火星人2022年半年报点评：双线龙头地位保持，期待下半年增速回升

作为行业双线龙头，公司渠道产品双管齐下，疫情后客流恢复及物流端不利影响消退，下半年销售增速有望回升；原材料价格回落，盈利预计得到改善。考虑到Q2业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.04/1.51/1.94元（原值1.22/1.61/2.05元,下调幅度-14.7%/-6.2%/-5.9%），增速为+12%/+46%/+28%，参考同行业公司，给予公司23年25x PE，下调目标价至37.75元，“增持”评级。 双线龙头地位保持，营收增长短期承压。公司22H1实现营收10.23亿元（+10.99%），归母净利润1.38亿（-0.6%）；其中22Q2实现营收5.73亿元（-0.1%），归母净利润0.78亿元（-17.58%）。受疫情影响，公司收入增速短期承压，但仍好于行业整体，集成灶线上线下零售量市占率均保持第一。 原材料高位影响短期盈利，期间费用较为稳定。2022年上半年公司毛利率为44.92%，同比-4.92pct，净利率为13.38%，同比-1.73pct；其中2022Q2毛利率为45.49%，同比-5.84pct，净利率为13.54%，同比-3.05pct。若剔除会计准则的影响，2022Q2年公司毛销差同比-1.66pct。 我们预计原材料价格高企是影响毛利率下滑的主要原因。 拟实施中期现金分红，股息率1.03%。以22年6月30日总股本4.05亿股为基数，向全体股东派发现金红利0.3元/每股，合计派发1.2亿元（含税），约占22年H1归母净利润87.8%，本次分红股息率1.03%。 风险提示：原材料价格变动风险、行业竞争加剧。 1.事件 公司2022年上半年实现营业收入10.23亿元，同比+10.99%，归母净利润1.38亿元，同比-0.6%，扣非归母净利润1.2亿元，同比-8.13%；其中2022Q2实现营业收入5.73亿元，同比-0.1%，归母净利润0.78亿元，同比-17.58%，扣非归母净利润0.68亿元，同比-26.65%。 2.双线龙头地位保持，营收增长短期承压 疫情扰动下集成灶跑赢厨电大盘，公司表现优于行业整体。集成灶品类渗透率低且增速快，是2022年上半年家电行业增长最快的品类之一。根据奥维云网推总数据，2022年上半年，中国家电市场（不含3C）规模3389亿元，同比-9.3%；厨电市场整体规模453亿元，同比-1.7%；集成灶国内市场由于高安装、强线下属性受疫情因素影响较大，整体行业增速有所放缓，但仍然跑赢厨电大盘，22年上半年集成灶市场规模124亿元，同比+9.6%。公司收入增速短期承压，但表现好于行业整体，2022年上半年公司集成灶品类营收8.98亿元（+11.99%），占比88%（+1pct）。 线上线下高速发展，龙头地位保持。公司积极推行“线上线下相结合，经销、直营和电商相结合”的销售战略。2022年“618”继续保持集成灶类目全网销售第一，并实现集成洗碗机类目全网销售第一。根据奥维云网数据，2022年上半年 ，公司集成灶线上零售量市占率达到18%（+1.8pct），领先第二名7.1%；集成灶线下零售量市占率达到24%（+4pct），领先第二名5.4%，集成灶线上线下零售量市占率均保持第一。 疫情等不利因素消退，产品升级、渠道拓展预计推动收入修复。展望下半年，随着下半年国内疫情防控措施显效，线下客流恢复及物流端不利影响消退，预计火星人下半年销售有望恢复高增。同时，公司积极布局工程\家装\KA\下沉渠道等新兴渠道，为公司的快速发展注入新的增长动力。另外，根据奥维数据，22年H1集成灶行业“蒸烤一体+蒸烤独立款”线上零售额占比66%（+21pct），线下零售额占比50%（+20pct），高端化、蒸烤集成化趋势明显，我们预计蒸烤一体款销售占比约55%的火星人有望持续享受行业产品结构变革红利。 3.原材料高位影响短期盈利，研发力度同比加大 2022年上半年公司毛利率为44.92%，同比-4.92pct，净利率为13.38%，同比-1.73pct；其中2022Q2毛利率为45.49%，同比-5.84pct，净利率为13.54%，同比-3.05pct。2021年公司执行新会计准则，将运输费用调整至销售成本，若剔除会计准则的影响，2022Q2年公司毛销差同比-1.66pct。 我们预计原材料价格高企是影响毛利率下滑的主要原因。 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为22.37%、4.72%、5.07%、-0.88%，同比-3.41、+0.14、+1.47、+0.22pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为21.67%、4.38%、4.91%、-0.67%，同比-4.18、+0.56、+1.79、+0.34pct。2022年上半年研发费用同比+56.17%主要系研发项目增加，加大研发投入力度所致。 4.货币资金较为充裕，经营性现金流下滑 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为11.77亿元，同比+38.88%，存货为2.94亿元，同比+9.49%，应收票据和账款合计为1.45亿元，同比+91.46%。2022年618促销期间，公司线上全渠道销售额3.47亿，同比+30%。 公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为85.1、17.51和101.68天，同比-8.14、+3.43和-4.04天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.27亿元，同比减少1.59亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入10.49亿元，同比+1.88%； 其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为0.92亿元，同比-49.7%，其中销售商品及提供劳务现金流入5.75亿元，同比-18.83%。由于销售与安装存在时间差、以及电商平台7天无理由退换期后确认收入的政策，我们预计公司在电商平台销售收入并未完全确认至Q2，剩余未确认部分有望在2022年第三季度得到体现。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-0.89亿元，同比增加0.72亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为0.75亿元，同比增加1.39亿元。公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为1.28亿元，同比增加4.37亿元，2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-0.59亿元，同比增加1.69亿元。 5.拟实施中期现金分红，股息率1.03% 以截至2022年6月30日公司总股本4.05亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3元（含税），合计派发现金红利人民币1.215亿元（含税），约占2022年半年度归母净利润的87.8%，本次分红股息率1.03%。本次利润分配不进行资本公积转增股本，不送红股，剩余未分配利润结转以后年度分配。 6.投资建议 作为行业双线龙头，公司渠道端和产品端双管齐下，疫情后客流恢复及物流端不利影响消退，下半年销售增速有望回升；原材料价格回落，公司盈利预计得到改善。考虑到公司Q2业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.04/1.51/1.94元（原值1.22/1.61/2.05元,下调幅度-14.7%/-6.2%/-5.9%），增速为+12%/+46%/+28%，参考同行业公司，给予公司23年25x PE，下调目标价至37.75元，“增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。