欧洲能源危机愈演愈烈，海外煤价铸就高弹性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月29日 兖矿能源（600188.SH） 欧洲能源危机愈演愈烈，海外煤价铸就高弹性 事件：公司发布2022 年半年度报告。公司2022年上半年实现营业总收入1002.9亿元，同比增长53.4%；实现归母净利润180.4亿元，同比增长198.5%；实现扣非归母净利润178.4亿元，同比增长193.8%。基本每股收益3.70元。 海外能源价格高企，Q2业绩大幅释放。分季度来看，公司2022年Q2单季实现营业收入590.8亿元，同比增长72.1%，环比增长43.4%；单季归母净利113.6亿元，同比增加199.7%，环比增加70.1%。分国别来看，上半年海外能源价格高企，兖煤澳大利亚实现扣非归母净利润83亿元，同比大增1691%，为公司盈利贡献约51.7亿元。 煤炭：业绩具备弹性，主业行稳致远。公司2022年上半年煤炭板块实现营业收入612.8亿元，同比增长98%；实现毛利356.8亿元，同比增长240.3%。公司上半年商品煤产量5064万吨，同比下降0.7%，商品煤销量5307万吨，同比增长4.2%；其中自产煤销量4684万吨，同比增长5.6%。公司上半年商品煤综合售价为1155元/吨，同比增长89.9%；吨煤成本为482元/吨，同比增长22.3%；其中自产煤吨煤成本331元/吨，同比增长4.8%；吨煤毛利672元/吨，同比大增232.7%。后市来看，2022年3月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年（相比于1.7亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%）；同时，要在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。 煤化工：多元发展，持续转型。2022年上半年公司煤化工板块实现营业收入119.7亿元，同比增长18.6%；实现毛利27.5亿元，同比下降27.6%。主因原料煤价格上涨过快，推升营运成本。后市来看，司煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加；长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。 投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列。同时，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为409.3亿元、427.4亿元、430.9亿元，EPS分别为8.27元、8.64元、8.71元，对应PE为6.0、5.8、5.7，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 214,992 151,991 231,812 251,255 258,442 增长率yoy（%） 7.1 -29.3 52.5 8.4 2.9 归母净利润（百万元） 7,122 16,259 40,928 42,735 43,087 增长率yoy（%） -17.8 128.3 151.7 4.4 0.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.44 3.29 8.27 8.64 8.71 净资产收益率（%） 8.6 19.2 34.8 28.2 23.2 P/E（倍） 34.7 15.2 6.0 5.8 5.7 P/B（倍） 5.1 4.1 2.7 2.0 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 8月26日收盘价(元) 49.94 总市值(百万元) 247,138.26 总股本(百万股) 4,948.70 其中自由流通股(%) 60.36 30日日均成交量(百万股) 19.74 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《兖矿能源（600188.SH）：海外煤价高景气，业绩望续创新高》2022-07-16 2、《兖矿能源（600188.SH）：Q1业绩亮眼，价格弹性尽显》2022-03-31 3、《兖矿能源（600188.SH）：煤炭产销环比改善，战略转型提速》2022-01-25 -50%-25%0%25%50%75%100%126%151%2021-082021-122022-052022-08兖矿能源沪深300 2022年08月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 58072 89529 114313 108524 151329 营业收入 214992 151991 231812 251255 258442 现金 24542 45572 67369 59804 94133 营业成本 186571 107336 144994 160055 167375 应收票据及应收账款 4049 6187 6014 6549 6705 营业税金及附加 3421 4225 6491 7035 7236 其他应收款 3129 2479 3316 3384 4568 营业费用 5425 2997 4636 5025 4652 预付账款 3395 4890 5412 5755 7168 管理费用 5376 6837 10428 11302 11626 存货 7715 8455 10254 11086 16810 研发费用 510 1140 2782 3015 3101 其他流动资产 15242 21946 21946 21946 21946 财务费用 2690 4913 2535 2092 1155 非流动资产 200838 199167 230297 235433 232942 资产减值损失 -50 -1106 1687 1829 1881 长期投资 19026 20149 21273 22396 23520 其他收益 107 118 100 100 100 固定资产 66114 75835 97966 98889 94676 公允价值变动收益 223 -129 0 0 0 无形资产 58855 62167 65630 69402 71886 投资净收益 3686 2144 1500 1500 1500 其他非流动资产 56844 41016 45428 44747 42859 资产处置收益 -46 73 0 0 0 资产总计 258910 288696 344609 343957 384271 营业利润 14194 24265 59859 62502 63017 流动负债 102081 95722 120453 97563 118250 营业外收入 2106 439 500 500 500 短期借款 15714 5716 5716 5716 5716 营业外支出 7047 663 500 500 500 应付票据及应付账款 23924 25690 38752 37465 36924 利润总额 9254 24041 59859 62502 63017 其他流动负债 62443 64317 75985 54383 75610 所得税 2416 5474 13630 14231 14349 非流动负债 77047 96486 91114 74977 55834 净利润 6838 18567 46230 48271 48668 长期借款 60881 75049 69677 53540 34397 少数股东损益 -775 2129 5302 5536 5581 其他非流动负债 16166 21437 21437 21437 21437 归属母公司净利润 7122 16259 40928 42735 43087 负债合计 179128 192208 211567 172541 174084 EBITDA 23085 38444 71174 75270 75731 少数股东权益 25664 28301 33602 39138 44719 EPS（元） 1.44 3.29 8.27 8.64 8.71 股本 4860 4874 4949 4949 4949 资本公积 155 814 814 814 814 主要财务比率 留存收益 45936 57279 75790 95119 114608 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 54118 68186 99440 132278 165468 成长能力 负债和股东权益 258910 288696 344609 343957 384271 营业收入(%) 7.1 -29.3 52.5 8.4 2.9 营业利润(%) 5.0 70.9 146.7 4.4 0.8 归属于母公司净利润(%) -17.8 128.3 151.7 4.4 0.8 获利能力 毛利率(%) 13.2 29.4 37.5 36.3 35.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.3 10.7 17.7 17.0 16.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.6 19.2 34.8 28.2 23.2 经营活动现金流 22233 36182 78600 36173 73759 ROIC(%) 6.5 12.4 23.5 22.4 20.8 净利润 6838 18567 46230 48271 48668 偿债能力 折旧摊销 9597 10471 10274 12296 13226 资产负债率(%) 69.2 66.6 61.4 50.2 45.3 财务费用 2690 4913 2535 2092 1155 净负债比率(%) 93.4 62.5 25.4 14.9 -13.3 投资损失 -3686 -2144 -1500 -1500 -1500 流动比率 0.6 0.9 0.9 1.1 1.3 营运资金变动 -136 -1464 21061 -24986 12209 速动比率 0.3 0.6 0.6 0.7 0.9 其他经营现金流 6930 5840 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -13584 -4830 -39905 -15932 -9235 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 12012 10440 30007 4013 -3615 应收账款周转率 50.3 29.7