此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 传媒 ｜ 出版 财务稳健、高分红率的国有出版龙头 2022年05月24日 评级 买入 评级变动 首次 合理区间 10.92-12.74元 交易数据 当前价格（元） 9.63 52周价格区间（元） 8.14-10.30 总市值（百万） 18,085.72 流通市值（百万） 18,085.72 总股本（百万股） 179,600.00 流通股（百万股） 179,600.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 中南传媒 5.22 1.21 2.44 出版 -6.92 -11.67 -13.12 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@hnchasing.com 0731-84779574 曹俊杰 分析师 执业证书编号：S0530522050001 caojj@hnchasing.com 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 10,473.01 11,331.44 12,151.71 13,042.80 14,011.81 净利润(百万元) 1,436.99 1,515.40 1,636.90 1,842.46 2,090.35 每股收益（元） 0.80 0.84 0.91 1.03 1.16 每股净资产（元） 7.79 8.02 8.43 8.88 9.40 P/E 12.59 11.93 11.05 9.82 8.65 P/B 1.29 1.26 1.20 1.13 1.07 资料来源：iFind，财信证券 投资要点：  公司是湖南省属大型国有企业，传媒出版行业龙头公司之一，覆盖了物资-印刷-出版-发行全产业链条，同时积极转型数字出版和媒体传播，是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。公司连续十三届入选全国文化企业30强，获评“中国主板上市公司价值百强”。  业绩概况：业绩持续稳健增长，高分红比例彰显长期投资属性。上市以来，公司业绩表现稳健，后疫情时代仍保持了持续增长。2021年公司实现营收和归母净利润分别为113.31亿元和15.15亿元，同比分别增长8.2%和5.46%，在出版行业上市公司中分别排名第三、四名。2022Q1实现营收和归母净利润分别为24亿元和2.7亿元，同比分别增长14.53%和2.72%。截至2021年底，公司账面货币资金达109.65亿元，占营收比重96.77%、占总资产比重45.57%。此外，2021年公司宣布向全体股东每10股派发现金6.3元（含税），合计派现11.31亿元，占2021年归母净利润比重达74.65%、股息率约6.26%；公司自2010年上市以来已经实施现金分红11次，累计现金分红率达46.78%。  经营状况：出版和发行业务占据大头，一般图书业务稳中有升。分业务来看，2021年公司发行、出版、物资、印刷、数字出版及媒体传播、金融服务分别实现收入86.70亿元、32.73亿元、16.60亿元、10.29亿元、8.38亿元和3.59亿元，占营收比重分别为54.77%、20.68%、10.49%、6.50%、5.29%、2.72%，同比分别增加0.82pct、0.09pct、0.23pct、持平、-0.91pct、-0.03pct；内部抵消46.52亿元，占营收比重41.06%。其中，教材教辅类属于地方省份独家出版资源，业绩贡献稳定；一般图书业务表现稳中有升。根据开卷监测数据，2021年公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为2.98%，排名第四；在全国实体店图书零售市场的实洋占有率为2.82%，排名第三；细分市场作文、科普、艺术综合板块在全国综合零售市场排名第一，心理自助、家庭教育板块排名第二，文学、传记、音乐、美术、摄影板块排名第三。  打造多媒体矩阵，提供国内领先的数字教育解决方案。一方面，公司旗下拥有《快乐老人报》（全资持有）、《潇湘晨报》（独家买断其广告、发行等业务）、《中学生百科》等传统媒体报刊；红网等新媒体平台；以及长沙地铁1-5号线车站平面、LED 及3、4、5号线车厢-30%-20%-10%0%10%2021-052021-082021-112022-022022-05中南传媒出版公司点评 中南传媒（601098） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 （含语音）等线下优质户外广告媒体；并通过媒介品牌影响力，开展长沙车展、教育博览会等线下经营活动。另一方面，公司积极整合旗下数字教育资源，打造在线教育产品集群。天闻数媒以“平台＋数据”为核心，教学为主要应用，重点建设ECO云开放平台、ECR教育资源云平台、AI课堂、AI测评等产品；其数字教育产品已进入全国25个省份、174个地级市、632个区县，各类产品服务一万多所学校。贝壳网围绕融合出版、教育信息化与家庭教育方面，提供精准优质教育综合解决方案；目前注册用户达587万，同比增长102万。