公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亨通光电（600487） 证券研究报告 2022年08月30日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.55元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,362.21 流通A股股本(百万股) 2,362.21 A股总市值(百万元) 39,094.59 流通A股市值(百万元) 39,094.59 每股净资产(元) 8.84 资产负债率(%) 55.53 一年内最高/最低(元) 18.68/9.30 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亨通光电-年报点评报告:21年业绩符合预期，22Q1扣非业绩高增长！》 2022-04-26 2 《亨通光电-公司深度研究:通信+能源战略清晰，业绩持续快速增长动力强劲》 2022-03-16 3 《亨通光电-公司点评:行业高景气下，海 上 风 电 订 单 超 预 期 落 地 》 2022-03-11 股价走势 22H1扣非业绩高增，预中标射阳项目彰显竞争实力增长动能强劲! 事件： 公司发布2022半年度报告，22H1实现营业收入221.06亿元，同比增长22.42%；实现归母净利润8.60亿元，同比增长28.17%；实现扣非净利润8.85亿元，同比增长59.21%。 我们的点评如下： 1、产业维持高景气，业绩快速增长 公司紧抓海上风电快速发展以及光通信运营商招标量价齐升，行业供需格局逐步改善的机遇，上半年实现业绩快速增长，符合预期。同时公司扣非净利润高增59.21%，增速比归母净利润增速更高。 成本端看，公司上半年实现毛利率16.23%，对比21年（15.95%）提升了0.28pp，我们预计主要是因为光纤光缆招标价格增长带来的毛利率水平提升；费用端看，公司上半年实现净利率4.19%，对比2021年（3.82%）提升0.37pp，主要受益于毛利率提升以及成本管控及汇兑受益下费用降低。我们认为，公司盈利能力有望在光纤光缆持续涨价以及费用管控下稳步增长。 2、各业务竞争优势强劲，赋能公司快速增长 公司是全球领先光纤光缆厂商，22年上半年国内及海外光通信业务快速增长。同时收购了 LEONI Industry Holding GmbH 持有的 j-fiber GmbH 公司 100%股权。j-fiberGmbH 公司拥有近 40 年的特种光纤研发和制造经验，收购将提升公司在特种光纤领域的研发能力； 海上风电方面，公司是国内头部厂商之一，今年截至七月中标了包括“越南金瓯海上风电项目” ”“沙特红海海缆项目”等海外海缆项目；“揭阳神泉二海上风电场项目”、“山东半岛南V场址项目”“汕头勒门（二）“等国内海缆项目以及“山东能源渤中海上风电 A 场址工程”“三峡阳江青州 5/7 海上风电项目”等海洋工程项目，在手订单饱满充沛。 电网业务方面，公司建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，具备了目前国际国内最高电压等级的 1000kV AC 和±1100kV DC 的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。有望获益于特高压建设以及特种产品的突破。截至 2022 年 7 月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额 135.36 亿元。 3、预中标江苏射阳220kV海缆，江苏项目正常推进 江苏龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆及附件设备采购项目公布中标候选人，江苏亨通高压海缆有限公司为第一候选人，投标报价17.82亿元，该项目总计海缆长度352.6千米，计算单价约505万/公里，海缆价格整体维持稳定。射阳220kV海缆项目公司如期中标，此前已预中标射阳35kV海缆项目，彰显公司领先竞争实力，同时也再度印证江苏项目在正常推进当中。 盈利预测与投资建议： 整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。预计公司22-24年净利润为23亿、29亿、35亿元，对应22年PE为17倍，重申“买入”评级！ 风险提示：上游原材料持续维持高价，行业竞争激烈盈利能力下滑，光通信采购价格回落，海上风电建设节奏缓于预期等 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%2021-082021-122022-04亨通光电沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 32,384.14 41,271.17 50,241.27 59,886.57 69,457.18 增长率(%) 8.42 27.44 21.73 19.20 15.98 EBITDA(百万元) 4,462.17 4,947.39 4,204.82 4,844.73 5,436.34 归属母公司净利润(百万元) 1,061.76 1,436.30 2,318.28 2,873.58 3,478.56 增长率(%) (22.05) 35.28 61.41 