中国电建2022年中报点评：净利增19%超预期，新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW

维持增持。公司上半年订单增速51%叠加资产重组，净利润增19%超预期，上调预测22-24年EPS至0.81/0.98/1.18元（原0.72/0.88/1.06元）增速42/22/20%，维持目标价14.2元对应22年17.5倍PE。 上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/去年调整前增35%），超预期。1)上半年调整后营收2656亿可比同增6%（今年调整后/去年调整前增31%），调整后净利润61亿可比同增19%。2)毛利率11.46%(-0.40pct)，加权ROE5.61%(+1.01pct)。3)经营性净现金流-223亿(+9%)，应收账款1243亿(+64%)，资产负债率78.27%(+2.16pct)。 上半年获取新能源指标10GW/前期工作抽水蓄能23GW超预期，证明一体化竞争优势前端资源获取能力强，十四五或新增约50GW装机。1）22H1电力投运营收120亿元同增18%占5%；毛利率41.69%，毛利额占16%。其中新能源营收42亿元同增0.52%，毛利率55.23%，高于板块13.54个百分点。2）控股装机19GW，其中：水电6.9GW同增14.17%；风电7.3GW同增15.4%；光伏1.8GW同增23.5%。3）绿色砂石已投运产能0.5亿吨，上半年净利润4.7亿。公司计划2025年末产能4亿吨左右。 上半年订单增51%其中新能源新签增167%超预期，证明全球新能EPC竞争优势，下半年业绩有望加速。1）H1新签5771亿（年度计划的67%），同增51%。2）新签能源电力2265亿同增116%，占比39%，与上年度占比增加8%。其中抽水蓄能业务合同金额为129亿元。其中新能源1662亿同增167%，光伏/陆风/海风工程承包新签分别为932/650/81亿。3）新签基建2162亿同增23.6%，水利和水资源与环境1250亿同增63%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。 中国电建PB1.2倍（三峡能源2.6/龙源电力3/华能国际2.5倍），公司风光水的规划/设计/施工/投运一体化竞争优势被低估。1）抽水蓄能参与国内约90%以上建设，水电国内大型项目规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。2）规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。 3）21年中国电建/三峡能源/华能国际净利润规模:86/56/-103亿,经营性净现金流:156/88/60亿。中国电建PE 10倍（三峡能源22倍/华能国际30倍）。4）定增150亿7月9日获证监会受理，8月13日完成反馈意见。 1.全球清洁低碳能源引领者具备投建营一体化优势， 聚焦“水、能、砂、城、数”五大领域 作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，全球基础设施互联互通的骨干力量，公司具有“大土木、大建筑”的横向宽领域产业优势。公司战略转型加快推进，战略重心和资源配置进一步向能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施三大核心主业集中，加快推动三大核心主业的融合发展，以水美城，以能绿城，为“双碳”目标提供电建方案，是能源电力建设领域的“大国重器”，全球清洁可再生能源建设领域的引领者，我国“碳达峰、碳中和”目标和能源清洁低碳转型的战略支撑力量，新型电力系统建设与多能互补发展的战略科技力量。 公司是中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌,水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流。