自主盈利大幅增长，新能源战略持续发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月31日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.52元 长安汽车（000625） 汽车 目标价： ——元（6个月） 自主盈利大幅增长，新能源战略持续发力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 99.22 流通A股(亿股) 76.04 52周内股价区间(元) 9.05-22.35 总市值(亿元) 1,440.65 总资产(亿元) 1,319.00 每股净资产(元) 7.29 相关研究 [Table_Report] 1. 长安汽车（000625）：自主量利齐升，新能源车业务蓄势待发 (2022-08-11) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年中报，22H1实现营收565.7亿元，同比-0.4%；归母净利润58.6亿元，同比+238.7%；扣非后归母净利润31亿元，同比+319.1%；毛利率19.8%，同比+4.5pp，净利率10.3%，同比+7.1pp。其中22Q2实现营收220亿元，同比-11.2%，环比-36.4%；归母净利润13.2亿元，同比+50.9%，环比-70.9%。  新能源销量快速提升，自主盈利大幅增长。上半年公司实现汽车销量112.6万辆，同比-6.3%，好于行业0.3 pp，其中，新能源车销量9万辆，同比增长超140%，增速快于行业26.3pp。上半年自主品牌盈利30.2亿元，同比+518%，盈利大幅增长，主要系自主乘用车产品结构改善和规模效应显现。  自主品牌：坚持自主创新，产品阵容“向新向上”。上半年第二代CS75PLUS、UNI-K iDD、UNI-V、欧尚Z6、长安Lumin等7款全新和换代产品上市；推出蓝鲸iDD混合动力系统，首款搭载车型UNI-K iDD上市即赢得用户认可；正式发布全新数字纯电品牌长安深蓝及首款车型深蓝SL03, 加速抢占主流电动汽车市场；携手华为、宁德时代共创全球领先的智能电动汽车技术平台——CHN，阿维塔11及限量款阿维塔011正式首发亮相。22H1公司自主品牌乘用车市占率达6.2%，再创新高。公司不断推动品牌向上，加速向智能化、新能源转型，坚持科技创新引领，加快实现创新技术量产化。  合资品牌：转型成功，逐渐改善。2020年公司剥离长安PSA等不良业务，利润水平明显改善。22H1年长安福特实现净利润10.5亿元，同比+43.8%；22Q1新一代蒙迪欧及林肯Z上市取得较好成绩；22Q3福克斯推出四缸机，有望继续提升销量。2021年9月，长安马自达收购一汽马自达60%股份，二者销量合并，2022H1累计销量为6.4万辆，同比+5.5%。总体来看，预计下半年合资品牌销量将跟随行业复苏实现较快增长。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.83、0.91、1.04元，归母净利润复合增长率42.7%，维持“买入”评级。  风险提示：疫情扩散风险、芯片短缺风险、自主品牌销量与盈利能力不及预期的风险、新能源销量表现低于预期的风险、合资品牌销量恢复不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 105141.88 122978.96 145119.90 168510.43 增长率 24.33% 16.96% 18.00% 16.12% 归属母公司净利润（百万元） 3552.46 8231.30 9001.83 10315.11 增长率 6.87% 131.71% 9.36% 14.59% 每股收益EPS（元） 0.36 0.83 0.91 1.04 净资产收益率ROE 6.45% 13.17% 12.88% 13.15% PE 41 18 16 14 PB 2.58 2.28 2.04 1.82 数据来源：Wind，西南证券 -56%-39%-22%-5%12%30%21/821/1021/1222/222/422/622/8长安汽车 沪深300 59205 长 安汽车（000625）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 105141.88 122978.96 145119.90 168510.43 净利润 3604.22 8351.22 9132.97 10465.39 营业成本 87648.71 100812.05 118392.78 137253.30 折旧与摊销 4004.90 2944.81 3003.46 3082.11 营业税金及附加 3972.43 4610.45 5471.20 6343.43 财务费用 -780.92 -410.05 -454.00 -576.29 销售费用 4645.65 4796.18 5804.80 6908.93 资产减值损失 -1019.25 -1000.00 -500.00 -500.00 管理费用 3499.65 7378.74 8852.31 10110.63 经营营运资本变动 15447.47 -8585.33 4356.79 5071.96 财务费用 -780.92 -410.05 -454.00 -576.29 其他 1715.31 -1030.15 -1569.59 -1584.81 资产减值损失 -1019.25 -1000.00 -500.00 -500.00 经营活动现金流净额 22971.72 270.51 13969.64 15958.36 投资收益 1013.65 1200.00 1300.00 1400.00 资本支出 3612.11 -2000.00 -1500.00 -1500.00 公允价值变动损益 42.08 847.70 777.11 678.13 其他 -5101.34 478.59 517.77 363.91 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1489.23 -1521.41 -982.23 -1136.09 营业利润 3730.52 8839.28 9629.92 11048.56 短期借款 -559.00 -19.00 0.00 0.00 其他非经营损益 90.09 13.33 51.38 45.15 长期借款 -355.30 0.00 0.00 0.00 利润总额 3820.61 8852.61 9681.30 11093.71 股权融资 1114.17 0.00 0.00 0.00 所得税 216.39 501.39 548.33 628.32 支付股利 -1666.24 -710.49 -1646.26 -1800.37 净利润 3604.22 8351.22 9132.97 10465.39 其他 -1129.58 -221.22 454.00 576.29 少数股东损益 51.75 119.92 131.15 150.28 筹资活动现金流净额 -2595.96 -950.72 -1192.26 -1224.08 归属母公司股东净利润 3552.46 8231.30 9001.83 10315.11 现金流量净额 18861.95 -2201.63 11795.16 13598.19 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 51976.24 49774.62 61569.77 75167.96 成长能力 应收和预付款项 29184.31 33344.72 39784.74 45937.54 销售收入增长率 24.33% 16.96% 18.00% 16.12% 存货 6852.87 7947.56 9425.53 11025.84 营业利润增长率 42.16% 136.94% 8.94% 14.73% 其他流动资产 3127.01 1538.32 1780.02 2035.37 净利润增长率 9.60% 131.71% 9.36% 14.59% 长期股权投资 13245.37 14445.37 15745.37 17145.37 EBITDA 增长率 2.42% 63.55% 7.08% 11.29% 投资性房地产 6.65 6.65 6.65 6.65 获利能力 固定资产和在建工程 22786.14 22762.36 22179.93 21518.85 毛利率 16.64% 18.02% 18.42% 18.55% 无形资产和开发支出 5162.45 4242.92 3323.39 2403.86 三费率 7.00% 9.57% 9.79% 9.76% 其他非流动资产 3063.57 3431.18 3689.01 4001.73 净利率 3.43% 6.79% 6.29% 6.21% 资产总计 135404.62 137493.70 157504.43 179243.17 ROE 6.45% 13.17% 12.88% 13.15% 短期借款 19.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.66% 6.07% 5.80% 5.84% 应付和预收款项 51630.76 59702.78 70317.26 81342.45 ROIC 10.42% 29.92% 25.88% 29.03% 长期借款 600.00 600.00 600.00 600.00 EBITDA/销售收入 6.61% 9.25% 8.39% 8.04% 其他负债 27288.63 13781.39 15690.92 17739.46 营运能力 负债合计 79538.38 74084.17 86608.18 99681.91 总资产周转率 0.82 0.90 0.98 1.00 股本 7632.15 9921.80 9921.80 9921.80 固定资产周转率 4.40 5.90 7.23 8.55 资本公积 9776.19 7486.54 7486.54 7486.54 应收账款周转率 55.10 62.48 58.30 58.36 留存收益 38882.97 46403.77 53759.34 62274.08 存货周转率 12.50 12.66 12.78 12.71 归属母公司股东权益 55732.93 63156.31 70511.88 79026.62 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 122.26% — — — 少数股东权益 133.31