请务必阅读正文之后的重要声明部分 。[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2022年08月28日 大宗金属 美国加息预期升温，欧洲能源危机扰动加剧 [Table_Main] [Table_Title] 评级：中性 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email： xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈沁一 Email：chenqy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 32,163.08 行业流通市值(亿元) 30,255.74 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1、《【金属观察】国内电解铝投复产状况如何，供需格局能改变么？》20220330 2、《【金属观察】俄乌地缘冲突对有色金属影响几何？》20220302 3、《2022年中泰有色投资策略报告：繁荣的分化》20220210 4、《【金属观察】广西疫情进一步扰动电解铝供给端，低库存支撑铝价上行》20220209 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 紫金矿业 9.15 0.60 0.87 1.02 1.11 15.4 10.6 8.9 8.3 2.6 买入 云铝股份 11.02 0.96 1.46 1.82 1.99 11.5 7.5 6.1 5.5 1.7 买入 神火股份 18.55 1.44 2.39 2.63 2.70 12.9 7.7 7.1 6.9 2.9 买入 金诚信 19.98 0.79 1.21 1.73 3.08 25.3 16.6 11.5 6.5 2.0 买入 山东黄金 18.09 -0.04 0.49 0.52 0.54 -417.8 37.3 34.6 33.7 2.6 增持 索通发展 34.56 1.35 2.62 5.61 7.65 25.7 13.2 6.2 4.5 2.8 买入 备注：数据取自2022年08月26日 [Table_Summary] 投资要点  【本周关键词】：国内下调LPR，美联储9月加息75bp预期升温  行情回顾：1、国内下调LPR；美联储9月加息75bp预期升温：1）基本金属，美联储9月加息75bp预期升温，国内持续落实稳经济政策，基本金属价格涨跌互现，具体来看： LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.5%、4.0%、-2.3%、1.9%、-0.8%、-1.8%；2）贵金属，十年期美债实际收益率0.43%→0.47%， COMEX黄金收1749.80美元/盎司，环比下跌0.74%； SHFE黄金收于391.28元/克，环比上涨0.96%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平，但经济下行趋势下，金价底部或已探明。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,422.42点，环比上涨0.08%，跑赢上证综指0.76个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为2.13%、-0.23%、-0.91%、-6.41%。  宏观“三因素”总结：国内下调LPR；美国7月核心PCE物价指数同比有所回落；欧元区8月制造业PMI初值有所回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内1年起LPR为3.65%（前值3.70%），5年期LPR为4.30%（前值4.45%）；7月工业企业利润累计同比-1.1%（前值1.0%）。2）美国：美国7月新房销售4.2万套（前值5.0万套），环比-12.65%（前值-7.14%）；7月核心PCE物价指数同比4.56%（前值4.81%）；第二季度GDP环比折年率预估-0.6%（前值-1.6%）；7月个人消费支出季调171,843万亿美元（前值171,606万亿美元）。3）欧元区：本周披露欧元区8月欧元区制造业PMI初值49.7（前值49.8，预期49.0），服务业PMI初值50.2（前值51.2，预期50.5），综合PMI初值49.2（前值49.9，预期49.0）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊71661.8例，环比上周减少9171.0例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。  贵金属：美联储9月加息75bp预期升温，金价有所承压 鲍威尔在杰克逊霍尔指出将继续加息遏制通胀上涨，鹰派表态加重了贵金属面临的压力，市场对9月加息75bp的预期升温。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350美元左右的极值水平；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间；根据我们测算，金价底部或在1700美元左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。  基本金属：国内持续落实稳经济政策 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07有色金属(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 周内，鲍威尔在杰克逊霍尔央行讨论会上发表鹰派言论，市场预期有60%以上的概率美联储会在9月FOMC议息会议上加息75bp；国内稳经济政策持续落地，为年内经济基本面修复保驾护航。 