公司充分发挥“投建营”一体化优势，聚焦“水、能、砂、城、数”五个领域，发挥专业优势、加强顶层设计、加快标准建设、统筹资源配置、狠抓工作落实，以实际行动助力建筑业高质量发展。 公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，拥有代表国家综合竞争实力的水电领域完备的技术服务体系、技术标准体系和科技创新体系，具有国际领先的水利电力工程勘测设计和建设能力，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。公司具有抽水蓄能电站的规划、勘测设计、工程建造的核心技术能力，形成了完善的抽水蓄能技术标准。公司始终把科技创新摆在发展全局的核心位置，研发投入力度持续加大，加强关键核心技术攻关，积极打造原创技术策源地，加快数字化转型步伐，全面建设数字电建，为新业务、新业态和新商业模式拓展奠定了坚实的技术基础。 公司具备投资融资、规划设计、施工承包、运营管理和装备制造全产业链优势和提供一体化解决方案的能力，重点强化能源电力、水资源与环境、城市区域性综合开发和现代交通等四大主业产业链，在产业链一体化的基础上不断向价值链中高端升级，提升资源整合能力，打造开放合作、互利共赢的现代化产业链。“聚焦水能砂城数，集成投建营”是公司重点发展导向，水能砂城数融合发展是公司区别于其他建筑央企的独特优势，结构调整和投建营一体化发展加快推进，市场竞争优势进一步增强。 区域市场营销协同推进。为高质量推进公司全年市场营销目标，上半年陆续组织召开国内抽水蓄能及新能源市场营销专题会、国内区域市场经营调研专题会、国内五大区域总部市场营销月度例会，牢固树立市场营销是生产经营第一要务、市场开发是一把手工程的意识，优化和规范区域市场经营体系，不断强化总部市场部在统筹协调、营销指导、合规经营等方面的引领作用，充分发挥各区域总部在高端对接、区域协调、联合营销等方面的推动作用，保障国内区域市场营销工作的健康发展。目前各区域在政府高端对接、区域重大项目营销、市场开拓协同发展、营销体系建设及党建工作中取得了阶段性成果。各区域总部在坚持“保存量、扩增量”原则的基础上，有效化解“碎片化”营销，充分激发子企业经营活力，在抢抓重大资源、促成重大项目落地中，发挥了重要作用。 公司凭借国际经营的先发优势，积累了丰富的国际经营经验、完备的国际营销网络和较强的海外业务风险控制能力，国际化经营水平位于中央企业前列。公司确立集团化、属地化、全球化的“三步走”全球发展战略，设立海外六大区域总部，重塑国际经营发展格局，投资规模质量持续上升，全球产业链合作持续加强，国际业务转型取得新进展。在国务院国资委对中央企业的国际化经营评价中，公司连续多年在工程承包领域位列前茅，国际品牌影响力和行业领军地位持续提升，国际综合竞争力与发展质量显著提高，充分彰显了“大国重器”的大国央企责任担当。 截至2022年6月末，公司在111个国家设立了359个驻外机构，在123个国家或地区执行在建项目合同2,627份，合同总金额7,061.80亿元；在14个国家有投资项目28个，项目总投资751.61亿元， 境外控股电力装机3,982MW。在“一带一路”沿线65个重点国家中的43个国家设有驻外机构；在其中45个国家执行1,558份项目合同，合同金额4,157.47亿元。 精益管理能力、资源整合能力、资产经营能力持续提升，投资拉动和要素投入的粗放型经济增长方式加快转变，高质量推动投建营一体化发展，规模速度与质量效益稳定、平衡、协调增长，质量效益水平持续提升。 业务转型升级稳健推进，能源电力业务“由旧变新”，新能源业务、抽水蓄能业务占比快速上升，水资源与环境业务、绿色砂石业务“由小变大”，已成为公司主责主业，基础设施业务“由弱变强”，海上风电、生物制气等战略性新兴业务加快培育，为公司高质量、可持续发展拓展新空间，业务结构持续优化，发展质量明显提高。 2.上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/ 去年调整前增35%）超预期，下半年业绩有望提速 22H1营收2656亿同增6%，净利润61亿同增19%。