业绩高增符合预期，预中标雄安项目提升竞争力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩高增符合预期，预中标雄安项目提升竞争力 ■事件：1)公司发布2017年业绩快报， 2017年实现营业收入47.96亿元，同比增长86.81%，归母净利润5.2亿元，同比增长99.55%，净利润率为10.85%，同比增长0.69个百分点，加权平均净资产收益率17.94%，同比上升5.07个百分点。 2)公司公告，公司与中电建路桥集团有限公司成为“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”的第一中标候选人，中标价格23,825.87万元，上述项目投资总额占公司2016年度经审计营业收入的9.28%，将有利于公司在雄安新区及京津冀地区的业务布局。 ■公司高增符合我们预期，“大生态+泛游乐”齐发力促优质成长：报告期内公司营业收入实现86.81%的高速增长，业务规模迅速扩大主要受益于公司“大生态”业务推进顺利，报告期内公司PPP和EPC订单呈现较快增长，使得公司生态环境修复业务规模快速扩张，同时提升公司整体盈利能力；公司2017年实现归母净利润5.2亿元，同比增速99.55%，较营收增速高出12.74个百分点，因此公司净利润率继续呈现爬坡上行态势，2017年净利润率为10.85%，同比增长0.69个百分点；平均净资产收益率同比上升5.07个百分点，公司盈利能力大幅提升，资产质量持续优化，主要原因在于公司“二次创业”过程中，文化旅游业务持续保持快速增长，该业务盈利能力超出传统生态修复，业务占比提升，业务结构优化，使得公司利润率呈持续提升态势。 ■预中标雄安新区项目，将助公司名利双收：公司公告与中电建路桥集团联合成为“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”的第一中标候选人，中标金额2.38亿元，项目投资总额是公司2016年营业收入的9.28%，建设工期不超过120个日历天。公司此次中标雄安新区苗木景兼用林建设施工项目，是SWII园林工程板块中第二家公告中标雄安新区项目的上市公司，此次项目建设工期短，占公司2016年业务规模比例近1成，如果项目顺利实施，将对公司经营业绩再添保障；同时，由于雄安新区建设规格较高，公司率先斩获订单有利于公司在雄安新区及京津冀地区后续的业务扩展，同时在国内其他区域业务开拓也有较好的示范与口碑作用。 ■订单充足助力业绩提速，“大生态+泛游乐”协同锦上添花。我们根据公司公告汇总，2017年以来公司新签订单190.25亿元，是公司2017年营业收入的4倍，同期公司签署框架协议约309亿元，为公司业务开拓提供保障；另外，公司2017年完成新港永豪并购于10月份完成过户，大幅提升公司在水务水环境治理业务方面的竞争力，同时新港永豪将于公司既有水生态业务协同融合，有望成为公司未来业绩的新Tabl e_Title 2018年02月28日 岭南园林（002717.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 31.88元 股价（2018-02-27） 24.53元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 10,700.28 流通市值（百万元） 5,521.52 总股本（百万股） 436.21 流通股本（百万股） 225.09 12个月价格区间 22.59/31.54元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.38 4.96 -14.01 绝对收益 0.33 2.17 -1.23 金嘉欣 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030004 jinjx@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tab le_Report 相关报告 岭南园林：业绩高增符合预期，“大生态”布局促成长/金嘉欣 2017-10-27 岭南园林：岭南园林公司快报/张龙 2017-09-05 岭南园林：生态环境+文化旅游共振，“大PPP”助力业绩高速增/苏多永 2017-08-29 岭南园林：外延并购再落一子，生态环保有望提速/苏多永 2017-07-14 岭南园林：各项业务协同效应明显，“大生态+泛游乐”大有可为/金嘉欣 2017-06-14 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2017-022017-062017-10岭南园林 建筑施工 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 增长点。目前公司“大生态+泛游乐”布局已然成型，两大战略布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局，三个业务板块之间协同效应已经初步显现。。 ■投资建议：维持公司“买入-A”的评级，目标价31.88元。公司“大生态+泛游乐”战略将加快生态环境、水务水环境治理和文化旅游业务协同发展，新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。预计2017-2019年实现营收增速87%、58.1%、31.9%；同期分别实现净利润增速99.8%、53.3%、37.2%，看好公司成长，维持公司“买入-A”的评级，目标价31.88元，对应2018年17倍PE。 ■风险提示：PPP推进缓慢，业绩不及预期，资产重组进展不及预期、新业务开拓缓慢、原始股东减持等风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,888.9 2,567.7 4,801.6 7,592.3 10,016.6 净利润 168.0 260.8 521.1 799.0 1,095.9 每股收益(元) 0.39 0.60 1.19 1.83 2.51 每股净资产(元) 2.20 6.09 7.10 8.70 10.84 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 63.7 41.0 20.5 13.4 9.8 市净率(倍) 11.2 4.0 3.5 2.8 2.3 净利润率 8.9% 10.2% 10.9% 10.5% 10.9% 净资产收益率 17.5% 9.8% 16.8% 21.1% 23.2% 股息收益率 0.1% 0.5% 0.6% 1.0% 1.6% ROIC 38.6% 22.2% 40.4% 23.8% 38.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/岭南园林 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,888.9 2,567.7 4,801.6 7,592.3 10,016.6 成长性 减:营业成本 1,330.2 1,841.5 3,489.4 5,480.4 7,198.9 营业收入增长率 73.6% 35.9% 87.0% 58.1% 31.9% 营业税费 62.6 35.1 60.0 113.9 150.2 营业利润增长率 41.2% 48.7% 106.4% 54.7% 37.3% 销售费用 6.1 12.7 13.1 22.8 30.0 净利润增长率 43.5% 55.3% 99.8% 53.3% 37.2% 管理费用 225.7 353.7 513.8 926.3 1,222.0 EBITDA增长率 53.1% 29.5% 127.6% 48.3% 36.0% 财务费用 27.9 -4.3 71.7 70.1 85.4 EBIT增长率 53.0% 28.5% 134.0% 48.7% 36.2% 资产减值损失 37.0 32.8 32.6 34.1 33.2 NOPLAT增长率 53.0% 30.8% 134.0% 47.7% 36.2% 加:公允价值变动收益 - 0.0 -9.2 1.5 2.0 投资资本增长率 127.5% 28.5% 150.7% -15.1% 66.9% 投资和汇兑收益 - 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 27.5% 177.2% 16.5% 22.6% 24.6% 营业利润 199.4 296.4 611.9 946.4 1,298.9 加:营业外净收支 3.4 12.4 5.1 7.0 8.2 利润率 利润总额 202.8 308.8 617.0 953.3 1,307.1 毛利率 29.6% 28.3% 27.3% 27.8% 28.1% 减:所得税 34.2 47.5 95.0 152.5 209.1 营业利润率 10.6% 11.5% 12.7% 12.5% 13.0% 净利润 168.0 260.8 521.1 799.0 1,095.9 净利润率 8.9% 10.2% 10.9% 10.5% 10.9% EBITDA/营业收入 12.4% 11.8% 14.3% 13.5% 13.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 12.0% 11.4% 14.2% 13.4% 13.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 248.7 452.8 384.1 607.4 801.3 固定资产周转天数 7 15 13 8 6 交易性金融资产 - 13.8 4.6 6.1 8.2 流动营业资本周转天数 99 77 119 113 113 应收帐款 594.6 1,092.9 1,939.7 2,695.0 3,646.3 流动资产周转天数 367 388 358 334 336 应收票据 15.2 25.5 29.8 69.7 65.4 应收帐款周转天数 98 118 114 110 114 预付帐款 9.1 15.9 33.7 37.6 60.2 存货周转天数 185 179 188 185 183 存货 1,279.3 1,270.0 3,749.8 4,068.3 6,128.9 总资产周转天数 529 629 503 419 403 其他流动资产 205.2 308.4 219.1 244.2 257.2 投资资本周转天数 153 178 188 157 146 可供出售金融资产 16.0 66.0 27.3 36.4 43.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 17.5% 9.8% 16.8% 21.1% 23.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.6% 4.9% 6.5% 8.4% 8.5% 固定资产 45.7 169.7 165.7 161.8 157.8 ROIC 38.6% 22.2% 40.4% 23.8% 38.2% 在建工程 69.9 2.0 2.0 2.0 2.0 费用率 无形资产 18.6 25.6 24.1 22.6 21.1 销售费用率 0.3% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 其他非流动资产 1,133.3 1,894.7 1,508.4 1,617.5 1.3 管理费用率 11.9% 13.8% 10.7% 12.2% 12.2% 资产总额 3,635.7 5,337.3 8,088.3 9,568.6 12,859.4 财务费用率 1.5% -0.2% 1.5% 0.9% 0.9% 短期债务 511.4 199.9 843.4 544.8 860.9 三费/营业收入 13.8% 14.1% 12.5% 13.4% 13.4% 应付帐款 1,054.5 1,580.1 2,617