主营业务稳中有进，第二曲线步入高速增长期

亿元，同比增长12.7%；归母净利润45.7亿元， 同比增长12.0%；扣非归母净利润37.3亿元，同比增长65.8%。基本每股收益为0.96元。 2、收入端：三大业务均实现双位数增长： 分业务看，运营商网络业务实现收入387.2亿元，同比增长10.47%。政企业务实现营业收入67.1亿元人民币，同比增长18.3%。消费者业务逆势增长仍保持韧性，2022H1实现营业收入143.9亿元，同比增长16.5%。 分地区看，2022H1公司国内市场实现收入406.0亿元，同比增长12.9%，营收占比67.9%；国际市场实现收入192.2亿元，同比增长12.3%，营收占比32.1%。两大市场均实现双位数增长。 3、成本端：盈利能力保持稳定，高研发投入驱动创新发展：公司盈利能力保持稳定：2022年H1公司整体毛利率37.04%，同比增长0.9pct，主要是由于运营商网络业务毛利率上升所致；销售净利率为7.6%，同比减少1.0pct。 138277 分业务看，运营商网络毛利率为45.31%，同比上升2.48个百分点，主要是由于本集团收入结构变动及持续优化成本所致；政企业务毛利率为27.36%，较上年同期下降0.74个百分点；消费者业务毛利率为19.29%，较上年同期下降1.53个百分点，主要是由于手机产品及国际家庭信息终端毛利率下降所致。 加强成本管控，三大费用率保持稳定。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为7.39%/4.23%/0.51%,同比分别-0.47/-0.56/-0.40个百分点。 公司持续强化端到端的全域研发投入和创新。2022年上半年，研发投入达101.5亿元，占营收比例17.0%，营收占比同比增长0.27pct，主要是由于持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入所致。 4、主营业务保持韧性稳健有进，第二曲线强势增长 报告期内，公司在持续夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G行业应用等为代表的第二曲线业务，取得良好进展。 第二曲线业务高速增长，为未来发展提供强劲动力。2022年上半年，第二曲线营业收入同比增长近40%。服务器存储方 面，根据IDC数据，2022Q1服务器市场出货量排名第五；数据中心方面，深度合作运营商，互联网客户，连续中标相关项目。数字化行业应用成立矿山，冶金钢铁行业战队，携手运营商为客户提供智能综采，掘进等创新行业数字化应用。 汽车电子方面，车用操作系统通过ASIL-D汽车功能安全产品认证，与中国一汽等头部车企合作。 5、投资建议 我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额； 第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，维持营收预测，略微调整归母净利润 ，EPS维持不变 ，预计2022-2024年营收分别为1291.8/1435.2/1593.1亿元，EPS分别为1.66/1.82//2.00元，对应2022年8月26日24.53元/股收盘价PE分别为14.8/13.5/12.3倍。维持“增持”评级。 6、风险提示 5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。 1.事件 2022年8月26日，公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营业收入598.2亿元，同比增长12.7%；归属于上市公司普通股股东的净利润45.7亿元，同比增长12.0%；归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润37.3亿元，同比增长65.8%。基本每股收益为0.96元。 其中，2022Q2实现营业收入318.88亿元，同比增长18.9%，环比增长14.17%； 归属于母公司净利润23.49亿元，同比增长23.8%，环比增长5.98%。 2.收入端：三大业务均实现双位数增长 2022年H1公司实现营业收入598.2亿元，同比增长12.7%；归属于上市公司普通股股东的净利润45.7亿元，同比增长12.0%； 分业务看，运营商网络业务实现收入387.21亿元，同比增长10.47%。运营商传统业务中，无线产品，公司积极参与全球5G建设；有线产品，公司持续推动全球千兆光纤网络和5G承载网建设，光接入领域，业界首发精准50G PON样机，持续推进全球光纤化进程；光网络领域，业界首发单载波1.2T系统方案；5G承载网领域，全系列端到端产品实现规模部署。运营商云网业务，2022H1公司在国内运营商服务器集采的多个标包中位列前两名。 政企业务实现营业收入67.05亿元人民币，同比增长18.3%。