中国电建2021年年报点评：新能源装机规划开工10GW/抽水蓄能5GW，目前控股17GW

维持增持。业绩符合预期，考虑到公司置入电网辅业及新能源装机加速，上调预测2022-23年EPS至0.72/0.88元（原0.68/0.78）增速28/22%，预测24年EPS为1.06元增速20%。维持目标价14.39元，对应22年20倍PE。 净利增8%/扣非增速53%，ROE小幅提升。1）营收4490亿元（+12%），Q1-Q4单季营收增速55/7/15/-7%。净利润86亿元（+8%），Q1-Q4单季度增速43/-4/-7/7%（去年同期-14/10/6/50%），扣非净利增速+53%。减值37亿元（-33%）。2）毛利率13%（-1.1pct），ROE8%(+0.04pct)。3）经营净现金流156亿元（-64%），负债率75.09%（+0.35%），应收账款726亿元（+30%）。 新签订单增16%，存量合同增速32%保障倍数3.3。1）新签7803亿（+16%），合同存量1.4万亿（+32%）。2）分业务，能源电力2,400亿（+29%）占比31%，风/水电/光伏/抽水蓄能新签865（+30%）/620（-6%）/380（+84%）/202（+343%）亿。3）基建3,620亿占比46%（+9.2%），房建/市政/公路/铁路新签1,067（+0.7%）/1,032（+36%）/622（+53%）/479（-16%）亿。 新能源装机规划开工10GW/抽水蓄能5GW，目前控股17GW。1）以能源电力/水环境/城建基建为主业，以新能源和抽水蓄能为核心主业。研究布局储能/地热等业务，跟踪关注氢能/碳汇/碳交易市场。2）地产置换电网相关资产交割及工商变更完成，具备再融资条件。3）22年目标新签增10%/营收增12%；计划开工新能源装机超过10GW（目前控股装机17GW），抽水蓄能5GW。4）出台专项激励措施，给予超额完成考核的子企业额外激励。 风险提示：政策超预期紧缩、疫情反复、项目推进不及预期 1.全球清洁低碳能源引领者，全产业链/全行业具备 竞争优势 公司水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一。作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，全球基础设施互联互通的骨干力量，公司具有“大土木、大建筑”的横向宽领域产业优势。公司战略转型加快推进，战略重心和资源配置进一步向能源电力、涉水业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中，加快推动三大核心主业的融合发展，以水美城，以能绿城，为“双碳”目标提供电建方案，是能源电力建设领域的“大国重器”，全球清洁可再生能源建设领域的引领者，我国“碳达峰、碳中和”目标和能源清洁低碳转型的战略支撑力量，新型电力系统建设与多能互补发展的战略科技力量。 公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，拥有代表国家综合竞争实力的水电领域完备的技术服务体系、技术标准体系和科技创新体系，具有国际领先的水利电力工程建设和勘测设计能力，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。公司始终把科技创新摆在发展全局的核心位置，研发投入力度持续加大，加强关键核心技术攻关，积极打造原创技术策源地，加快数字化转型步伐，全面建设数字电建，为新业务、新业态和新商业模式拓展奠定了坚实的技术基础。 公司具备投资融资、规划设计、施工承包、运营管理和装备制造全产业链优势和提供一体化解决方案的能力，重点强化能源电力、水资源与环境、城市区域性综合开发和现代交通等四大主业产业链，在产业链一体化的基础上不断向价值链中高端升级，提升资源整合能力，打造开放合作、互利共赢的现代化产业链。“聚焦水能城，集成投建营”是公司重点发展导向，水能城融合发展是公司区别于其他建筑央企的独特优势，结构调整和投建营一体化发展加快推进，市场竞争优势进一步增强。 2.新签订单增16%，存量合同增32%保障倍数3.3 2021年，公司新签合同总额7,802.83亿元，同比增长15.91%，为全年新签合同总额计划的104.46%。公司合同存量14,645.44亿元，同比增长32.44%，在手订单保障倍数3.3倍。新签合同中，国内新签合同额6,160.49亿元，同比增长30.61%；国外新签合同额1,642.34亿元，同比减少18.54%。国内外水利电力业务新签合同额3,103.81亿元。其中：国内合同存量12,030.26亿元，占比82.14%；国外合同存量2,615.18亿元，占比17.86%。 工程承包与勘测设计业务是公司的核心业务。公司充分发挥规划设计优势和全产业链一体化优势，聚焦“水、能、城”，持续深化业务调整转型升级。科学谋划“碳达峰、碳中和”行动实施方案，加强新能源等行业关键技术攻关，积极探索氢能等前沿技术储备，抢抓“双碳”机遇，全力推进新能源和抽水蓄能业务规模化快速发展。 能源电力：全年新签能源电力业务合同金额2,400亿元，占新签合同总额的30.8%，同比增长28.6%。其中新签风电业务合同金额865.2亿元，同比增长29.8%；常规水电业务合同金额620.4亿元，同比下降5.7%；光伏发电业务合同金额379.8亿元，同比增长84.2%；抽水蓄能电站业务合同金额202.4亿元，同比增长342.9%。 基础设施：全年新签基础设施业务合同金额3,620亿元，同比增长9.2%。