2022年中报点评：疫情背景下收入显韧性

维持“增持”评级。2022年中报，公司实现收入37.32亿，同比下降2.54%，归母净利润2.66亿，同降15.01%，符合市场预期。考虑疫情影响，我们下调2022-2024年EPS预测至0.87、1.11、1.36（-0.16、-0.16、-0.23）元，根据可比公司23年平均12倍估值，下调目标价至维持目标价13.32（-1.91）元。 上半年公司兔宝宝本部收入同降1.3%，其中Q2收入下降约15%，在核心市场华东二季度受疫情明显冲击背景下，收入显现出龙头的韧性。报告期内，公司装饰材料业务实现收入28.64亿元，同降1.31%，其中板材产品收入为18.80亿元，同比减少7.86%；板材品牌使用费1.94亿元，同增30.67%；其他装饰材料7.9亿元，同增10.77%。而主营地产精装橱柜业务的裕丰汉唐出于防范风险考虑，采取战略收缩，实现收入4.67亿元,同降10.60%。 股权激励费用影响净利润增速。公司上半年净利润同比下滑15%，落后于收入增长，我们判断增速主要受到21Q4实施第二期股权激励计划，计提股权激励费用，22年上半年影响利润6500万元，如果剔除此影响，公司H1扣非业绩同比增幅在2.54%左右。 毛利率触底回升。从毛利率角度观察21Q1-22Q2分别为16.42%、17.94%、16.24%、19.24%、18.51%、18.98%，毛利率底部已现，后续2022 H2 有望继续回升。 风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险