疫情下保持高增，2022Q2营收、业绩均超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 贝泰妮（300957） 2022H1点评：疫情下保持高增，2022Q2营收、业绩均超市场预期 2022年08月29日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 188.45 一年最低/最高价 145.37/249.99 市净率(倍) 16.30 流通A股市值(百万元) 40,967.84 总市值(百万元) 79,827.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.56 资产负债率(%,LF) 16.64 总股本(百万股) 423.60 流通A股(百万股) 217.39 相关研究 《贝泰妮(300957)：2022年一季报点评：归母净利同增80%+，全渠道保持强劲增速，龙头优势稳固 》 2022-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,022 5,400 7,232 9,650 同比 53% 34% 34% 33% 归属母公司净利润（百万元） 863 1,187 1,633 2,235 同比 59% 38% 38% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.04 2.80 3.86 5.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 92.51 67.23 48.88 35.72 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q2营收、业绩增速均超市场预期。公司2022H1实现营收20.50亿（同比+45.19%，后同），归母净利3.95亿元（+49.06%），扣非归母净利3.55亿元（+40.50%）。2022Q2实现营收12.41亿元（+37.28%），归母净利2.49亿元（+33.87%），扣非归母净利2.31亿元（+31.25%），2022Q2营收、业绩增速均超市场此前预期。 ◼ 2022H1净利率略升，研发投入持续增加。2022H1公司毛利率/净利率分别为76.90%/19.23%，分别同比变化-0.29pct/+0.45pct。销售/管理/研发费用率分别同比变化+0.30pct/+0.44pct/+0.87pct。公司持续加大研发投入，销售费用率略升主要系6月占今年二季度比例提升，从活动力度看与往年基本持平。 ◼ 线上直营保持高增，线下扩大覆盖面。2022H1公司线上/线下分别实现营收16.3/4.1亿元，分别同增47.8%/36.9%，占比分别为80%/20%。（1）线上：线上直营/经销分别实现营收12.4/3.9亿元，分别同增60%/19%。“618”大促公司多品牌成绩亮眼，薇诺娜位列天猫美妆榜TOP8，薇诺娜Baby位列婴童护肤类目TOP5。（2）线下：线下直营/经销分别实现营收0.02/4.1亿元，分别同增1002%/36%。截至2022年6月底，公司已入驻超4000家屈臣氏店铺，OTC渠道覆盖全国21个省，2022H1公司新增24户线下直营店。 ◼ 薇诺娜多品类表现优异，Winona Baby和高端新品牌AOXMED下半年可期。我们预计2022Q2主品牌薇诺娜在防晒、面霜、精华等多品类销售贡献均较好。其他品牌方面，Winona Baby产品按年龄段精细化，预期逐步在“双11”前上市，年内将仍线上渠道销售为主；高端新品牌AOXMED已于7月官网上线，主要定位高端抗衰，有望助力公司长期品牌布局。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥，下半年新品牌有望逐步发力。我们维持2022-2024年归母净利润分别为11.87/16.33/22.35亿 元 ，2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 同 增37.6%/37.5%/36.8 %，当前市值对应PE分别为67.23、48.88、35.72倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2021/8/302021/12/282022/4/272022/8/25贝泰妮沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 贝泰妮三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,225 6,282 8,023 10,466 营业总收入 4,022 5,400 7,232 9,650 货币资金及交易性金融资产 2,816 3,509 4,827 6,721 营业成本(含金融类) 965 1,275 1,697 2,252 经营性应收款项 375 556 745 993 税金及附加 52 70 94 125 存货 463 611 813 1,080 销售费用 1,681 2,249 2,994 3,976 合同资产 0 0 0 0 管理费用 245 313 398 502 其他流动资产 1,571 1,605 1,638 1,673 研发费用 113 171 229 306 非流动资产 587 683 782 886 财务费用 -10 -31 -41 -61 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 27 32 43 58 固定资产及使用权资产 235 234 232 231 投资净收益 19 25 34 45 在建工程 197 197 197 197 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 65 70 75 80 减值损失 -17 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 41 42 43 44 营业利润 1,016 1,410 1,939 2,654 其他非流动资产 50 140 235 335 营业外净收支 2 0 0 0 资产总计 5,812 6,964 8,805 11,353 利润总额 1,018 1,410 1,939 2,654 流动负债 900 932 1,207 1,586 减:所得税 154 221 303 415 短期借款及一年内到期的非流动负债 49 49 49 49 净利润 864 1,189 1,636 2,239 经营性应付款项 362 477 635 843 减:少数股东损益 1 2 3 4 合同负债 71 76 85 113 归属母公司净利润 863 1,187 1,633 2,235 其他流动负债 418 329 438 581 非流动负债 134 134 134 134 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.04 2.80 3.86 5.28 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 966 1,321 1,820 2,489 租赁负债 76 76 76 76 EBITDA 1,039 1,362 1,857 2,521 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 1,034 1,066 1,341 1,720 毛利率(%) 76.01 76.39 76.54 76.67 归属母公司股东权益 4,755 5,873 7,436 9,600 归母净利率(%) 21.45 21.99 22.58 23.16 少数股东权益 23 25 28 32 所有者权益合计 4,778 5,898 7,464 9,633 收入增长率(%) 52.57 34.24 33.94 33.43 负债和股东权益 5,812 6,964 8,805 11,353 归母净利润增长率(%) 58.77 37.59 37.54 36.85 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,153 873 1,490 2,054 每股净资产(元) 11.23 13.86 17.55 22.66 投资活动现金流 -2,558 -110 -101 -90 最新发行在外股份（百万股） 424 424 424 424 筹资活动现金流 2,664 -70 -70 -70 ROIC(%) 26.85 20.40 22.56 24.21 现金净增加额 1,258 693 1,318 1,894 ROE-摊薄(%) 18.15 20.22 21.96 23.28 折旧和摊销 73 41 36 32 资产负债率(%) 17.79 15.31 15.23 15.15 资本开支 -270 -34 -34 -34 P/E（现价&最新股本摊薄） 92.51 67.23 48.88 35.72 营运资本变动 224 -208 -224 -279 P/B（现价） 13.92 11.27 8.90 6.89 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn