盈利短期承压，期待零售、整装发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 家用轻工 索菲亚：盈利短期承压，期待零售、整装发力 [Table_Summary] 事件： 公司发布2021年三季报：前三季度实现营收72.44亿元，同比+42.20%，归母净利润8.49亿元，同比+21.78%，扣非净利润7.91亿元，同比+35.35%。Q3单季公司营收29.44亿元，同比+15.93%，归母净利润4.03亿元，同比+13.71%，扣非净利润3.82亿元，同比+3.03%。 点评： Q3大宗业务增速放缓，整装渠道快速放量。1）大宗，前三季度大宗业务营收11.54亿元，同比+58.21%，估计Q3增速显著回落，伴随公司优化客户结构，大宗业务有望稳步推进。2）零售，前三季度零售渠道营收60.3亿元，估计同比增长约40%，Q3单季同比增长约20%。公司推出互联网轻时尚品牌米兰纳，2021年独立招商，全渠道同时发力。3）整装，前三季度整装渠道营收3.13亿元，直营直签和经销商直签协同推进，整装业务快速放量。 毛利率同比下滑，费用管控提升。前三季度公司毛利率为35.15%，同比-2.91pct，净利率为12.10%，同比-1.94pct，期间费用率为20.26%，同比-2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、7.30%、2.87%、0.56%，分别同比变动-1.31、-0.99、+0.04、+0.03pct；单Q3公司毛利率为35.75%，同比-2.90pct，净利率为14.31%，同比-0.19pct。 预计公司2021-2022年EPS分别为1.50、1.76元，对应PE分别为11.26、9.62倍。考虑公司衣橱木全品类开花，整装业务稳步推进，零售有望重拾优势，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等. [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8353 10190 11974 13890 （+/-%） 8.68 21.99 17.51 16.00 归母净利润(百万元） 1192 1369 1603 1906 （+/-%） 10.67 14.86 17.10 18.94 摊薄每股收益(元) 1.31 1.50 1.76 2.09 市盈率(PE) 19.77 11.26 9.62 8.08 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 912/912 总市值/流通(百万元) 15,410/15,410 12 个月最高/最低(元) 37.70/16.32 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 证券分析师：庞盈盈 电话：18801904361 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050002 (35%)(23%)(10%)2%14%26%20/10/2820/12/2821/2/2821/4/3021/6/30索菲亚沪深300[Table_Message] 2021-10-28 公司点评报告 买入/维持 索菲亚(002572) 目标价：24.00 昨收盘：16.89 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 索菲亚：盈利短期承压，期待零售、整装发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1340 2557 2648 3468 5188 营业收入 7686 8353 10190 11974 13890 应收和预付款项 731 895 689 809 938 营业成本 4817 5299 6546 7644 8839 存货 339 493 543 629 728 营业税金及附加 72 69 82 96 111 其他流动资产 1718 2057 2174 2377 2595 销售费用 765 766 917 1078 1250 流动资产合计 4128 6001 6053 7283 9448 管理费用 776 818 1019 1197 1389 长期股权投资 39 40 40 40 40 财务费用 26 35 -149 -109 -148 投资性房地产 0 26 26 26 26 资产减值损失 23 34 45 45 45 固定资产 2731 3101 3840 5489 6048 投资收益 52 66 30 30 30 在建工程 528 215 -285 -1285 -1785 公允价值变动 46 91 0 0 0 无形资产开发支出 546 559 678 795 907 营业利润 1347 1524 1761 2053 2433 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -2 -4 -50 -50 -50 其他非流动资产 4131 4189 4547 5313 5484 利润总额 1346 1520 1711 2003 2383 资产总计 8259 10190 10600 12596 14932 所得税 252 297 308 361 429 短期借款 313 980 0 0 0 净利润 1094 1223 1403 1643 1954 应付和预收款项 1320 1129 897 1047 1211 少数股东损益 17 32 34 40 48 长期借款 30 96 96 96 96 归母股东净利润 1077 1192 1369 1603 1906 其他负债 912 1248 1466 1669 1888 负债合计 2575 3452 2460 2812 3195 预测指标 股本 912 912 912 912 912 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1304 1304 1304 1304 1304 毛利率 37.33% 36.56% 35.76% 36.16% 36.36% 留存收益 3267 3930 5299 6901 8808 销售净利率 14.01% 14.27% 13.43% 13.38% 13.72% 归母公司股东权益 5445 6123 7491 9094 11000 销售收入增长率 5.13% 8.67% 22.00% 17.50% 16.00% 少数股东权益 465 499 534 574 621 EBIT 增长率 -5.09% 13.43% 0.38% 21.30% 18.02% 股东权益合计 5909 6622 8025 9668 11622 净利润增长率 -6.35% 10.67% 14.86% 17.10% 18.94% 负债和股东权益 8484 10075 10485 12480 14817 ROE 19.78% 19.46% 18.27% 17.62% 17.33% ROA 12.69% 11.83% 13.05% 12.84% 12.87% 现金流量表(百万） ROIC 29.73% 29.62% 28.09% 28.87% 32.65% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 1.18 1.31 1.50 1.76 2.09 经营性现金流 1301 1120 1756 1995 2395 PE(X) 17.75 19.77 11.26 9.62 8.08 投资性现金流 -1400 -417 -667 -1170 -670 PB(X) 3.51 3.86 2.06 1.69 1.40 融资性现金流 -739 456 -998 -5 -5 PS(X) 2.49 2.83 1.51 1.29 1.11 现金增加额 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 10.62 11.56 7.16 5.42 3.89 资料来源：WIND，太平洋证券 nMnQoQyQsNzRmNuMpQtPpM9P8Q6MsQqQnPpOkPqRqRlOnNtR9PmNqQNZrQqNxNtPnN 公司点评报告 P2 索菲亚：盈利短期承压，期待零售、整装发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (86