美国加息预期升温，欧洲能源危机扰动加剧

【本周关键词】：国内下调LPR，美联储9月加息75bp预期升温 行情回顾：1、国内下调LPR；美联储9月加息75bp预期升温：1）基本金属，美联储9月加息75bp预期升温，国内持续落实稳经济政策，基本金属价格涨跌互现，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.5%、4.0%、-2.3%、1.9%、-0.8%、-1.8%； 2）贵金属，十年期美债实际收益率0.43%→0.47%，COMEX黄金收1749.80美元/盎司，环比下跌0.74%；SHFE黄金收于391.28元/克，环比上涨0.96%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平，但经济下行趋势下，金价底部或已探明。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,422.42点，环比上涨0.08%，跑赢上证综指0.76个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为2.13%、-0.23%、-0.91%、-6.41%。 宏观“三因素”总结：国内下调LPR；美国7月核心PCE物价指数同比有所回落；欧元区8月制造业PMI初值有所回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内1年起LPR为3.65%（前值3.70%），5年期LPR为4.30%（前值4.45%）；7月工业企业利润累计同比-1.1%（前值1.0%）。2）美国：美国7月新房销售4.2万套（前值5.0万套），环比-12.65%（前值-7.14%）；7月核心PCE物价指数同比4.56%（前值4.81%）；第二季度GDP环比折年率预估-0.6%（前值-1.6%）；7月个人消费支出季调171,843万亿美元（前值171,606万亿美元）。3）欧元区：本周披露欧元区8月欧元区制造业PMI初值49.7（前值49.8，预期49.0），服务业PMI初值50.2（前值51.2，预期50.5），综合PMI初值49.2（前值49.9，预期49.0）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊71661.8例，环比上周减少9171.0例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：美联储9月加息75bp预期升温，金价有所承压 鲍威尔在杰克逊霍尔指出将继续加息遏制通胀上涨，鹰派表态加重了贵金属面临的压力，市场对9月加息75bp的预期升温。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350美元左右的极值水平；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间；根据我们测算，金价底部或在1700美元左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。 金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 基本金属：国内持续落实稳经济政策 周内，鲍威尔在杰克逊霍尔央行讨论会上发表鹰派言论，市场预期有60%以上的概率美联储会在9月FOMC议息会议上加息75bp；国内稳经济政策持续落地，为年内经济基本面修复保驾护航。 1、对于电解铜，供给方面，高温逐步降级，限电对于国内电解铜供应的影响有所缓和；需求方面，仍有待验证，受基建、新能源这两大主力环节提振下环比改善，线缆端订单基本保持稳定，但周内铜价回升，下游企业的观望情绪有所提升。截至8月26日，上海、江苏、广东三地社会库存6.54万吨，较上周累库0.72万吨。 2、对于电解铝，供给端，周内四川电力紧张局面升级，本周电解铝企业整体供应继续下降。云南个别企业继续新投产进程，四川由于限电政策升级，省内电解铝产能基本全部关停；重庆、河南亦受到电力不足影响，少量减产。周内欧洲地区能源危机升级叠加罢工事件，多家铝厂宣布减产计划，后续欧洲铝厂减产风险增大，市场供应端担忧加剧。需求端，周内国内下游加工企业开工受限电、高温及疫情等因素干扰，开工有所下滑，国内现货市场成交清淡维持贴水状态。周内，国内电解铝社会库存67.9万吨，较上周库存减少0.1万吨。盈利方面，本周铝价上涨，电解铝即时盈利能力增加。眼下国内用电高峰期持续，且动力煤开工下滑的情况，电价短期难以下行，短期电解铝成本偏强运行为主。 1)氧化铝价格2,929元/吨，环比-0.14%，氧化铝成本2,988元/吨，环比上涨0.6%，吨毛利-59元/吨，环比下降22元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价7876元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8063元/吨，环比下降0.64%，周内平均吨毛利-188元/吨，环比上涨21.56%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8004元/吨，环比上涨0.13%，周内平均吨毛利-128元/吨，环比下降11元/吨。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本18074元/吨，环比上涨0.71%， 电解铝长江现货价格18850元/吨 ， 环比上涨2.39%，吨铝盈利515元，环比增加207元/吨。 3、对于锌锭，四川、湖南周内继续受限电影响，并于本周四开始陆续恢复，需求方面，8月同样较7月出现了环比走弱，消费减量主要由建筑类镀锌板、压铸、氧化锌提供，对应走弱的终端仍旧是出口、房地产、轮胎等板块，需求短期或难有改善。本周七地锌锭库存12.54万吨，较上周五去库0.68万吨。 