2022年中报点评：Q2净利扭亏为盈彰显韧性，期待继续改善

维持增持。H1营收43.7亿元/-1.4%，归母净利0.67亿元/-58%，扣非净利0.43亿元/-63%低于此前预期，但Q2净利已实现扭亏为盈。维持预测2022-24年EPS为0.21/0.28/0.35元增速15/31/26%；维持目标价22.29元，维持增持。 Q2净利扭亏为盈，费用率小幅下降。1)Q1/2营收增速分别-2.9/-0.1%，归母净利分别-0.33/0.99亿元增速-180/-17%；2)H1毛利率29.5%/-1.6pct，主要因低毛利率的奶粉等销售业务占比提升且服务等业务毛利率亦下滑；净利率1.51%/-2.1pct；3)期间费用率28.09%/-0.04pct，销售20.9%/+0.2pct，管理5.04%/+0.45pct，研发1.03%/-0.11pct，财务1.13%/-0.6pct；4)经营净现金流3.9亿元/+269%，因采购支付的金额减少。 强化全渠道融合，发展差异化供应链+本地生活服务。1)H1新增7家门店、关闭2家门店，截至Q2末拥有500家门店，疫情对拓店有一定影响； 2)H1自有品牌商品销售收入1.184亿元/+22.49%；2)持续强化全渠道融合，大力推进同城数字化即时零售，H1母婴商品线上销售收入占比达到48.61%；3)进一步完善仓储物流布局，已建立包含1个全自动化中央仓+4个核心区域仓+12个城市中心仓的三级仓储体系。 会员精细化运营，望持续受益优化生育政策。1)截至Q2年末会员人数超5300万人，近一年活跃用户近1000万人，企业微信私域运营用户近1000万人，会员贡献收入占母婴商品销售收入比重超96%；2)截止Q2末黑金会员数量达到81.7万人，单客年产值达普通会员的11倍左右；3)在用户数字化/员工数字化领域持续赋能；4)近期优化生育政策频落地，公司作为母婴零售龙头有望持续受益。 风险提示：出生率下滑，竞争日趋激烈，电商冲击等