证券研究报告·海外公司点评·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 名创优品（MNSO） FY2022年报点评：经调整净利润同比+46%，品牌升级助利润率提升，静待疫情恢复释放业绩弹性 2022年08月30日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.01 一年最低/最高价 5.07/17.39 市净率(倍) 2.18 流通股市值(百万美元) 1509.67 总市值(百万元) 1509.67 基础数据 BPS (美元, LF) 3.22 资产负债率(%,LF) 37.71 总股本(百万股) 1266.67 流通A股(百万股) 1266.67 相关研究 《名创优品(MNSO)：FY2022Q4盈利预喜：经调整净利润同比+40%以上，经营模型优异，疫情期间盈利超预期》 2022-08-04 《名创优品(MNSO)：供应链品牌化标杆企业，品牌出海+下沉扩店可期》 2022-07-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万元） 10085.65 11894.74 13665.75 14831.32 同比 11% 18% 15% 9% 归属母公司净利润（百万元） 638.17 974.59 1227.25 1440.38 同比 145% 53% 26% 17% Non-IFRS净利润 721.01 1046.69 1302.36 1513.26 同比 46% 45% 24% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.30 0.46 0.58 0.68 P/E（现价最新股本摊薄） 22.88 14.98 11.90 10.14 PE（Non-IFRS） 20.25 13.95 11.21 9.65 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布FY2022（截至2022-06-30财年）业绩。公司FY2022实现收入100.9亿元，同比+11%；归母净利润6.38亿元（除非特殊指明，文中货币单位均为人民币），同比+145%；扣除股权支付费用等项目后，Non-IFRS归母净利润7.21亿元，同比+46%，高于业绩预告给出的7.0亿元预期。其中FY2022Q4收入/Non-IFRS净利润同比-6%/ +47.3%. ◼ 得益于品牌升级&海外战略顺利推进，公司本季度利润率大幅改善。FY2022Q4公司毛利率33.3%，同比+7.5pct；Non-IFRS净利率为9.6%，同比+3.7pct。主要受益于：①利润率较高的海外业务收入占比由FY2021Q4的21.3%提升至FY2022Q4的33.9%；②MINISO品牌战略升级，新产品毛利率提高；③公司灵活的定价策略和强大的议价能力。 ◼ 国内：疫情下收入下滑，开店亦有所受阻。FY2022Q4国内收入15.33亿元，同比-21.2%；单店收入43.91万元，同比-31.0%。疫情影响加盟商开店进展，本季度国内门净增加仅29家，此前受疫情影响程度较轻的季度净开店数平均近100家左右；疫情转好后开店进程有望反弹恢复。 ◼ 海外：门店经营不断复苏带动业绩增长。FY2022Q4海外业务持续扩张，已进入105个国家/地区的市场。本季度公司海外收入7.85亿元，同比+49.2%；总门店数1973家，净增加57家；海外单店收入40.36万元，同比+37.5%。海外业务高增速受益于高速扩张+疫情复苏。在本季度国内受疫情打击之下，海外业务成为重要的贡献点。 ◼ TOP TOY业绩增长。TOP TOY是2020年12月上线的潮玩连锁集合店，FY2022Q4门店数达97家，较上季度末净增加5家。TOP TOY以加盟模式为主，第三方90家，直营店7家。本季度国内TOP TOY实现收入0.95亿元，同比+32.8%。目前TOP TOY处于经营模式优化的阶段，门店增速不快，而更注重于优化单店模型。 ◼ 盈利预测与投资评级：综合考虑公司品牌升级、国内疫情、海外宏观环境等因素，我们将公司FY2023/24的Non-IFRS归母净利润预测从10.4/ 14.0亿元调整至10.5/ 13.0亿元，预计FY2025为15.0亿元，FY2023-25年同比增速为45%/ 24%/ 16%，对应8月29日收盘价为14/ 11/ 10倍P/E（美元：人民币=1:6.9），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2021-082021-122022-04名创优品S&P 500 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 名创优品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 利润表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 8,073 10,517 12,441 14,398 营业收入 10,086 11,895 13,666 14,831 现金及现金等价物 5,348 7,499 8,952 10,555 减:营业成本 7,016 7,969 9,019 9,715 应收账款 1,056 1,246 1,431 1,553 毛利 3,070 3,925 4,646 5,117 存货 1,188 1,417 1,684 1,904 销售及推广费用 1,207 1,665 1,913 2,076 其他流动资产 480 356 374 385 管理及其他费用 -1,207 934 1,062 1,095 非流动资产 3,209 2,739 2,410 2,148 其他损益 2,669 40 44 47 长期股权投资 0 0 0 0 经营利润 401 1,286 1,627 1,898 固定资产 420 368 331 305 财务费用 33 76 99 122 无形资产 2,405 1,987 1,694 1,459 其他非经营性损益 -1,650 102 125 164 其他非流动资产 384 384 384 384 除税前利润 -1,216 1,313 1,653 1,940 资产总计 11,282 13,256 14,850 16,546 减:所得税费用 267 328 413 485 流动负债 3,789 4,301 4,657 4,900 少数股东损益 2 10 12 15 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 638 975 1,227 1,440 应付账款 3,073 638 722 777 Non-IFRS归母净利润 721 1,047 1,302 1,513 其他流动负债 715 3,664 3,936 4,123 EBIT 1,021 1,451 1,815 2,120 非流动负债 466 462 463 463 EBITDA 1,286 2,313 2,542 2,747 长期借款 7 0 0 0 重要财务与估值指标 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 其他非流动负债 459 462 463 463 EPS(美元/ADS, 最新股本摊薄) 0.29 0.45 0.56 0.66 负债合计 4,254 4,763 5,120 5,363 EPS(美元/ADS, Non-IFRS) 0.33 0.48 0.60 0.69 少数股东权益 -4 6 18 33 BPS(美元/ADS, 最新股本摊薄) 3.22 3.88 4.45 5.10 归属母公司股东权益 7,032 8,487 9,712 11,150 总股份数(百万) 1,226 1,267 1,267 1,267 负债和股东权益 11,282 13,256 14,850 16,546 总ADS数（百万） 306 317 317 317 ROIC (Non-IFRS, %) 10.88% 14.01% 14.96% 15.24% 现金流量表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E ROE (Non-IFRS, %) 7.31% 13.49% 14.31% 14.51% 经营活动现金流 986 2,115 1,927 2,051 毛利率(%) 30.44% 33.00% 34.00% 34.50% 投资活动现金流 -2,071 -442 -472 -446 Non-IFRS归母净利率(%) 7.15% 8.80% 9.53% 10.20% 筹资活动现金流 -338 477 -2 -3 资产负债率(%) 37.71% 35.93% 34.48% 32.41% 现金净增加额 -1,423 2,150 1,454 1,603 收入增长率(%) 11.18% 17.94% 14.89% 8.53% 折旧和摊销 265 863 727 627 Non-IFRS归母净利增长率(%) 45.79% 45.17% 24.43% 16.19% 资本开支 2,186 393 398 366 P/E (Non-IFRS) 21.24 14.63 11.76 10.12 营运资本变动 259 218 -114 -111 P/B (最新股本摊薄) 2.18 1.80 1.58 1.37 数据来源：Wind，东吴证券研究所，注：如无特殊说明，全文货币单位均为人民币，美元：人民币换算汇率为1:6.90（截至20220829）。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对