1)22H1营业收入2656亿(+6%)，21Q1-22Q2单季度营收增速55/7/15/-7/6/6%；22H1归母净利润61亿(+19%)，21Q1-22Q2单季度净利润增速43/-4/-7/7/5/34%。 2)毛利率11.46%(-0.40pct)，加权ROE5.61%(+1.01pct)。3)经营现金流-223.33亿(+9%)， 应收账款1243.08亿(+64%)， 资产负债率78.27%(+2.16pct)。 表1：中国电建22H1主营业务分行业、地区情况（单位：万元） 工程承包与勘测设计业务是公司的传统和核心业务，也是公司最具竞争实力、收入总额最多的业务。2022年上半年，该板块实现营业收入2,346.44亿元，同比增长9.01%，占主营业务收入的88.65%；毛利率为9.01%，同比下降1.23个百分点，毛利额占比69.73%，是公司最重要的利润来源。该板块营业收入增长主要是境内新能源工程承包、水利水电工程承包、铁路工程承包规模快速扩张，业务结构进一步优化；该板块毛利率下降主要是受疫情影响人工、原材料及物流价格等持续上升。 工程承包与勘测设计业务发挥规划设计优势和全产业链一体化优势。聚焦“水、能、砂、城、数”，深化业务调整转型升级。科学谋划“碳达峰、碳中和”行动实施方案，加强新能源等行业关键技术攻关，积极探索氢能等前沿技术储备，抢抓“双碳”机遇，全力推进新能源和抽水蓄能业务规模化快速发展。充分发挥产业联动优势，全面参与新型城镇化建设，积极参与“一带一路”沿线国家基础设施的互联互通，在国内外市政基础设施、城市轨道交通、高速公路、铁路、机场、港口与航道等基础设施领域顺势勇为、成效显著，建设了一批代表性项目，公司已成为服务全球基础设施互联互通的骨干力量之一。公司紧紧围绕市场客户，顺应产业发展趋势，全面推动商业模式创新，以EPC、FEPC、EPCO、BT、PPP等一体化商业模式，投资建设了一批国家、地区、行业的重点工程，在充分发挥商业模式创新在产业转型升级中的助推作用的同时，市场认同、客户认同不断提高。 22年上半年，公司新签基础设施业务合同金额2162亿元，同比增长23.6%。中标、新签九江新城未来公园社区片区综合开发项目城市合伙人项目（65亿元）、宾川县鸡足山区域农文旅融合发展示范项目等一批具有区域、行业影响力的代表性重大项目。进一步拓展综合开发业务市场，中标德阳市北天府公园片区综合开发项目（135.1亿元）、青海省西宁市湟中区鲁沙尔片区城市发展项目城市开发建设合伙人项目（103.6亿元）等综合开发项目。进一步加大高速铁路、城际铁路市场开拓力度，中标青岛市地铁15号线一期工程土建施工一标段（45.5亿元）、重庆轨道交通6号线东延（重庆东站～刘家坪站）工程施工总承包（17.3亿元），为公司提高高铁市场参与度、获取更高占有率提供有力支撑。 2022年上半年，公司新签水利和水资源与环境业务合同金额1,250亿元，同比增长62.5%。中国电建充分发挥“懂水”的规划设计优势和全产业链一体化优势，持续强化“流域统筹、规划先行、综合治理、技术先进、高质长效”的营销理念，积极构建并完善水环境业务管控体系，坚定不移地扩大水利、水务、水环境市场份额。2022年上半年，公司中标长江宜都段生态保护与绿色发展EOD项目（一期）（52亿元）、郑开同城东部供水工程特许经营项目（33.6亿元）、亭子口灌区一期工程EPC项目第Ⅲ标（31.1亿元）、宁海县清溪水库工程EPC工程总承包（22.5亿元）等项目。 公司绿色砂石业务上半年累计实现营业收入16.15亿元，利润总额6.25亿元，净利润4.74亿元。十四五”期间，公司绿色砂石业务国内投资规划目标为500亿元，预计至2025年末，公司绿色砂石骨料年生产总规模达到4亿吨左右。随着国家绿色发展理念的不断深化，绿色砂石产业成为兼顾环境保护与经济发展的优质解决方法，砂石市场逐渐供不应求。 针对建筑行业市场格局变化，公司坚持创新驱动发展，主动融入和服务国家重大区域战略布局，发挥专业优势，加大资源投入，全力打造中国电建“绿色砂石”品牌。 截至2022年6月底，公司已获取绿色砂石项目采矿权共计10个，已获砂石资源储量42.83亿吨，设计年产能2.32亿吨，投资规模约347亿元；已进入运营期的绿色砂