自主品牌持续发力，短期盈利承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月28日 证 券研究报告•2022年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 10.41元 北鼎股份（300824） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 自主品牌持续发力，短期盈利承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.26 流通A股(亿股) 1.45 52周内股价区间(元) 10.41-26.59 总市值(亿元) 33.97 总资产(亿元) 9.77 每股净资产(元) 3.30 相关研究 [Table_Report] 1. 北鼎股份（300824）：品牌业务持续增长，Q4盈利有所改善 (2022-03-24) 2. 北鼎股份（300824）：品牌业务出海顺利，盈利短期承压 (2021-10-29) 3. 北鼎股份（300824）：海外市场拓展见效，短期盈利承压 (2021-08-24) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布了2022年一季报，2022Q1实现营收1.8亿元，同比增加4.5%；归母净利润1646万元，同比减少42.5%。  Q1营收增速放缓。分业务来看， Q1公司自主品牌业务实现营收1.5亿元，同比增长15.5%。国内市场来看，2022年1-2月份，公司自主品牌国内业务经营情况相对稳定。3月以来，国内疫情反复，多地区物流及快递持续受阻，销售不畅，自主品牌国内业务收入承压。北鼎中国实现营业收入1.3亿元，较上年同期增长10.5%。公司在稳步推进北鼎中国业务的同时，积极拓展海外市场，实现北鼎品牌海外业务较快增长，实现营业收入1696万元，较上年同期增长76.5%。代工业务方面，受到海外需求减弱影响，公司OEM/ODM业务收入同比介绍，Q1实现营业收入3665万元，较上年同期减少24.3%。  疫情反复影响，短期盈利承压。公司综合毛利率为48.3%，同比提升0.5pp。单独拆分来看，在原材料价格上涨的影响下，公司自主品牌业务和代工业务毛利率均有所下滑。但是受益于高盈利的自主品牌业务营收占比提升，公司毛利率同 比 改 善 。 费 用 率 方 面， 公 司 销 售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为26.3%/10.7%/0.5%/4.3%，分别同比变动4.7pp/-0.4pp/0.4pp/1.6pp。公司在人才吸引与培育，品牌推广，仓储租赁，数字化建设等方面保持了较高的费用投入，但是疫情影响下物流受限，公司自主品牌增速放缓，报告期内公司费用率有所提升。综合来看，公司净利率为9.0%，同比减少7.4pp。  盈利预测与投资建议。公司中高端优势明显，有望充分受益于国内消费升级。疫情影响公司短期经营承压，随着外部影响因素的缓解，叠加公司积极应对，运营提效助益费用率优化，预期公司业绩稳步向好，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.37/0.47/0.59元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，疫情反复风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 846.91 995.69 1168.64 1371.82 增长率 20.84% 17.57% 17.37% 17.39% 归属母公司净利润（百万元） 108.49 120.74 152.90 192.09 增长率 8.11% 11.30% 26.63% 25.64% 每股收益EPS（元） 0.33 0.37 0.47 0.59 净资产收益率ROE 15.13% 15.50% 17.65% 19.69% PE 31 28 22 18 PB 4.74 4.36 3.92 3.48 数据来源：Wind，西南证券 -48%-38%-27%-17%-6%4%21/421/621/821/1021/1222/2北鼎股份 沪深300 北 鼎股份（300824）2022年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 846.91 995.69 1168.64 1371.82 净利润 108.49 120.74 152.90 192.09 营业成本 428.10 495.87 561.97 646.75 折旧与摊销 17.52 19.55 27.76 32.55 营业税金及附加 5.07 6.93 7.78 9.12 财务费用 4.82 3.27 5.72 5.80 销售费用 216.40 238.97 286.32 336.10 资产减值损失 -1.41 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 99.27 119.48 140.24 164.62 经营营运资本变动 -91.76 -43.41 -22.59 -33.69 财务费用 4.82 3.27 5.72 5.80 其他 27.56 -1.27 -3.05 -2.77 资产减值损失 -1.41 -1.00 -1.00 -1.00 经 营活动现金流净额 65.22 97.88 159.73 193.00 投资收益 9.98 5.00 5.00 5.00 资本支出 -16.97 -145.00 -145.00 0.00 公允价值变动损益 -1.28 -1.28 -1.28 -1.28 其他 -20.59 33.72 3.72 3.72 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -37.57 -111.28 -141.28 3.72 营业利润 119.40 135.90 171.35 214.17 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.31 -1.27 -1.56 -1.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 117.09 134.63 169.79 212.58 股权融资 1.95 0.00 0.00 0.00 所得税 8.60 13.89 16.89 20.49 支付股利 -54.35 -58.76 -65.40 -82.81 净利润 108.49 120.74 152.90 192.09 其他 -41.81 -39.92 -5.72 -5.80 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -94.21 -98.67 -71.11 -88.61 归属母公司股东净利润 108.49 120.74 152.90 192.09 现金流量净额 -67.88 -112.07 -52.66 108.11 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 443.51 331.44 278.78 386.89 成长能力 应收和预付款项 80.16 94.02 109.20 127.82 销售收入增长率 20.84% 17.57% 17.37% 17.39% 存货 219.82 253.38 287.56 331.18 营业利润增长率 1.42% 13.82% 26.09% 24.99% 其他流动资产 62.29 32.85 33.50 34.26 净利润增长率 8.11% 11.30% 26.63% 25.64% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 2.97% 11.98% 29.06% 23.28% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 65.19 178.43 283.45 253.68 毛利率 49.45% 50.20% 51.91% 52.85% 无形资产和开发支出 6.24 19.79 33.33 31.87 三费率 37.84% 36.33% 36.99% 36.92% 其他非流动资产 99.84 98.51 97.19 95.86 净利率 12.81% 12.13% 13.08% 14.00% 资产总计 977.06 1008.41 1123.00 1261.55 ROE 15.13% 15.50% 17.65% 19.69% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.10% 11.97% 13.62% 15.23% 应付和预收款项 138.51 159.14 184.01 210.43 ROIC 55.13% 36.63% 31.15% 32.98% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 16.74% 15.94% 17.53% 18.41% 其他负债 121.73 70.47 72.69 75.53 营运能力 负债合计 260.24 229.61 256.69 285.97 总资产周转率 0.95 1.00 1.10 1.15 股本 217.40 326.30 326.30 326.30 固定资产周转率 18.34 12.61 8.09 8.18 资本公积 259.87 150.97 150.97 150.97 应收账款周转率 18.31 17.77 17.58 17.72 留存收益 239.55 301.53 389.03 498.32 存货周转率 2.50 2.09 2.07 2.08 归属母公司股东权益 716.82 778.80 866.30 975.59 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 102.93% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 716.82 778.80 866.30 975.59 资产负债率 26.64% 22.77% 22.86% 22.67% 负债和股东权益合计 977.06 1008.41 1123.00 1261.55 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.90 4.05 3.49 3.79 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 2.84 2.61 2.08 2.36 EBITDA 141.73 158.71 204.83 252.52 股利支付率 50.10% 48.66% 42.77% 43.11% PE 31.31 28.13 22.22 17.68 每股指标 PB 4.74 4.36 3.92 3.48 每股收益 0.33 0.37 0.47 0.59 PS 4.01 3.41 2.91 2.48 每股净资产 2.20 2.39 2.65 2.99 EV/EBITDA 12.28 18.58 14.66 11.46 每股经营现金 0.20 0.30 0.49 0.59 股息率 1.60% 1.73% 1.93% 2.44% 每股股利 0.17 0.18 0.20 0.25 数据来源：Wind，西南证券 北 鼎股份（300824）2022年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过