口子窖22年中报点评：尚在攻坚，回归可期

维持“增持”评级，维持目标价66.21元。维持盈利预测，预计22-24年EPS分别为3.41元、3.97元、4.61元。 疫情扰动叠加渠道调整，22Q2业绩增速承压。公司22Q2收入增速承压，省外下滑明显主要系22Q2华东地区疫情扰动，省外区域收入下滑主因系公司仍处于渠道调整阶段，合肥等核心地区经销商配合意愿尚待提振，致使期内表现未达预期。根据草根调研反馈，上半年口子整体回款及出货较保守，估测22Q2口子十年及以上单品呈现低个位数下滑，但仍领先于口子五年、六年等单品。 毛利率、费用率较稳，预收款尚属良性。公司22Q2产品结构相对稳定且期内货折力度不大，期内毛利率同比提振0.71pct至27.94%，公司22Q2销售相对保守，并未采取高费用支出，期内销售费用率同比下降2.29pct至14.85%，综合多因素下，22Q2净利率同比提振0.8pct至25.79%；公司22Q2销售收现同增2.41%，与营收表现基本一致，22Q2末预收款3.96亿元，环比22Q1基本持平，仍处历史合理区间。 渠道改革攻坚有望突破，口子窖回归可期。剥离掉疫情扰动因素，我们认为口子窖业绩中枢修复关键仍在于渠道调整是否顺利，我们判断公司渠道切割策略仍在执行，展望后续，我们认为居民收入波动之下，徽酒份额向龙头集中趋势延续，口子在省内品牌及消费者基础仍扎实，厂家对下游话语权仍占据优势地位，口子渠道改革有望突破。 风险因素：疫情扰动核心市场，食品安全。 事件：公司发布2022年中报，其中22Q2分别实现收入、净利润9.86亿元、2.54亿元，分别对应同比下滑7.87%、4.92%。 维持“增持”评级，维持目标价66.21元。维持盈利预测，预计22-24年EPS分别为3.41元、3.97元、4.61元。 疫情扰动叠加渠道调整，22Q2业绩增速承压。公司22Q2收入增速承压，其中省内、省外收入分别下滑2%、34%，省外下滑明显主要系22Q2华东地区疫情扰动，省外区域收入下滑主因系公司仍处于渠道调整阶段，合肥等核心地区经销商配合意愿尚待提振，致使期内表现未达预期。根据草根调研反馈，上半年口子整体回款及出货较保守，估测22Q2口子十年及以上单品呈现低个位数下滑，但仍领先于口子五年、六年等单品。 毛利率、费用率较稳，预收款尚属良性。公司22Q2产品结构相对稳定且期内货折力度不大，期内毛利率同比提振0.71pct至27.94%，公司22Q2销售相对保守，并未采取高费用支出，期内销售费用率同比下降2.29pct至14.85%，综合多因素下，22Q2净利率同比提振0.8pct至25.79%；公司22Q2销售收现同增2.41%，与营收表现基本一致，22Q2末预收款3.96亿元，环比22Q1基本持平，仍处历史合理区间。 渠道改革攻坚有望突破，口子窖回归可期。剥离掉疫情扰动因素，我们认为口子窖业绩中枢修复关键仍在于渠道调整是否顺利，中报显示口子22H1省内、省外经销商数目仍在增加，我们判断公司渠道切割策略仍在执行，展望后续，我们认为居民收入波动之下，徽酒份额向龙头集中趋势延续，口子在省内品牌及消费者基础仍扎实，厂家对下游话语权仍占据优势地位，口子渠道改革有望突破。 风险因素：疫情扰动核心市场，食品安全。