请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022年08月30日 宏观点评 全面评估本轮高温、干旱、限电的影响 事件：7月以来，高温、干旱天气席卷全国；四川、重庆等多地再度出现电力供应紧张。 核心观点：本轮高温、干旱持续时间和强度均创新高，影响有二：干扰猪肉、蔬菜、粮食生产、进而推升CPI上行压力；部分地区电力紧张制约工业生产，但相比去年范围更小、开始时间更晚。测算发现，本轮限电对工业生产拖累1%以内、对当月GDP拖累0.4%以内、对当季GDP拖累0.1%以内，影响可控；后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实。 1、本轮高温、干旱天气的持续时间和强度均创新高。具体看，截至8月30日，此次高温事件已经持续超过70天（8.29中央气象台继续发布高温黄色预警），为1961年以来持续时间最长；40°C以上覆盖范围也是历史最大。与高温天气相伴随，多地出现严重干旱。并且，相比往年，本轮旱情有3大特点：1）持续时间更长。7月开始，旱情迅速发酵，当前已持续50天左右，明显长于正常年份的30天左右；2）影响范围更广。本轮旱情涉及四川、重庆、安徽、江西等多个省市；3）干旱程度更重。7月以来长江流域降水相比往年正常水平偏少约4成，特别是长江下游干流、鄱阳湖水系偏少5-7成。 2、短期看，高温、干旱影响有二：干扰猪肉蔬菜粮食生产；电力紧张制约工业生产。 1）高温、干旱扰动猪肉、蔬菜、粮食等生产，进而影响通胀。 >生猪：高温、限电可能导致猪肉价格阶段性回落。一方面，历史经验表明，高温可能抑制猪肉需求；另一方面，高温、限电可能导致生猪养殖缺电、缺水、缺饲料，部分猪场生猪被迫提前出栏，可能阶段性增加生猪供应，进而导致猪肉价格阶段性回落。但是，往后看，入秋之后气温回落、国庆中秋“双节”以及开学季临近，预计猪肉价格向下的幅度应也有限。 >蔬菜：高温天气可能扰动蔬菜供应。影响路径有二：一是受旱地区、部分品种蔬菜供应下降、价格上涨；二是高温导致长江流域部分秋播蔬菜育苗移栽时间推迟10天以上，可能扰动秋冬蔬菜供应。但蔬菜生长周期短，一般灾后1-2个月即可恢复，因此整体影响应有限。 >粮食：海外粮食价格有所波动，国内粮食价格应会较为稳定。今年以来，由于副热带高气压带异常，欧洲、中亚、南亚等都出现大范围持续性高温、干旱天气，导致海外粮食减产，比如印度已经先后禁止小麦、糖、大米出口；截至8月11日，美国西部约70%的地区处于干旱状态，其中近30万平方英里处于“极端”或“异常”干旱状态，海外粮价可能有所波动。但对我国而言，我国水稻、小麦、玉米三大主粮均以自给为主，且当前三大主粮库销比仍处历史高位，预计能够有效平抑粮食价格波动。 2）居民用电大幅增加、水力发电减少，导致电力紧张、制约工业生产。 >整体看，8月多地再度限电，但较去年范围更小、开始时间更晚。近期四川、重庆等多省再度出现电力紧张，工业企业让电于民；与2021年夏秋限电相比，本轮限电有两大特点：一是范围较小，根据我们统计，截至8月，明确发布限电公告的省份仅川渝2省（另有4省发布节电倡议书），GDP占比约3成，上市公司有17家；而去年5-9月发布限电公告的省份有16个，GDP占比近7成，上市公司有34家。二是时间较晚，今年限电从8月逐步开始，而去年从5月就逐步开始扩大，直至9月达到高峰。 >原因看，居民用电高增、水力发电下滑幅度更大；但煤炭供给充裕，火电补缺口有保障。需求端，今年夏季温度更高（8月最高气温较往年高2.4度，去年基本持平），导致居民用电增速更高（7月同比26.8%，去年7-8月同比17%左右）；供给端，水电降幅更大（7-8月三峡水库出库量分别同比-44%，去年-32%），倒逼火电高增；但今年最大的不同在于煤炭供给充裕，7月煤炭产量同比18.6%，远高于去年7-8月的0.9%；推动电厂在耗煤创新高的情况下，煤炭库存仍保持了近年平均水平，为火电弥补电力缺口提供了充足保障。 >行业看，限电对两类行业偏利好：一是限电导致供给减少，加上本身库存偏低、存在涨价预期的行业，典型例子包括工业硅、电解铝、磷化工等；二是直接受益于电力保供的行业，包括动力煤、储能以及光伏、风电等新能源。比如以工业硅为例，四川、云南两地工业硅产能占全国的比例超35%，考虑四川、云南工业硅生产的季节性（一般5-10月是工业硅开工生产的旺季），实际影响可能比产能占比更大。 3、往后看，9月高温干旱可能仍将持续，预计小幅推升CPI上行压力、但影响有限；限电有望逐步缓解，预计对工业生产的冲击1%以内，对当月GDP拖累0.4%以内，对当季GDP拖累0.1%以内；中长期看，夏季高温干旱、冬季寒潮等极端天气可能成“常态”。 >9月高温、干旱可能持续，可能小幅推升CPI上行压力、但影响有限。整体看，维持此前判断，CPI同比可能震荡上行，高点可能突破3.0%、甚至摸到3.5%（最快8月或9月）。 >限电有望逐步缓解，预计对工业生产的冲击有限。根据中央气象台预计1，9月南方大部气温仍将在“高位运行”，且与往年同期相比，长江中下游降水会偏少2-5成，干旱持续的风险较大。对工业生产而言，定性看，我国发电量主要取决于火电，目前沿海八省电厂供煤升至日均250万吨的高位，推动电煤可用天数触底回升，预计后续火电将继续高增，整体电力供给有保障，全国大范围限电的可能性较小。定量看，按照去年受限电影响最显著的江苏测算，限电对当月工业增加值的冲击强度约为3.4个点，假设限电范围主要局限于川渝两省，则对全国当月工业增加值的冲击在0.2个点左右；若限电范围扩散至其余发布节电倡议书的四省，对当月工业增加值的冲击在1.1个点左右。 >长期看，极端天气可能成为“常态”。我们在去年报告《近期11省限电的原因、影响与展望》中已指出，在全球变暖、极端天气愈发频繁、电力供给弹性偏低等因素影响下，冬夏限电可能成为“常态”。