其中新签房建业务合同金额1,067.2亿元，同比增长0.7%； 市政建设业务合同金额1,031.8亿元，同比增长35.5%；公路建设业务合同金额621.6亿元，同比增长52.9%；铁路建设业务合同金额479亿元，同比下降16%。 水资源与环境：全年新签水利和水资源与环境业务合同金额1,295亿元，同比下降12%。其中新签水利业务合同金额749.3亿元，同比增长22.3%；水环境治理业务合同金额546亿元，同比下降36.5%。 表1工程承包业务分行业新签合同额能源电力增速最高 电力投资与运营业务是公司的重要业务，公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，出台新能源和抽水蓄能投资业务管理办法及激励政策，加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务，着力推动业务结构持续向绿色低碳发展。 2021年度，公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为100.11万千瓦、16万千瓦、7.88万千瓦。截至2021年底，公司控股并网装机容量1,737.85万千瓦，其中：水电装机648.24万千瓦，同比增长1.2%；风电装机628.45万千瓦，同比增长18.9%；太阳能光伏发电装机145.16万千瓦，同比增长12.4%；火电装机316万千瓦，同比零增长。清洁能源占比达到81.82%。 设备制造与租赁业务是与公司工程承包业务紧密相关的重点业务，公司主要从事砂石骨料的开采、生产和销售，水利水电专用设备的设计、研发、生产与销售，工程设备租赁业务及上下游相关业务，着力提高公司装备水平，保障项目顺利施工，降低设备资源投入，提高设备使用效益。 2021年，公司绿色砂石建材业务完成投资20.79亿元，2022年计划投资116.83亿元，较2021年增加561.95%。截至2021年底，公司已获取砂石资源项目6个，储量30.43亿吨,年产13,450万吨。其中，已投产绿色砂石项目1个（池州长九灰岩矿项目），设计年产能6,000万吨，分两期实施，第一期3,000万吨已投产，第二期预计2022年投产。 3.22年计划开工新能源装机超过10GW，目前控股 装机17GW 国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1）中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2）央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3）银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。 4）资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 新基建政策频出行业仍处于快速通道，公司新能源龙头最受益。1）4月发改委能源局部署加快建设抽水蓄能开发建设，确保22年底前核准一批项目。2）3月《"十四五"现代能源体系规划》加快推进大型风电光伏基地项目建设。力争到2025年，抽水蓄能装机达到6200万干瓦以上，在建装机容量达到6000万千瓦左右。3）《2022年能源工作指导意见》中指出，“大力发展风电光伏”，并提出加大力度规划建设以大型风光基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。4）Q1全国发电装机容量约24亿千瓦，同比增长7.8%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.4%；太阳能发电装机容量约3.2亿千瓦，同比增长22.9%。 公司2022年新签合同计划8,600亿元，投资计划安排总额为1,307.5亿元。 新签合同计划中，国内业务新签合同计划6,885亿元，占比80.1%； 国际业务新签合同计划1,715亿元，占比19.9%。公司2022年营业收入计划5,050亿元，其中国内业务营业收入计划4,300亿元，占比85.1%；国际业务营业收入计划750亿元，占比14.9%。 公司2022年投资计划安排总额为1,307.5亿元，其中：安排续建项目投资671.4亿元，安排新建项目投资636.1亿元。2022年投资计划总额中，能源电力板块投资计划为522.13亿元，其中新能源项目投资计划为483.32亿元（计划开工新能源装机容量超过1,000万千瓦；计划核准抽水蓄能项目4个，总装机容量约为500万千瓦）。 公司加快从传统建筑产业向投建营一体化发展的战略转型“十四五”， 规 划初步建设成为具有全球竞争力的世界一流企业。立足国内国际双循环新发展格局，以国内市场为主体，全力服务国家区域协调发展战略，强化区域营销与地方发展需求精准对接，在服务区域经济社会发展中做大做强做优国内市场；坚持全球发展“三步走”战略，优化和适度调整国际市场布局，完善全球六大区域总部建设，推进属地化发展，形成高质量的国际市场经营格局。发挥投资、建设、运营全产业链一体化优势，加快从传统建筑产业向投建营一体化发展的战略转型，形成投向精准、建设优良、运营高效、退出顺畅的投建营一体化发展格局。统筹推进投资发展与资产经营、资本运营三大工程，坚持投建营一体化与EPC总承包双轮驱动，推动公司高质量、可持续发展。 表1报告分部财务信息 4.风险提示 政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。