电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 1 相关研究： 2020H1年报综述：规则已定，房企的空间还有多大？ 2020年12月地产月报：房住不炒定位长期不变，2021更看好以长三角为主的核心城市 2020年12月月度数据：全年销售17.4万亿，疫情冲击下房地产实现8.7%的增长 年度盘点：2020住宅成交结构性特征明显，高能级城市具备先发优势 行业研究：长沙为何会成为全国学习的范本？ 企业研究：华南房企对外扩张的终极选择： 占领长三角？ 企业研究：从万科A看头部房企的成长与担当 企业研究：“重”装上阵，重新出发， 且看绿城如何探底回升 研究员 于小雨 rain_yxy（微信号) yuxiaoyu@ehconsulting.com.cn 王玲 w18705580201（微信号） wangling@ehconsulting.com.cn 曾志龙 Zengzhilong666（微信号） zengzhilong@ehconsulting.com.cn 所属行业 房地产 发布时间 2022年8月30日 碧桂园（02007.HK） 债务结构合理+监管支持发债，企业有望平稳穿越周期 核心观点： 2022年上半年，受困于销售不振和融资不畅两大难题，房企资金问题和信用风险进一步蔓延。上半年碧桂园通过审慎投资，加强回款，持续性的优化债务结构，财务状况保持稳健，债务如期兑付，下半年企业已无美元债到期，非受限资金足以覆盖短期有息负债，加之企业近期发债受到监管支持，融资有所好转，企业有望平稳穿越周期，行稳致远。 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 2 一、销售持续领跑行业，投资确定性强的城市 2022年上半年，在经济承压、房企信用风险暴露、地产行业周期向下等多重因素冲击下，居民消费投资持续疲软，市场信心不足，上半年各城市和房企销售额均出现明显下降。2022年上半年碧桂园实现权益销售金额1851亿元，权益销售面积2348万㎡，权益回款金额1702.9亿元，权益销售回款率连续7年达到90%以上，持续领跑行业。尽管销售规模较2021年同期相比有所下降，但表现好于百强房企平均跌幅水平。并且作为头部房企中少数的民营企业，在上半年民企销售整体弱于国企的背景下，销售业绩持续领跑行业，也可见企业销售的韧性。 在土地投资上，上半年碧桂园坚持优中选优的原则，审慎获取机会型土地，布局确定性较强的城市，分别在佛山、张家口、兰州等地获取低溢价率的土地，权益拿地金额61亿元，相比2021年同期有所减少。企业减少土地投资，我们认为，一方面是企业更聚焦核心城市和区位，选择性拿地的体现。另一方面，也是企业为了保证合理的现金流，更平稳的穿越周期的必要性的选择。尽管土地投资力度有所减小，但企业仍拥有较为充足的土储和可售资源，截止2022年中，企业权益可售资源共12161亿元，大多数聚焦于五大都市圈等核心区位和供需关系良好的确定性市场，能够为业绩提供稳定支撑。 二、疫情延缓营收结转，费用管控水平提升 营收方面，上半年碧桂园完成1070批次共25万套房屋如期交付，165个项目实现了“交付即交证”，在疫情影响下，项目竣工结算总量不及2021年同期，实现营业收入1623.6亿元。截至2022年中，企业预收账款仍有7319.2亿元，较2021年末增加3.2%，已售未结项目为营业收入的结转提供了充足的保障，预计在克服疫情等意外因素下，企业竣工和营业收入结转将恢复正常。 盈利方面，上半年在消化前期高价地，项目折价促销，存货减值等多种因素影响下，房企利润空间继续收窄，部分企业甚至出现亏损。但上半年碧桂园实现归母核心净利润49.1亿元，且在费用管控上的水平明显提升，销售费用、管理费用和利息支出分别较2021年同期下降31.0%、40.6%和9.5%，销管费用率由2021年同期下降0.4个百分点至5.5%，企业经营效能提高。 三、债务结构相对合理，融资通道逐步打开 2022年上半年，受困于销售不振和融资不畅两大难题，房企资金问题和信用风险进一步蔓延，碧桂园在经营策略调整，债务结构持续优化下，财务状况保持相对稳定，且近期在监管支持下境内发债，融资通道逐步打开，企业有望保持平稳的现金流，穿越周期，行稳致远。 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 3 在行业流动性持续无明显改善下，碧桂园保持相对稳定的财务状况，一方面在于企业适当调整经营策略，上半年拿地较少，减少经营性开支，经营性现金净流入52.5亿元。另一方面，企业持续优化债务结构，截至2021年年中，碧桂园有息负债2936.8亿元，较2021年末减少7.6%，负债规模逐步降低，其中短期有息债务728.5亿元，较2021年末减少61.6亿元，相比之下，企业拥有货币资金1479.8亿元，其中非受限资金对短期有息债务的覆盖倍数为1.7倍，足以偿还短期债务，且下半年无美元债到期。企业资产负债结构也相对合理，净负债率和扣预资产负债率分别为48.1%和72.1%，整体资产负债结构较为稳健。 此外，融资方面，今年包括碧桂园在内，一批示范性房企得到了监管的支持，5月碧桂园在监管机构的支持下发行5亿元带信用保护工具的公司债，票面利率仅4.5%。在境外资本市场几乎停滞的转态下，企业发行可转债折合人民币33.68亿元，目前正在推进“国家担保”下中票的发行，境内外融资通道在逐步打开。2021年下半年至今，碧桂园境内发行公司债及中票61亿元、供应链ABS及ABN合计87亿，也是为数不多能够进行全品种融资的民营房企。监管机构的支持为企业融资护航，加上较为合理的资产债务结构，企业有望保持平稳的现金流，穿越周期，行稳致远。 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 4 【免责声明】 本报告是基于亿翰智库认为可靠的已公开信息进行撰写，公开信息包括但不限于公司公告、房管部门网站、互联网检索等多种途径，但亿翰智库不保证所载信息的完全准确和全部完整。由于时间和口径的原因，本报告所指的内容可能会与企业实际情况有所出入，对此亿翰智库可随时更改且不予特别通知。 本报告旨在公正客观地反应企业经营情况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构或个人的任何建议。任何机构或个人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考。 本报告产权为亿翰智库所有。亿翰智库以外的机构或个人转发或引用本报告的任何部分，请严格注明相关出处及来源且不得修改报告任何部分，如未经亿翰智库授权，传播时私自修改其报告数据及内容，所引起的一切后果或法律责任由传播者承担，亿翰智库对此等行为不承担任何责任，亿翰智库将保留随时追究其法律责任的权利。 【关于我们】 亿翰智库是一家以房地产行业的数据分析、行业研判、企业研究为核心的研究机构，隶属亿翰股份，其专注于行业趋势、企业模型以及资本价值等多维度研究及应用；定期向业内、资本市场等发布各类研究成果达数千次，亿翰智库力求打造中国房地产企业与资本的高效对接平台。 亿翰智库二维码