中南迅智主要开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品；目前移动端注册用户数达514万，同比增长96万。  投资建议与盈利预测：我们认为公司作为优质的出版传媒龙头公司，兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为121.52亿元/130.43亿元/140.12亿元，归母净利润分别为16.37亿元/18.42亿元/20.90亿元，EPS分别为0.91元/1.03元/1.16元，对应PE为11.05倍/9.82倍/8.65倍。以 2022年为基准给予公司12-14倍PE，对应价格区间10.92元-12.74元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：政策监管风险；出生人口下滑；教材教辅及一般图书业务增长不及预期；数字化转型不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,473.01 11,331.44 12,151.71 13,042.80 14,011.81 营业收入 10,473.01 11,331.44 12,151.71 13,042.80 14,011.81 减: 营业成本 6,163.98 6,333.45 6,843.50 7,236.30 7,633.68 增长率(%) 2.07 8.20 7.24 7.33 7.43 营业税金及附加 62.97 63.80 68.79 73.84 79.33 归属母公司股东净利润 1,436.99 1,515.40 1,636.90 1,842.46 2,090.35 营业费用 1,616.47 1,943.20 1,892.53 2,031.31 2,182.23 增长率(%) 12.64 5.46 8.02 12.56 13.45 管理费用 1,316.13 1,513.61 1,544.87 1,658.15 1,781.34 每股收益(EPS) 0.80 0.84 0.91 1.03 1.16 研发费用 49.84 63.45 61.76 66.29 71.21 每股股利(DPS) 0.63 0.00 0.50 0.57 0.64 财务费用 -122.57 -108.35 -40.08 -48.25 -54.31 每股经营现金流 0.51 -0.25 1.93 1.29 1.40 减值损失 -235.03 -216.93 -237.99 -255.45 -274.43 销售毛利率 0.41 0.44 0.44 0.45 0.46 加: 投资收益 117.22 96.13 105.10 105.10 105.10 销售净利率 0.15 0.14 0.15 0.15 0.16 公允价值变动损益 7.59 160.52 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.10 0.11 0.11 0.12 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 2.75 0.68 0.49 1.16 1.75 营业利润 1,589.44 1,674.99 1,825.47 2,052.84 2,327.03 市盈率(P/E) 12.59 11.93 11.05 9.82 8.65 利润总额 1,571.32 1,663.95 1,810.58 2,037.95 2,312.15 市净率(P/B) 1.29 1.26 1.20 1.13 1.07 减: 所得税 25.24 27.25 32.50 36.58 41.50 股息率(分红/股价) 0.06 0.00 0.05 0.06 0.06 净利润 1,546.08 1,636.70 1,778.09 2,001.37 2,270.65 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 减: 少数股东损益 109.09 121.31 141.19 158.92 180.30 收益率 归属母公司股东净利润 1,436.99 1,515.40 1,636.90 1,842.46 2,090.35 毛利率 41.14% 44.11% 43.68% 44.52% 45.52% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 三费/销售收入 29.17% 31.46% 28.62% 28.66% 28.67% 货币资金 12,169.98 10,965.11 13,683.10 15,142.51 16,678.93 EBIT /销售收入 13.83% 13.73% 14.57% 15.26% 16.11% 交易性金融资产 1,437.90 1,982.79 1,982.79 1,982.79 1,982.79 EBIT DA/销售收入 15.80% 15.83% 18.30% 18.75% 19.08% 应收和预付款项 1,331.32 1,267.31 1,558.58 1,672.87 1,797.15 销售净利率 14.76% 14.44% 14.63% 15.34% 16.21% 其他应收款（合计） 370.76 376.02 394.94 423.90 455.40 资产获利率