聚焦互联网、金融、电力、交通、政务、工业等，依托高效的数字基础设施和基于云原生交易架构的“数字星云”，深耕行业数字化转型。其中，服务器及存储、数据中心规模突破互联网、金融行业头部企业；分布式数据库GoldenDB已经在大型商业银行核心系统稳定运行超过三年，获评国产分布式数据库金融行业第一品牌。在5G行业应用方面，本集团成立矿山、冶金钢铁两大细分行业特战队，以5G应用、IT、大数据助力行业数字化转型。 消费者业务逆势增长仍保持韧性，2022H1实现营业收入143.92亿元，同比增长16.5%。公司以手机为核心，围绕个人数据和家庭数据及智能周边生态产品形成“1+2+N”的发展格局。在家庭信息终端，本集团保持现有产品市场份额领先，同时大力拓展面向消费者的家庭智能化产品。 分地区看，2022H1公司国内市场实现收入406亿元，同比增长12.9%，营收占比67.9%；国际市场实现收入192.2亿元，同比增长12.3%，营收占比32.1%。两大市场均实现双位数增长。 3.成本端：盈利能力保持稳定，高研发投入驱动创新发展 公司盈利能力保持稳定：2022年H1公司整体毛利率37.04%，同比增长0.9pct，主要是由于运营商网络业务毛利率上升所致；销售净利率为7.6%，同比减少1.0pct。 分业务看，运营商网络毛利率为45.31%，同比上升2.48个百分点，主要是由于本集团收入结构变动及持续优化成本所致；政企业务毛利率为27.36%，较上年同期下降0.74个百分点；消费者业务毛利率为19.29%，较上年同期下降1.53个百分点，主要是由于手机产品及国际家庭信息终端毛利率下降所致。 加强成本管控，三大费用率保持稳定。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为7.39%/4.23%/0.51%,同比分别-0.47/-0.56/-0.40个百分点。 公司持续强化端到端的全域研发投入和创新。2022年上半年，研发投入达101.5亿元，占营业收入比例17.0%，营收占比同比增长0.27个百分点，主要是由于持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入所致。 现金流量方面保持良好，公司2022H1销售收入现金比为1.13，销售回款情况同比有所改善；2022年H1经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少50.21%，主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额较上年同期增长85.60%，主要是由于公司本期投资所支付的现金减少以及收回投资所收到的现金增加；2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少75.05%，主要是由于公司本期外部净借款所收到的现金流入减少。 4.主营业务保持韧性稳健有进，第二曲线强势增长 报告期内，公司在持续夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G行业应用等为代表的第二曲线业务，取得良好进展。 运营商方面，助理客户打造精品网络，市场份额持续提升。持续推动全球千兆光纤网络和5G承载网建设，光接入领域，业界首发精准50G PON样机，首发单载波1.2T系统方案等，根据公司公告，2022H1 5G基站发货量全球第二，5G核心网发货量全球第二，光网络运营商市场份额全球第三，市场份额持续提升。政企业务聚焦互联网、金融、电力、交通、政务、工业等，聚焦千行白业数字化转型，核心分布式数据库GoldenDB已经在大型商业银行核心系统稳定运行超过三年，行业应用成立矿山、冶金钢铁两大细分行业特战队，以5G应用、IT、大数据助力行业数字化转型。消费者业务中，手机产品逆势增长，家庭信息终端发布新一代云AI摄像头Pro，大力拓展面向消费者的家庭智能化产品。 第二曲线业务高速增长，为未来发展提供强劲动力。2022年上半年，第二曲线营业收入同比增长近40%。服务器存储方面，根据IDC数据，2022Q1服务器市场出货量排名第五；数据中心方面，深度合作运营商，互联网客户，连续中标相关项目。 行业应用成立矿山，冶金钢铁行业战队，携手运营商为客户提供智能综采，掘进等创新行业数字化应用。汽车电子方面，车用操作系统通过ASIL-D汽车功能安全产品认证，与中国一汽等头部车企合作。 5.盈利预测及投资建议 我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，维持营收预测，略微调整归母净利润 ，EPS维持不变 ， 预计2022-2024年营收分别为1291.8/1435.2/1593.1亿元，EPS分别为1.66/1.82//2.00元，对应2022年8月26日24.53元/股收盘价PE分别为14.8/13.5/12.3倍。维持“增持”评级。 6.风险提示 5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。