兼谈本轮高温限电对A股的影响：流动性逻辑的转折点到了么？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml  本周A股先涨后跌，上证指数跌-0.57%。市场结构上，高成长中小盘继续占优，国证2000指数和中证1000指数分别上涨0.76%和0.08%。外围市场方面，本周美股三大股指均下跌，美国衰退交易进一步明确，WTI原油价格收报90.77美元/桶，IPE布油收报96.09美元/桶当前原油已回吐自俄乌冲突爆发以来的全部涨幅。  在当前经济回稳最吃劲关键的阶段，“大省要挑起大梁”，政策面对于“需求端”的积极牵引仍需要进一步观察。8月18日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署一系列“稳经济”举措。值得关注的内容可以归纳为以下两点：第一，发挥贷款市场报价利率指导作用，推动降低个人消费信贷成本。国常会的表态来看对于刺激信贷增长的意图比较明显，在MLF利率下调后，8月LPR下调概率也比较大。第二，免征新能源汽车购臵税政策延续，预计新增免税1000亿元。我们认为，这一点对于当前有所回落的汽车销售有进一步刺激的作用，配合对于信贷的支持政策，有助于内需的改善。  对于当前高温限电事件的扰动，我们认为对比历史上几轮大规模限电事件来看，本次集中在局部领域，不会重演去年大规模拉闸限电，影响相对较为有限。回顾2013年至今的六次限电期间A股各行业表现，我们可以观察到的规律是：只有大规模的限电事件才会对市场产生影响，小规模限电则影响微弱。在大规模限电事件冲击下，周期整体表现突出（煤炭、电力等），一般大规模的拉闸限电事件对周期行业收益的催化持续约一个季度以上。行业层面上，周期行业中煤炭在四次行情中均有稳定的超额收益；其次是消费板块与通胀相关的农林牧渔和食品饮料（涨价逻辑）。在限电事件对经济造成冲击后，金融行业会偏弱，若后续流动性偏宽，成长行业胜率也会较高。  总结来说，对于支撑大盘价值的基本面逻辑，如果市场可以预见9月公布经济数据改善是确定的（金九银十，毕竟9-10月是多数产业的传统旺季），即便是短期超预期修复，那么当前大盘价值存在超跌反弹的较大可能。我们的评估是，虽然政策面对于“需求端牵引”是积极务实的，但当前经济修复信号微弱，尚不足以扭转流动性逻辑，短期流动性逻辑的支撑进一步巩固，高成长中小盘占优格局难言结束。超配行业：汽车（汽车零部件，例如电控电机）、工业机器人、电力电网（新能源相关配套建设的绿电产业链）、光伏、食饮、军工、黄金、自主可控、医药、农化。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化 Table_Tit le 2022年08月21日 流动性逻辑的转折点到了么？——兼谈本轮高温限电对A股的影响 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 内部因素：当前经济修复信号微弱，流动性逻辑的支撑进一步延续 .................................. 10 1.1. 国常会：强调个人消费信贷，新能车免征购臵税政策延续 ....................................... 10 1.2. 消费、地产和就业数据指向当前经济复苏信号微弱...................................................11 2. 限电扰动：本次集中在局部领域，不会重演去年大规模拉闸限电........................................... 15 3. 中报观察：边际上关注出口链细分制造，后续重视疫后需求修复+成本冲击减弱 .............. 22 4. 外部因素：首提过度紧缩，美股对于衰退的交易定价进一步明确...................................... 25 5. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 27 5.1. 市场行情跟踪：本周中小盘相对较好，成长风格相对较强 ....................................... 27 5.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数有所下降 ..................................................... 27 5.3. 北向资金跟踪：近期电气设备、交通运输流入较多.................................................. 29 5.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪走强 .......................................................................... 30 图表目录 图1：本周全球权益市场收益情况........................................................................................... 6 图2：原油价格窄幅震荡，已回吐俄乌冲突爆发以来的全部涨幅 ............................................. 7 图3：本周短端与长端美债均有上行 ....................................................................................... 7 图4：2y10y持续倒挂，3s10y小幅回升................................................................................. 7 图5：本月中小盘风格持续占优 .............................................................................................. 8 图6：本周主要指数涨跌幅一览 .............................................................................................. 8 图7：本周涨幅居前或跌幅居前的概念板块............................................................................. 8 图8：当前十年期国债收益率和DR007利率 .......................................................................... 9 图9：当前中小盘相对超额收益处于历史3年最高分位 ........................................................... 9 图10：当前沪深300成交占比已处于历史低位临界区间 ...................................................... 10 图11：7月以来北向对食品饮料配臵占比持续上行 ............................................................... 10 图12：7月以来北向对非银金融配臵占比持续上行............................................................... 10 图13：7月信贷数据显示居民端有主动去杠杆的趋势 ............................................................11 图14：7月乘用车销量环比下滑 ............................................................................................11 图15：7月新能源车销量环比下滑 ........................................................................................11 图16：社零数据环比下滑，低于市场预期 ............................................................................ 12 图17：社零分项来看，汽车消费是主要拖累项 ..................................................................... 12 图18：16-24岁人口失业率再创新高 .................................................................................... 12 图19：7月二三线城市住宅价格同比降幅持续扩大............................................................... 13 图20：从新房价格来看，一线城市仍维持环比上升趋势 ....................................................... 13 图21：8月商品房销售热度处于低位 .................................................................................... 14 图22：西欧等地极端高温天气.............................................................................................. 15 图23：美国也正在经历极端高温和干旱气候......................................................................... 16 图24：几种主要农作物的基点温度....................................................................................... 16 图25：全国高温落区图 ........................................................................................................ 17 图26：水电产量环比降幅大于往年同期................................................................................ 18 图27：火电产量环比升幅大于往年同期................................................................................ 18 图28：限电影响电