事实上，今年欧洲也发生了严重的高温干旱现象，且旱情可能是500年来最严重2，指向近年来各种极端气候愈发频繁可能是全球性的大趋势。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 研究助理 刘安林 执业证书编号：S0680121020004 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《企业盈利继续探底，关注5大信号》2022-08-27 2、《高频半月观：短期经济的新“三重压力”》2022-08-21 3、《政策半月观：地产能稳住吗？》2022-08-20 4、《7月经济超预期回落的背后》2022-08-15 5、《近期11省限电的原因、影响与展望》2021-07-15 6、《能耗双控和拉闸限电的影响与趋势》2022-09-26 1 高温少雨导致部分地区旱情持续发展 农业生产面临挑战，http://www.cma.gov.cn/wmhd/2011wzbft/2011wftzb/202208/t20220818_5042444.html 2 新华社特稿：热浪干旱夹击下 欧洲不止感到热，http://www.news.cn/world/2022-08/18/c_1128924504.htm 2022年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：8月全国最高气温较近年平均高2.4度 图表2：三峡水库出库流量创新低 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：8月以来我国28种重点蔬菜价格高于往年同期 图表4：我国三大主粮自给率超过90% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：我国三大主粮库消比均处于偏高位臵 图表6：下半年CPI可能震荡上行、高点可能突破3% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所测算 2.4-4-3-2-10123051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月差距（右轴）2021年2022年2018-2021年平均摄氏度摄氏度夏季高温冬季寒潮00.511.522.533.544.512345678910111220192020202120222018万立方米/秒3.23.74.24.75.25.76.26.71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/kg2022年2021年2020年2019年2018年828486889092949698100101112131415161718192021%小麦自给率玉米自给率稻谷自给率02040608010012014016018092949698000204060810121416182022%小麦:年末库存/消费量玉米:年末库存/消费量稻谷:年末库存/消费量-1012345619-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12%CPI：同比CPI：预测值 2022年08月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表7：近期多地发布节电倡议书、让电于民文件 发布日期 地区 文件 主要内容 2022/8/16 湖北武汉 节电倡议书、让电于民 武汉市内共有2128家企业响应了国网武汉供电公司的节约用电、让电于民的号召，在四次“需求响应”行动里共压减了219万余千瓦的负荷给居民用电 2022/8/16 重庆 关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知 为确保电力安全有序供应，保障群众基本需要，启动有序用电一级方案，纳入有序用电方案的所有电力用户必须全部参与执行（保安负荷除外），让电于民，时间为8月17日0：00-8月24日24:00 2022/8/15 四川 关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知 在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外），放高温假，让电于民，时间从2022年8月15日00:00至20日24:00 2022/8/12 江苏南京 节电倡议书 要求机关事业单位带头节电、工业企业严格科学用电、加强公共场所合理用电、提倡家庭生活节约用电 2022/8/9 安徽合肥 节电倡议书 同上 2022/8/9 浙江 节电倡议书 同上 资料来源：各省政府网，国盛证券研究所 图表8：政府公告：8月有序用电的省份GDP占比约3成 图表9：上市公司公告：限电企业主要在四川、重庆两省 资料来源：各省政府网，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：7月居民用电量增速创新高 图表11：近期煤炭产量增速近20% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0510152025303540452021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2022年8月重庆浙江云南四川山东青海宁夏内蒙古辽宁江西江苏湖北河南河北贵州广西广东安徽%0510152025302021年9月2021年10月2022年8月安徽重庆浙江云南四川山东辽宁江苏湖南广西广东福建个-30-20-100102030405018-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07全社会用电量:第二产