营收增速平稳，资产质量稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：2.82 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 349,983 流通股本(百万股) 299,285 市价(元) 2.82 市值(百万元) 986,952 流通市值(百万元) 843,982 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 629,035 687,726 732,383 790,887 859,890 增长率yoy% 4.5% 9.3% 6.5% 8.0% 8.7% 净利润（百万元） 215,925 241,183 254,060 265,674 277,465 增长率yoy% 1.8% 11.7% 5.3% 4.6% 4.4% 每股收益（元） 0.60 0.67 0.70 0.72 0.75 每股现金流量 净资产收益率 11.89% 12.24% 11.88% 11.45% 11.02% P/E 4.70 4.21 4.03 3.92 3.76 PEG P/B 0.52 0.48 0.44 0.41 0.38 备注： 投资要点  中报亮点：1、上半年营收增速平稳，同比增5.3%；拨备前利润在费用支出多增下增速略有收窄，同比增4.9%；拨备计提力度边际加大，净利润同比增长5.5%。2、上半年对公信贷新增占比77.5%，加大制造业等实体企业的信贷投放。上半年新增制造业贷款占比20.3%，较年初占比提升8.1pct，同时基建城投占比（交运7.5%+水利6.0%+电力5.4%+租赁服务10.2%）29.1%，两者占对公新增的绝大部分，支持了实体经济的发展。3、净非息收入同比+2.1%，由其他非息收入增速提升支撑。净其他非息收入同比-0.8%，较1季度的-58.8%有较大幅度提升。细项来看公允价值变动和投资收益贡献较大，Q2两者合计较1季度多增了128.3亿。4、资产质量稳健。关注类贷款占比1.46%，较年初下行2bp，未来不良压力继续减轻。逾期率较半年度下行8bp至1.0%；逾期90天以上贷款占比则较半年度下降5bp至0.6%，逾期水平较年初改善且总体较低。拨备对不良的覆盖程度稳定在304.9%。  中报不足：单季年化息差1.91%，环比下行13bp。从资负端拆分看，息差收窄一方面有资产端收益率下行的影响，同时负债端成本亦有提升。资产端收益率环比下行9bp，预计有结构和利率两方面因素影响，从结构看贷款占比生息资产环比小幅下行、零售贷款占比生息资产下降；定价维度上，资产荒背景下，对公让利实体。票据冲规模下总体利率有较大幅度下行。同时LPR定价基准下调，预计新发放按揭和消费类信贷利率有一定下行。负债端付息率环比小幅上行4bp，预计主要是结构因素影响，存款占比下行超过2个点。2季度存款定期化趋势延续，活期存款占比较年初有近3个百分点的下行。  投资建议： 2022E、2023E PB 0.44X/0.41X；PE 4.03X/3.92X（国有行 PB 0.47X/0.43X；PE4.21X/3.92X），农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。  注：根据22年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年营业收入为7323.83亿和7908.87亿（前值为7473.21亿和8168.14亿）；归母净利润为2540.60亿和2656.47亿（前值为2549.82亿和2701.60亿）。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 根据年报 详解农业银行2022年半年报：营收增速平稳，资产质量稳健 农业银行(601288)/银行 证券研究报告/公司点评 2022年08月30日 [Table_Industry] -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07农业银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  中报亮点：1、上半年营收增速平稳，同比增5.3%；拨备前利润在费用支出多增下增速略有收窄，同比增4.9%；拨备计提力度边际加大，净利润同比增长5.5%。2、上半年对公信贷新增占比77.5%，加大制造业等实体企业的信贷投放。上半年新增制造业贷款占比20.3%，较年初占比提升8.1pct，同时基建城投占比（交运7.5%+水利6.0%+电力5.4%+租赁服务10.2%）29.1%，两者占对公新增的绝大部分，支持了实体经济的发展。3、净非息收入同比+2.1%，由其他非息收入增速提升支撑。净其他非息收入同比-0.8%，较1季度的-58.8%有较大幅度提升。细项来看公允价值变动和投资收益贡献较大，Q2两者合计较1季度多增了128.3亿。4、资产质量稳健。关注类贷款占比1.46%，较年初下行2bp，未来不良压力继续减轻。逾期率较半年度下行8bp至1.0%；逾期90天以上贷款占比则较半年度下降5bp至0.6%，逾期水平较年初改善且总体较低。拨备对不良的覆盖程度稳定在304.9%。  中报不足：单季年化息差1.91%，环比下行13bp。从资负端拆分看，息差收窄一方面有资产端收益率下行的影响，同时负债端成本亦有提升。资产端收益率环比下行9bp，预计有结构和利率两方面因素影响，从结构看贷款占比生息资产环比小幅下行、零售贷款占比生息资产下降；定价维度上，资产荒背景下，对公让利实体。票据冲规模下总体利率有较大幅度下行。