请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 国产软镜领域龙头，技术驱动高速成长 [Table_Title2] 澳华内镜(688212) [Table_Summary] ► 国产软镜领域龙头，厚积薄发 澳华内镜是国内软镜领域龙头企业，公司围绕内窥镜诊疗领域进行了系统性的产品布局，突破了内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等领域的多项关键技术，推出AQ系列、VME系列、可视喉镜、纤维内镜等一系列软镜设备产品，已经应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。公司2018年推出的AQ-200产品使得收入大幅增长91%，2020受疫情影响业绩下滑，2021年重回高增长，收入和净利润分别增长32%和208%。 ► 软镜市场高景气度，进口替代空间巨大 我国软镜市场处于高景气状态，我国消化道肿瘤发病率高，筛查率低，预计随着早癌筛查普及率提升及基层下沉，国内消化内镜规模将快速增长。软镜技术壁垒较高，国内市场三家日系企业合计垄断95%市场，随着CMOS逐步替代CCD，图像处理技术的持续突破，国产厂家产品与进口产品性能差异逐步缩小，高性价比优势不断强化。技术进步叠加政策支持，国内软镜公司有望崛起，进口替代空间巨大。 ► 技术优势突出，高端新品上市后放量可期 公司作为国产内镜龙头公司，产品线布局齐全，可以覆盖各级医院需求。偏高端的AQ-200产品搭配1080P成像模组和CBI Plus分光染色技术，性价比优势突出，与国外厂商主流产品相比具备差异化的竞争优势，上市后放量明显，在基层医疗机构优势显著。公司全新平台的AQ-300应用了 4K 超高清和光学放大等多项行业领先技术，我们预计有望于23年大规模销售，有望全面进军三级医院高端市场，为公司打开新的成长空间。公司还有丰厚的在研管线储备，主前瞻布局4K超高清软镜系统、3D软镜、内窥镜机器人、动物镜内镜、内窥镜耗材等多个方向新产品，不断拓展产品线覆盖广度，强化技术实力。 ► 投资建议 公司作为内镜行业龙头公司，产线布局丰富，技术储备深厚，新产品推出后放量可期，为公司打开成长空间。我们预计2022-2024年公司实现营业收入为4.51/6.8/10.21亿元，分别同比增长30%/50.7%/50.2%，实现归母净利润分别为0.59/0.9/1.42亿元，分别同比增长3.6%/52%/57.7%，对应每股收益分别为0.44/0.67/1.06元/股，对应2022年8月29日收盘价50.18元,PE分别为113.23/74.5/47.25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 50.18 [Table_Basedata] 股票代码： 688212 52 周最高价/最低价： 57.64/32.0 总市值(亿) 66.91 自由流通市值(亿) 14.41 自由流通股数(百万) 28.72 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521070002 联系电话： -22%-9%5%18%32%46%2021/112022/022022/052022/08相对股价%澳华内镜沪深300[Table_Date] 2022年08月30日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险、疫情影响内镜诊疗。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 263 347 451 680 1,021 YoY（%） -11.6% 31.8% 30.0% 50.7% 50.2% 归母净利润(百万元) 19 57 59 90 142 YoY（%） -65.0% 208.2% 3.6% 52.0% 57.7% 毛利率（%） 67.4% 69.3% 70.2% 72.6% 73.8% 每股收益（元） 0.19 0.55 0.44 0.67 1.06 ROE 3.5% 4.6% 4.5% 6.4% 9.2% 市盈率 264.11 91.24 113.23 74.50 47.25 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 厚积薄发的国产软镜龙头，业绩重回快速增长 ...............................................................................................................................5 1.1. 厚积薄发的国产软镜龙头 ...................................................................................................................................................................5 1.2. 业绩有望重回快速增长轨道...............................................................................................................................................................7 2. 软镜市场高景气度，进口替代空间巨大.............................................................................................................................................9 2.1. 软镜用于消化道领域，技术壁垒较高.............................................................................................................................................9 2.2. 软镜行业景气度高，多因素促进市场扩容 ................................................................................................................................. 11 2.3. 技术持续突破，国产产品与进口产品性能差异逐步缩小 ...................................................................................................... 16 2.4. 政策支持器械自主发展创新，进口替代大有可为.................................................................................................................... 18 3. 产品线布局丰富，技术储备深厚 ....................................................................................................................................................... 19 3.1. 产品线布局丰富，高端产品占比不断提升 ................................................................................................................................. 19 3.2. 核心技术储备深厚，重磅新品上市在即 ..................................................................................................................................... 22 3.3. 多层次销售渠道，逐步向三级医院渗透 ..................................................................................................................................... 24 4. 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................................................................. 26 4.1. 盈利预测 ............................................................................................................................................................................................... 26 4.2. 投资建议 ............................................................................................................................................................................................... 27 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 27 图表目录 图1 公司发展历程 ...............................................................................................................................................