2022年中报业绩点评：竣工结算继续提速，土储结构持续优化

2022年半年度公司业绩符合预期，维持“增持”评级。公司2022年上半年实现营业收入647亿元，期内净利润48.6亿元，分别同比增长79.1%和24.3%。公司在2022年开发业务结算继续提速，但是少数股东权益占比提升，因此调整公司2022~2024年业绩增速至2.5%、8.9%、14.5%（原为10.5%、7.3%、12.9%），预计公司2022~2024年EPS分别为1.82、1.98、2.27元（原为1.97、2.12、2.39元）。央企大股东背景依然为公司带来融资优势，维持公司“增持”评级。 公司结算继续提速，但是利润率依然处于下行区间。2022年上半年，公司营收同比增长79.1%，其中开发业务营收实现602亿元，同比增长89.6%。公司结算面积279万方，同比增速达到84.5%。公司结算在2021年高基数的背景下继续大幅提升，但是公司利润率依然处于下行区间。2022年上半年公司毛利率为17.4%，较2021年同期和全年分别下降4.6pcts和0.8pcts，主要是因为开发业务毛利率继续下行。 拿地结构往核心限价城市倾斜，导致利润率受挤压。2022年上半年公司新增货值731亿元，权益地价约304亿元，潜在货地比为1.8，较2021年全年2.0水平继续下降。由于公司城市布局往一二线核心城市倾斜，而这些城市部分依然处于限价状态，因此可以看到公司楼面价上升的同时，利润率持续受到挤压。2022年上半年，公司新增项目楼面价达到12881元/平方米，同比增长41.1%，一二线城市新增货值达到90%。近年来土地成本占比持续提升，预计利润率仍将继续下行。 销售尽管随行业下行，但是土储结构带来去化率无忧。2022年上半年，公司自投项目销售实现849亿元和339万方，分别同比下降38.0%和30.1%，其中一二线城市销售额占比达到85%。上半年公司销售随行业下行而下行，但是由于公司土储结构较优异，且依然有3762万方可售土地储备，因此公司销售将在行业改善时出现明显好转。 风险提示：行业销售增速超预期下滑，转型业务发展不达预期。