业绩表现优异，销售持续发力

华发股份(600325) 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 增持增持 股票代码： 600325 8.55/5.13 167.26 167.26 2,117.15 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 事件概述► 华发股份发布2022年中报，公司实现营收250.1亿元，同比+20.4%；实现归母净利润18.5亿元，同比+9.4%。 业绩靓丽，提质增效 2022H1，公司实现营收250.1亿元，同比+20.37%，归母净利润18.5亿元，同比+9.44%。报告期内，公司毛利率和净利率为21.4%和9.1%，分别同比-8.2pct和-2.3pct；期间费率7.1%，同比-2.3pct，费用管控良好。截至报告期末，公司预收款约743亿元，较年初增长9.1%，待结算资源较丰富，业绩确定性有保障。 ► 销售闯入前20，土储布局优质 2022H1，公司实现销售金额493.9亿元，同比-22.9%，增速优于行业平均水平，位列克而瑞销售排行榜第17 位，较去年同期提升17位。上半年，公司新开工面积185.2万平方米，竣工面积186.4万平方米，在建面积约1595万平方米，待售资源充沛，并主要位于一、二线核心城市，预计未来去化表现良好。 ► 三道红线居绿档，融资渠道畅通 2022H1，公司剔除预收账款后的资产负债率为66.6%，净负债率为75.3%，现金短债比1.8,三道红线保持绿档，同时，整体融资成本稳中有降，较2021年下降0.01个百分点至5.79%。报告期内，公司成功发起融资储备额度155亿元；顺利完成全市场首单类Reits 15.48亿元转售续期；成功发行南湾华发商都CMBS35亿元和威海华发新天地商业CMBN 6.3亿元，国资背景助力融资渠道持续畅通。 投资建议 138282 华发股份业绩稳健，销售排名逆势上升，土储结构优质，财务状况良好。受疫情及行业销售遇冷所影响，我们下调公司22-23年营收700/814.5亿元的预测至608.8/686.2亿元，新增24年营收为753.4亿元，下调22-23年EPS1.9/2.2元的预测至1.61/1.70元，新增24年EPS为1.79元，参考2022年8月31日的收盘价7.9元/股，对应PE分别5.33/5.05/4.79倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，结转毛利率持续下行。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 51,006 53.9%2,902 4.3%24.3%1.16 13.8%7.38 2021A 51,241 0.5%3,195 10.1%25.8%1.34 15.3%6.39 2022E 60,884 18.8%3,399 6.4%23.9%1.61 14.0%5.33 2023E 68,616 12.7%3,589 5.6%23.3%1.70 12.9%5.05 2024E 75,341 9.8%3,785 5.5%22.3%1.79 12.0%4.79 营业收入(百万元)YoY（%） 归母净利润(百万元)YoY（%） 毛利率（%） 每股收益（元）ROE 市盈率 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：由子沛 研究助理：侯希得 邮箱：youzp@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100005联系电话： 邮箱：houxd@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）营业总收入YoY(%) 现金流量表（百万元）净利润 资产负债表（百万元）货币资金 分析师与研究助理简介 由子沛：华西证券房地产行业首席分析师，同济大学及美国西北大学联合培养土木工程专业博士，获得三项国家发明专利，擅长房地产行业政策研究与数据分析，曾就职于民生证券研究院任房地产行业首席分析师；中国财富网“社区金融高峰论坛”特邀嘉宾，证券时报第二届中国证券分析师“金翼奖”房地产行业第三名，第八届Wind“金牌分析师”房地产行业第一名。 侯希得：悉尼大学硕士学位，曾就职于民生证券，2019年加入华西证券任房地产行业研究员。