金工&传媒专题报告之产品工具箱系列：富国中证港股通互联网ETF投资价值分析（159792.OF）-政策规范互联网长期发展，底部具备投资价值

1 / 38 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 金工&传媒专题报告之产品工具箱系列 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 [Table_Main] 政策规范互联网长期发展，底部具备投资价值——富国中证港股通互联网ETF投资价值分析(159792.OF) 研究结论  政策上的监管只会让公司发展更加规范，而长期来看并不会压制公司的业绩增长：对于不利于市场竞争的行为进行监管和限制，促进竞争并不会制约企业的发展，企业自身的竞争力才是决定其发展的胜负手，大型互联网公司仍然具有很大的优势。美国的反垄断并没有对美国互联网公司2021Q2的业绩产生影响，其业绩创下了历史新高。互联网行业拥有长期发展潜力，在政策规制下会走上健康良性的发展道路。  电商板块百花齐放：1）阿里巴巴的优势在于消费者一旦形成网购习惯，就会自然流向品类最丰富的平台。2）京东在履约上找到了独特的竞争优势，可以扩充到更多的品类，使得京东逐渐成为综合型电商平台。3）拼多多找到了差异化的商品供应链，并对用户的需求进行了分层。未来将通过扩大品类的方式增强用户留存和复购，扩大平台GMV。  短视频步入全球大航海时代：海外短视频企业虽然整体与中国基本同步，但后劲明显不足，以Tiktok、Kwai等为代表的中国出海短视频平台稳居MAU第一梯队。娱乐直播是值得期待的垂直内容及变现手段。直播电商也在2020年底起步，成长空间广阔。快手国内用户亮眼海外增长超预期，运营及商业化能力将持续提升。  本地生活行业龙头美团有望保持高增长：1）餐饮外卖：GMV和订单量持续提升，提点率和配送效率持续增长。2）到店，酒旅业务：到店广告获客需求提升，营销业务驶入“快车道”，酒店培育年轻用户，逐渐渗透高星酒店业。3）打车业务：“聚合模式”将带为美团解决当前司机运力不足，用户需求无法满足，平台成本较高等一系列问题，将传统“抢占流量”的战略转变为“提供优质服务”。  腾讯金融科技支付业务量价齐升：在不考虑交易流水提升的情况下，以2020年34.4万亿商业支付流水为基准，商业支付费率每提高0.1%就能新增344亿元的收入体量，而费率提升带来的收入几乎为纯利润，而公司2020年整体利润体量也仅1200亿元左右。伴随着商业支付流水规模的进一步提高，其对净利润的影响将进一步增大。  中证港股通互联网指数投资价值分析：HKC互联网指数从港股通范围内选取 30 家涉及互联网相关业务的上市公司股票作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。指数高弹性、进攻性，HKC互联网2020年涨跌幅达到109.31%；相比于恒生科技，聚焦互联网产业链，精选港股通中大型企业；指数整体估值偏低，分位数处于较低位；2021年拐点或至，利润营收成长性强。  富国中证港股通互联网ETF即将发行：富国中证港股通互联网ETF是富国基金旗下待发行的一款ETF型基金，以中证港股通互联网指数为跟踪指数，基金经理为蔡卡尔女士。蔡卡尔女士擅长管理指数型基金，代表基金富国中证高端制造指数增强，回报同类排名为1/75，任职回报为133.43%。富国基金权益ETF规模稳步增长，数量攀升，量化团队指数基金管理理念日益成熟。  风险提示：1.政策超预期变化风险；2.未来变化风险；3.模型估计风险。 证券分析师 高子剑 执业证号：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 富国中证港股通互联网ETF信息表 产品类型 指数型 发行日期 2021/8/23-2021/9/3 产品代码 159792.OF 基金经理 蔡卡尔 风险等级 R4（中高风险） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 HKC互联网指数累计收益曲线 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 [Table_Author] 2021年09月02日 2 / 38 [Table_Yemei] 金工&传媒专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 内容目录 1. 港股互联网板块回顾与展望 .......................................................................................................... 6 1.1. 港股互联网板块回顾............................................................................................................. 6 1.2. 港股互联网板块展望............................................................................................................. 6 2. 电商板块百花齐放 .......................................................................................................................... 7 2.1. 电商：相对线下零售的效率提升......................................................................................... 7 2.1.1. 从京东模式分析电商相对线下零售的效率提升....................................................... 8 2.2. 电商平台核心竞争优势......................................................................................................... 9 2.2.1. 阿里巴巴核心竞争优势............................................................................................... 9 2.2.2. 京东核心竞争优势..................................................................................................... 10 2.2.3. 唯品会核心竞争优势................................................................................................. 10 2.3. 拼多多的崛起有何不同？................................................................................................... 10 2.3.1. 拼多多找到了差异化的商品供应链......................................................................... 10 2.3.2. 用不同于淘系的商业逻辑开拓了低线城市的用户红利......................................... 11 2.4. 拼多多与淘系的核心差别：用户需求分层及背后的客单价提升................................... 11 2.4.1. 拼多多平台“低价”生态的形成机制 ......................................................................... 11 2.4.2. 单SKU的高销量带动平台从“低价”生态向“低加价率”生态转变 ....................... 13 3. 短视频步入全球大航海时代 ........................................................................................................ 13 3.1. 中国企业核心竞争力领先明显，关注社交巨头竞争。................................................... 14 3.2. 复制中国成功路径，2021年将成大规模商业化元年...................................................... 15 3.2.1. 2021年有望成为短视频平台广告规模化增长元年................................................. 15 3.2.2. 娱乐直播是值得期待的垂直内容及变现手段......................................................... 15 3.2.3. 直播电商在2020年底起步，成长空间广阔........................................................... 16 3.3. 快手-W：国内用户亮眼海外增长超市场预期，运营及商业化能力持续提升 ............. 16 3.3.1. 收入结构变化，毛利率持续改善，销售费用率同比提升3.5pct .......................... 16 3.3.2. 国内用户亮眼，有望再驱流量增长......................................................................... 17 3.3.3. 海外用户增长超市场预期，长期潜力突出............................................................. 17 3.3.4. 直播打赏及广告营销为主，电商等新业务快速增长，不断探索变现方式......... 17 4. 本地生活 ........................................................................................................................................ 19 4.1. 行业：千亿市场有望保持高增长....................................................................................... 19 4.1.1. 消费意愿：消费结构升级趋势显著......................................................................... 19 4.1.2. 消费能力：城镇化率和人均可支配收入提升拉动消费升级.....