投资建议：给予贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级 1、贵金属，高通胀支撑下，真实收益率定价模型的残差处于极值水平，而美国经济回落难以避免，对金价形成支撑，金价预期由弱转稳，通胀具备韧性情形下，金价也将超预期上行，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求持续回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数、A股整体回落 周内，美股三大指数整体回落（道指↓4.22%，纳斯达克↓4.44%，标普↓4.04%）。 本周A股整体回落：上证指数收于3,236.22点，环比下跌0.67%；深证成指收于12,059.71点，环比下跌2.42%；沪深300收于4,107.55点，环比下跌1.05%；申万有色金属指数收于5,422.42点，环比上涨0.08%，跑赢上证综指0.76个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，黄金、工业金属、稀有金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为2.13%、-0.23%、-0.91%、-6.41%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储9月加息75bp预期升温，金价有所承压 周内，美联储多名官员发表鹰派言论，鲍威尔在杰克逊霍尔央行讨论会上发表讲话指出，央行将继续加息已经遏制通胀上涨，其鹰派表态加重了贵金属面临的压力，市场对9月加息75bp的预期升温。截至8月26日 ，COMEX黄金收1749.80美元/盎司 ， 环比下跌0.74%； COMEX白银收于18.75美元/盎司，环比下跌1.69%；SHFE黄金收于391.28元/克，环比上涨0.96%；SHFE白银收于4318元/公斤，环比上涨0.42%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：国内持续落实稳经济政策 周内，鲍威尔在杰克逊霍尔央行讨论会上发表鹰派言论，市场预期有60%以上的概率美联储会在9月FOMC议息会议上加息75bp；国内政策依然试图为年内宽信用目标的实现和经济基本面修复保驾护航。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.5%、4.0%、-2.3%、1.9%、-0.8%、-1.8%，价格涨跌互现。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：7月工业企业利润累计同比有所回落 国内7月工业企业利润累计同比有所回落。本周披露国内1年起LPR为3.65%（前值3.70%），5年期LPR为4.30%（前值4.45%）；7月工业企业利润累计同比-1.1%（前值1.0%）。 图表8：国内贷款市场报价利率（%） 图表9：国内工业企业利润总额累计值及同比 2.2美国因素：7月核心PCE物价指数同比有所回落 美国7月核心PCE物价指数同比有所回落。本周披露美国7月新房销售4.2万套（前值5.0万套），环比-12.65%（前值-7.14%）；7月核心PCE物价指数同比4.56%（前值4.81%）；第二季度GDP环比折年率预估-0.6%（前值-1.6%）；7月个人消费支出季调171,843万亿美元（前值171,606万亿美元）。 图表10：美国新屋销售折年数季调及环比 图表11：美国核心PCE当月同比（%） 美国失业数据有所回落，新增新冠确诊人数有所回落。本周披露上周当周初请失业金人数24.3万人，环比减少0.2万人；本周，美国新增新冠确诊人数有所回落，周一到五美国累计确诊62.41万例，日均新增12.48万例，环比下降0.25万例。 图表12：美国当周初请失业金人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例回落（万人） 美联储公布7月FOMC会议纪要。纪要显示，官员们认为，持续加息是合适的。美联储可能会更加必要地收紧货币政策；加息步伐将在未来某个时候放缓。一些官员表示，政策利率必须达到“足够限制性”的水平，才能控制通胀，并在一段时间内保持这一水平。同时，许多官员表示，鉴于经济环境不断变化以及货币政策对经济的影响存在较长且多变的滞后，货币政策立场有收紧过度的风险，可能超出维持物价稳定需要的水平。 图表14：美联储9月加息预期 图表15：美元指数走势图 2.3欧洲因素：8月制造业PMI初值有所回落，疫情降温 欧元区8月制造业PMI初值有所回落。本周披露欧元区8月欧元区制造业PMI初值49.7（前值49.8，预期49.0），服务业PMI初值50.2（前值51.2，预期50.5），综合PMI初值49.2（前值49.9，预期49.0）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊71661.8例，环比上周减少9171.0例，疫情降温。 图表16：欧元区8月制造业与服务业PMI 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数回落（万人） 3.贵金属：底部或已探明，高成长标的将率先被重估 3.1美国通胀持续超预期，支撑黄金及白银价格 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大扰动。如下图所示，在2008年金融危机、2011年油价快速上行时，该指标到达历史极高值位臵（均值两倍标准差），当2013年欧债危机导致的流动性危机、2015年通缩预期升温时，该指标又达到历史极低值附近（负的均值两倍标准差）。那么目前看，伴随着油价上涨及美国近四十年以来的高通胀，该指标再次达到历史极高值附近，使得真实收益率的预测金价和实际金价出现较大偏差。 图表18：高通胀支撑金价显著偏离实际利率定价体系（美元/盎司） 截至8月26日，本周美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期环比回升至2.57%，10年期国债实际收益率环比上升至0.47%；截至8月26日 ，COMEX黄金收1749.80美元/盎司 ， 环比下跌0.74%； COMEX白银收于18.75美元/盎司，环比下跌1.69%；SHFE黄金收于391.28元/克，环比上涨0.96%；SHFE白银收于4318元/公