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底部关注长期价值

2022-08-26中泰证券北***
底部关注长期价值

公司披露2022年中报: 22H1:收入68亿(+27%),归母8.8亿(+3.2%),扣非8.4亿(+3.3%)22Q2:收入36亿(+16%),归母4.5亿(-12.3%),扣非4.6亿(-7.5%) 剔除股份支付,H1归母10.22亿(YOY+15%)。Q2股份支付费用0.8亿,按15%所得税率考虑加回后Q2归母约+1%。 收入拆分:国内仍高增,海外略放缓分项看公司业务(为我们预计拆分): 机器人:内销价增驱动,海外略有承压。 收入:H1收入35亿(YOY+33%),预计Q1/Q2分别17亿(+50%)/18亿(+20%); 分量价:H1价2460元+42%,量142万台(-6%); 海内外:H1国内+43%,海外+17%,Q2预计国内+37%,海外-3%; 产品结构:自清洁55万台(+255%),收入占比64%。 添可:内销延续高增,海外增速回落。 收入:H1收入30亿(+45%),预计Q1/Q2分别13亿(+85%)/16亿(+23%); 分量价:H1价1941元(+9%),量152万台(+33%); 海内外:H1国内+61%,海外+16%;Q2预计国内+34%,海外+4%; 产品结构:芙万109万台(+49%)。芙万3.0在618期间销售占比超30%。 清洁电器ODM:维持收缩。 收入:H1收入2.7亿(YOY-50%),公司持续收缩代工业务。 我们解读: ①Q2海外相对承压,国内仍在正常成长轨道。公司内销表现基本符合预期,但海外受损于欧美宏观环境影响。 ②线下仍是有效增长点。科沃斯H1线下收入+94%,占比已达内销22%,线下售点达到1300家;添可线下H1+123%,占比31%,线下售点达到600家。预计Q2线下存疫情对人流影响,疫情影响消退后线下表现可能加速。 ③下半年核心仍关注销量拐点。当前行业龙头均有降价,关注促销对销量刺激力度。 盈利能力:销售费用率有所上升 毛利率:22Q2为52.3%(-0.48pct),维持相对稳定。 费用率:Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+5.0/+0.0/+1.7/-3.1pct。 销售费用率大幅上升,其中广告费/自有品牌收入比例22H1达到18.9%(+8pct); 管理/研发费用率若忽略股份支付影响,预计在收入增长下有所摊薄; 财务费用率下降,主受益于出口汇兑损益。 净利率:22Q2为12.5%(-4.01pct)。变动主来自费率影响,以及远期锁汇对汇兑损益形成部分对冲。 投资建议:买入评级。 扫地机仍为长坡厚雪大赛道,渗透率仍处相对低位,成长空间显著。当前公司持续拓展线下渠道接触新人群,调整产品价格以推进行业渗透率进一步提升。 短期由于海外经济环境影响消费力,公司海外收入表现略有承压。调整盈利预测,预计22-23年公司利润22、26亿元(前值25、35亿元),YOY+9%、+20%,对应PE22、1 8x。当前估值已充分反馈外界压力预期,建议持续关注后续销量拐点等信号变化。维持买入评级。 风险提示 海外景气不及预期;国内销量不及预期;收入拆分数据为预计拆分,存失真风险