1、 对于电解铜，供给方面，高温逐步降级，限电对于国内电解铜供应的影响有所缓和；需求方面，仍有待验证，受基建、新能源这两大主力环节提振下环比改善，线缆端订单基本保持稳定，但周内铜价回升，下游企业的观望情绪有所提升。截至8月26日，上海、江苏、广东三地社会库存6.54万吨，较上周累库0.72万吨。 2、 对于电解铝，供给端，周内四川电力紧张局面升级，本周电解铝企业整体供应继续下降。云南个别企业继续新投产进程，四川由于限电政策升级，省内电解铝产能基本全部关停；重庆、河南亦受到电力不足影响，少量减产。周内欧洲地区能源危机升级叠加罢工事件，多家铝厂宣布减产计划，后续欧洲铝厂减产风险增大，市场供应端担忧加剧。需求端，周内国内下游加工企业开工受限电、高温及疫情等因素干扰，开工有所下滑，国内现货市场成交清淡维持贴水状态。周内，国内电解铝社会库存67.9万吨，较上周库存减少0.1万吨。盈利方面，本周铝价上涨，电解铝即时盈利能力增加。眼下国内用电高峰期持续，且动力煤开工下滑的情况，电价短期难以下行，短期电解铝成本偏强运行为主。 1) 氧化铝价格2,929元/吨，环比-0.14%，氧化铝成本2,988元/吨，环比上涨0.6%，吨毛利-59元/吨，环比下降22元/吨。 2) 预焙阳极方面，周内均价7876元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8063元/吨，环比下降0.64%，周内平均吨毛利-188元/吨，环比上涨21.56%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8004元/吨，环比上涨0.13%，周内平均吨毛利-128元/吨，环比下降11元/吨。 3) 按即时原材料价测算电解铝即时成本18074元/吨，环比上涨0.71%，电解铝长江现货价格18850元/吨，环比上涨2.39%，吨铝盈利515元，环比增加207元/吨。 3、 对于锌锭，四川、湖南周内继续受限电影响，并于本周四开始陆续恢复，需求方面， 8月同样较7月出现了环比走弱，消费减量主要由建筑类镀锌板、压铸、氧化锌提供，对应走弱的终端仍旧是出口、房地产、轮胎等板块，需求短期或难有改善。本周七地锌锭库存 12.54万吨，较上周五去库0.68万吨。  投资建议：给予贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级 1、贵金属，高通胀支撑下，真实收益率定价模型的残差处于极值水平，而美国经济回落难以避免，对金价形成支撑，金价预期由弱转稳，通胀具备韧性情形下，金价也将超预期上行，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求持续回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。  核心标的： 1）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。  风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................. - 4 - 1.1 股市行情回顾：美股三大指数、A股整体回落 ..................................... - 4 - 1.2 贵金属：美联储9月加息75bp预期升温，金价有所承压 .................... - 5 - 1.3 基本金属：国内持续落实稳经济政策 .................................................... - 5 - 2. 宏观“三因素”运行态势跟踪 ............................................................................ - 6 - 2.1中国因素：7月工业企业利润累计同比有所回落 ................................... - 6 - 2.2美国因素：7月核心PCE物价指数同比有所回落 ................................. - 6 - 2.3欧洲因素：8月制造业PMI初值有所回落，疫情降温 .......................... - 8 - 3. 贵金属：底部或已探明，高成长标的将率先被重估 ........................................ - 8 - 3.1美国通胀持续超预期，支撑黄金及白银价格 ......................................... - 8 - 3.2黄金ETF持仓本周回落，COMEX净多头结构延续 ........................... - 10 - 3.3光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 ............................ - 11 - 4.基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑 ................................... - 14 - 4.1基本金属：国内社融逐步见底VS海外流动性开启收缩周期 .............. - 14 - 4.2铝：限电冲击国内电解铝产能运行 ...................................................... - 16 - 4.3铜：限电对于国内电解铜供应的影响有所缓和 ................................... - 22 - 4.4锌：周内锌矿加工费有所上升 ...................................