23.95 21.05 EPS(元/股) 0.45 0.61 0.98 1.22 1.47 市盈率(P/E) 36.82 27.22 16.86 13.60 11.24 市净率(P/B) 1.96 1.88 1.68 1.51 1.35 市销率(P/S) 1.21 0.95 0.78 0.65 0.56 EV/EBITDA 8.12 8.07 9.36 8.49 6.97 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 9,727.83 10,248.32 12,707.17 10,913.59 13,928.50 营业收入 32,384.14 41,271.17 50,241.27 59,886.57 69,457.18 应收票据及应收账款 10,673.36 15,464.74 15,238.26 20,360.98 21,699.20 营业成本 27,072.76 34,687.59 42,054.34 50,438.09 58,478.06 预付账款 1,128.28 1,324.44 1,245.55 2,116.99 1,619.11 营业税金及附加 116.45 132.92 165.51 201.83 228.86 存货 4,862.06 5,152.86 6,528.90 8,925.70 8,089.52 销售费用 940.68 1,135.74 1,306.27 1,509.14 1,736.43 其他 4,783.02 2,605.42 5,495.07 5,388.72 6,584.85 管理费用 1,112.34 1,369.57 1,607.72 1,856.48 2,118.44 流动资产合计 31,174.54 34,795.77 41,214.96 47,705.97 51,921.18 研发费用 1,214.66 1,604.17 1,949.36 2,287.67 2,639.37 长期股权投资 1,468.19 1,512.93 1,562.93 1,612.93 1,662.93 财务费用 679.68 506.86 388.73 330.09 312.49 固定资产 7,625.25 6,955.43 6,157.24 5,359.05 4,569.41 资产/信用减值损失 (226.00) (263.67) (97.00) (100.13) (86.98) 在建工程 2,165.53 3,040.49 3,540.49 4,040.49 4,540.49 公允价值变动收益 55.61 (162.43) (78.32) 70.00 (5.00) 无形资产 1,907.87 1,865.26 1,546.19 1,226.13 905.06 投资净收益 (23.99) (7.89) (49.18) (7.02) (1.36) 其他 2,498.20 3,082.83 2,989.18 2,957.78 3,093.92 其他 67.71 559.46 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 15,665.04 16,456.94 15,796.04 15,196.38 14,771.82 营业利润 1,374.23 1,708.84 2,544.84 3,226.12 3,850.18 资产总计 48,484.72 52,457.39 57,011.00 62,902.36 66,693.00 营业外收入 48.82 65.22 76.82 53.62 65.22 短期借款 7,518.73 7,993.71 7,000.00 7,000.00 7,000.00 营业外支出 83.11 36.57 49.86 56.51 47.65 应付票据及应付账款 7,563.81 9,514.52 10,344.47 15,651.46 13,197.17 利润总额 1,339.94 1,737.49 2,571.80 3,223.23 3,867.75 其他 3,399.98 3,711.01 8,927.16 7,036.56 10,157.88 所得税 180.93 159.54 253.52 349.65 389.20 流动负债合计 18,482.53 21,219.24 26,271.63 29,688.02 30,355.06 净利润 1,159.00 1,577.95 2,318.28 2,873.58 3,478.56 长期借款 1,850.51 1,750.07 1,500.00 1,500.00 1,500.00 少数股东损益 97.25 141.65 0.00 0.00 0.00 应付债券 1,585.18 1,666.40 1,600.00 1,500.00 1,500.00 归属于母公司净利润 1,061.76 1,436.30 2,318.28 2,873.58 3,478.56 其他 413.05 502.87 500.00 471.97 491.61 每股收益（元） 0.45 0.61 0.98 1.22 1.47 非流动负债合计 3,848.74 3,919.34 3,600.00 3,471.97 3,491.61 负债合计 25,142.77 27,807.34 29,871.63 33,159.99 33,846.67 少数股东权益 3,351.05 3,88