突出........................................................................................................................................5 4.投资建议......................................................................................................................................................................................................6 5.风险提示......................................................................................................................................................................................................7 1.业绩增长，财务稳健 2022年H1，公司实现营业收入281.1亿元，同比-17.98%，归母净利润19.7亿元，同比+7.68%，在行业低谷期仍保持稳定增长，韧性十足。报告期内，公司房地产项目结算面积115.8万平方米，同比-21%，结算收入232.5亿元，同比-21%，公司房地产业务结算毛利率为21.18%，同比+6.93pct，受疫情影响，公司整体结算节奏有所减缓，但项目利润率水平探底回升。上半年末，公司销售毛利率及净利润率分别为21.98%和12.08%，较上年同期上升4.62pct和3.58pct，盈利水平企稳回升。截至报告期末，公司持有货币资金约648亿元，同比+7.7%，在手现金连续多年稳步增长。 图1公司历年营业总收入 图2公司历年归母净利润 图3公司历年销售毛利率及净利率 图4公司历年货币资金变动 2.销售重归前十，投资量入为出 2022年H1，公司累计实现签约面积419.2万平方米，同比-44.3%，签约金额1006.1亿元，同比-38.21%，销售均价24000元/平米，同比+11%，签约金额位列克而瑞销售排行榜第8位，较2021年全年提升3位。报告期内，公司货源主要分布于华东、东南和华南等市场稳定的区域，有助于公司在未来推动开盘去化率、开发收益率，以经营性现金回流覆盖大部分拿地资金。上半年，公司在深圳、上海两个城市销售规模分别超过150亿元和130亿元，深耕战略显著。 图5公司历年销售金额及变化 图6公司历年销售面积及变化 图7公司历年拿地金额及变化 图8公司历年拿地面积及变化 图9 2022年上半年新增计容建筑面积区域分布 图10公司历年拿地销售比 图11公司历年土地储备情况 图12公司历年一二线城市土地储备变化 2022年H1公司剔除预收账款后的资产负债率为66.9%，净负债率为57.8%，分别较上年同期下降2.54pct和11.79pct，现金短债比为1.54，均位于三条红线之下。 受益于公司长期良好信用和融资负债的成本控制，公司融资成本持续下降，2022年上半年融资成本为4.54%，同比-0.11pct，优于行业。截至2022年7月，公司仅剩一笔10月到期的27亿元美元债需要偿还，未来两年，公司也仅只有2024年8月到期的一笔4.8亿元美元债需要偿还，公司已成功度过年内偿债高峰且未来偿债压力小。 图13公司历年资产负债率变动 图14公司历年融资成本变动 图15公司历年净负债率 图16公司历年现金短债比 图17可比房企估值PE TTM 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）营业总收入YoY(%) 现金流量表（百万元）净利润 资产负债表（百万元）货币资金 分析师与研究助理简介 由子沛：华西证券房地产行业首席分析师，同济大学及美国西北大学联合培养土木工程专业博士，获得三项国家发明专利，擅长房地产行业政策研究与数据分析，曾就职于民生证券研究院任房地产行业首席分析师；中国财富网“社区金融高峰论坛”特邀嘉宾，证券时报第二届中国证券分析师“金翼奖”房地产行业第三名，第八届Wind“金牌分析师”房地产行业第一名。 侯希得：悉尼大学硕士学位，曾就职于民生证券，2019年加入华西证券任房地产行业研究员。