大单品策略助力高增长，盈利水平稳中向好

事件：公司发布2022年中报。22H1营收26.26亿元，同比+36.93%，归母净利2.97亿元，同比+31.33%，扣非归母2.81亿元，同比+27.52%。 22Q2营收13.72亿元，同比+35.5%，归母净利1.39亿元，同比+19.2%。 盈利能力：22H1毛利率+4.39pct至68.12%，主要受益于线上营收占比提升及大单品策略。销售费率+0.44pct至42.53%；管理费率-1.22pct至4.84%；研发费率+0.69pct至2.33%，主要系公司研发投入加大，研发人工费用、直接投入及委外费用等提升。净利率+0.87pct至11.75%，其中22H1羽感防晒退货对净利润造成短期负面影响，扣除后仍有提升空间。 业务结构：（1）按品牌：珀莱雅/彩棠22H1收入21.28/2.32亿元，同比+43.12%/110.57%。（2）按品类：护肤类/美容彩妆类22H1收入22.64/3.52亿元，同比+38.91%/30.03%。（3）按渠道：线上/线下22H1收入23.09/3.07亿元，同比+49.5%/-16.3%，其中线上直营同比+60%。 线下收入下滑主要受疫情导致客流减少&网点结构调整优化影响。 珀莱雅&彩棠战略升级进阶。（1）珀莱雅：全面优化产品结构，持续深化大单品策略，红宝石面霜和小夜灯眼霜升级推出2.0版本，打造保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。（2）彩棠：延续面部彩妆品牌优势，依靠大单品三色修容盘、双拼高光盘，强势引领品牌增长。 研发/营销/渠道并行，深耕精细化运营。（1）研发：22H1新获12项国家授权发明专利，新提交17项发明专利申请、4项外观专利申请，目前共拥有国家授权发明专利104项，杭州龙坞研发中心正在建设中。（2）营销：珀莱雅围绕“发现精神”进行品牌塑造；彩棠通过跨界合作、文化名人艺术家、品牌事件等系列活动提升品牌形象。（3）渠道：线上天猫/抖音/快手等渠道同步发力，加强精细化运营，线下日化/商超提升效率、加强管理。 盈利预测：公司大单品策略持续升级，深耕精细化渠道运营，积极把握平台流量红利 ， 业绩表现持续向好 。预计22-24年公司营收为58.56/73.41/90.94亿元，yoy+26.4%/25.4%/23.9%；实现归母净利润7.49/9.61/11.99亿元 ，yoy+30.0%/28.4%/24.7%。EPS分别为2.66/3.42/4.26元，PE分别为62.2/48.5/38.9倍。