公司信息更新报告：Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道

家用电器/照明设备II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 佛山照明（000541.SZ） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 6.78 一年最高最低(元) 8.14/4.40 总市值(亿元) 92.34 流通市值(亿元) 71.63 总股本(亿股) 13.62 流通股本(亿股) 10.56 近3个月换手率(%) 116.28 股价走势图 数据来源：聚源 《汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航—公司首次覆盖报告》-2022.8.17 Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道， ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道，维持“买入”评级 2022H1营业收入43.5亿元（+19.9%），归母净利润1.6亿元（+31.3%），Q2实现营收23.4亿元（+15.4%），归母净利润1.0亿元（+36.6%）。剔除南宁燎旺及国星光电并表影响后，2022H1公司本部实现收入20.2亿元（+3.2%），归母净利润1.4亿元（+24.1%）。通用照明主业在行业承压下表现稳健、盈利能力稳增，看好并表南宁燎望后协同上下游资源，发力新能源车灯赛道拓展。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为3.8/4.7/5.7亿元，对应EPS分别为0.3/0.4/0.4元，当前股价对应PE为24.3/19.6/16.2倍，维持“买入”评级。  新兴照明拉动通用照明基本盘稳健增长，看好新能源车灯业务拓展提速 2022H1通用照明/ LED封装及组件/车灯收入达17.9/12.9/7.9亿元，分别+2.2%/-8.6%/+460.6%。公司发力5G智慧灯杆、海洋照明、智能照明等新兴领域，拉动通用照明基本盘业务稳健增长。南宁燎旺2022H1营收/净利润分别为7.0/0.18亿元，净利率2.6%、改善空间较大，新增19个车型的车灯开发项目，其中5个项目已量产。客户包括上汽通用五菱、重庆长安、一汽奔腾、上汽大通、东风柳汽、东风小康等，年产能超500万台套，在微车灯市场份额位居全国第一。公司协同国星光电、赋能前沿车灯技术研发，包括24像素ADB模组、激光大灯模组、静态投影灯、MLA微透镜投影灯、不同尺寸LED远近光透镜模组等。  Q2净利率环比提升明显，看好产业链一体化、产品结构改善带动利润率稳增 2022Q2毛利率18.9%（-0.5pct），环比+3.0pcts，主系公司依托产业链纵向一体化聚焦降本增效且对终端提价拉动。单季度看，2022Q2公司期间费用率为10.3%（-0.8pct），费率有所下降，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-0.2/+1.2/-1.0pcts，财务费用率下降较多主系汇兑收益增加所致。综合影响下2022Q2净利率6.2%（+0.2pct），环比+2.0pcts，提升趋势已现，我们预计随着产业链一体化协同降本，与车灯业务结构提升拉动，净利率有望迎来持续上升。  风险提示：车灯市场拓展不及预期、产业竞争加剧、原材料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,745 4,773 10,204 11,442 13,005 YOY(%) 12.2 27.4 113.8 12.1 13.7 归母净利润(百万元) 317 250 380 470 569 YOY(%) 7.0 -21.1 52.0 23.6 21.1 毛利率(%) 20.0 17.0 17.5 18.6 19.9 净利率(%) 8.6 5.6 6.0 6.9 7.6 ROE(%) 5.1 2.6 5.6 6.9 8.0 EPS(摊薄/元) 0.23 0.18 0.28 0.35 0.42 P/E(倍) 29.1 36.9 24.3 19.6 16.2 P/B(倍) 1.5 1.3 1.3 1.2 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-092022-012022-052022-09佛山照明沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2022Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道 ....................................................................................................... 3 2、 Q2净利率环比提升明显，看好产业链一体化、产品结构改善带动利润率稳增 ............................................................... 5 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2022H1公司实现营业收入43.5亿元（+19.9%） ............................................................................................................ 3 图2： 2022Q2实现营业收入23.4亿元（+15.4%） .................................................................................................................... 3 图3： 2022H1公司实现归母净利润1.6亿元（+31.3%） .......................................................................................................... 3 图4： 2022Q2实现归母净利润1.0亿元（+36.6%） .................................................................................................................. 3 图5： 2022H1公司照明器材及灯具实现收入25.8亿元（+36.2%），占比达59.4% ............................................................... 4 图6： 2022H1公司通用照明业务实现收入17.9亿元（+2.2%），占营业收入比例41.3% ..................................................... 5 图7： 2022H1内销实现收入32.8亿元（+21.8%），占营业收入比例为75.4%（+1.2pcts） .................................................. 5 图8： 2022H1公司毛利率17.5%（-1.3pcts）.............................................................................................................................. 6 图9： 2022Q2公司毛利率为18.9%，环比+3.0pcts ..................................................................................................................... 6 图10： 2022H1照明器材及灯具毛利率为19.2%，同比+0.6pct ................................................................................................ 6 图11： 2022H1境内业务毛利率19.3%（-0.6pct） ..................................................................................................................... 6 图12： 2022H1公司期间费用率为10.8%（-0.7pct） ................................................................................................................. 7 图13： 2022Q2公司期间费用率为10.3%（-0.8pct） ................................................................................................................. 7 图14： 2022H1公司净利率5.3%（-0.5pct） ............................................................................................................................... 7 图15： 2022Q2公司净利率6.2%，同比+0.2pct，环比+2.0pcts ................................................................................................. 7 图16： 截至2022年6月30日，公司存货周转天数为72.3天（-17.7天） ........................................................................