同时LPR定价基准下调，预计新发放按揭和消费类信贷利率有一定下行。负债端付息率环比小幅上行4bp，预计主要是结构因素影响，存款占比下行超过2个点。2季度存款定期化趋势延续，活期存款占比较年初有近3个百分点的下行。 营收增速平稳，净利润增5.5%  农业银行上半年营收增速平稳，同比增5.3%；拨备前利润在费用支出多增下增速略有收窄，同比增4.9%；拨备计提力度边际加大，净利润增速较1季度微降、同比增长5.5%。1H21-1H22全年营收、PPOP、归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长7.6%/9.3%/9.3%/5.1%/5.3%、7.8%/10.0%/7.4%/5.8%/4.9%、12.4%/12.9%/11.7%/7.4%/5.5%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：农业银行业绩累积同比 图表：农业银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1H22业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模和税收。负向贡献因子为息差、非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速走阔，对业绩的正向贡献提升2.4个百分点。2、非息收入同比负向贡献边际收窄2个百分点。3、税收对业绩的正向贡献边际提升2.6个点。边际贡献减弱的是：1、净息差同比负向贡献环比走阔4个百分点。2、费用支出对业绩正向贡献转为负向贡献。3、拨备对利润转为负向贡献。 图表：农业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：农业银行业绩增长拆分（单季环比） 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 规模增长 8.8% 7.9% 8.3% 8.2% 10.6% 净息差扩大 -2.7% -2.1% -2.2% -0.4% -4.6% 非息收入 1.5% 3.4% 3.3% -2.7% -0.7% 成本 0.2% 0.7% -1.9% 0.8% -0.4% 拨备 8.1% 5.8% 4.2% 0.3% -3.1% 税收 -3.3% -2.8% 0.2% 0.6% 3.2% 税后利润 12.5% 12.9% 11.8% 6.7% 5.0% 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 规模增长 2.5% 1.0% 1.1% 3.4% 5.4% 净息差扩 -0.2% 1.2% 0.2% -1.6% -6.6% 非息收入 -7.8% 2.8% -3.2% 6.2% -4.0% 成本 -3.9% -1.0% -26.0% 47.9% -6.1% 拨备 -0.6% 3.0% 10.9% -23.1% -6.7% 税收 -4.4% 7.0% 1.5% -3.4% 0.5% 税后利润 -14.4% 13.9% -15.5% 29.5% -17.4% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比-1.1%：规模高增，息差为拖累主因  Q2净利息收入环比-1.1%，主要是规模支撑，生息资产规模环比增4.8%。单季年化息差1.91%，环比下行13bp。从资负端拆分看，息差收窄一方面有资产端收益率下行的影响，同时负债端成本亦有提升。资产端收益率环比下行9bp，预计有结构和利率两方面因素影响，从结构看贷款占比生息资产环比小幅下行、零售贷款占比生息资产下降；定价维度上，-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%1H203Q204Q201Q211H213Q214Q211Q221H22营收 PPOP净利润 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 资产荒背景下，对公让利实体。票据冲规模下总体利率有较大幅度下行。同时LPR定价基准下调，预计新发放按揭和消费类信贷利率有一定下行。负债端付息率环比小幅上行4bp，预计主要是结构因素影响，存款占比下行超过2个点。2季度存款定期化趋势延续，活期存款占比较年初有近3个百分点的下行。 图表：农业银行单季年化净息差情况 图表：农业银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：贷款保持稳定增长，主动负债发力  资产端：2季度信贷增长由对公贷款和票据共同支撑，同业资产继续扩张。1、贷款：Q2单季新增6627亿，同比多增1892亿。从贷款细分结构看，Q2新增信贷主要由对公和票据支撑，分别新增3470和2422亿，占比新增超过95%，合计占比生息资产环比上升至34.9%。较去年同期分别多增1156亿和2146亿。Q2零售新增792亿，较去年同期少增1369亿。2、债券投资：债券投资规模环比走阔至+5.7%，占比环比提升0.2个点至27.7%。3、存放央行和同业资产规模扩张：环比分别+7.6%和+10.4%，合计占比提升0.6个百分点至14.4%。  负债端：存款增速在1季度开门红下环比收窄，主动负债发力。1、存款：在一季度实现开门红高增下，Q2单季新增5881亿，环比增2.5%，占比较1季度下降2.4个百分点至82%。2、主动负债：发债和同业负债规模均有所提升，2季度发债规模环比增20.8%，占比上升至6.1%。同业负债环比增22.6%，占比提升至11.9%。 图表：农业银行资产负债增速和结构占