无人机收入高增209.96%，彩虹子公司盈利边际改善

事件：公司8月25日发布2022年中报：公司2022年上半年实现营收14.66亿元，同比增长37.03%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长15.64%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑22.90%。 无人机产品放量，营收高速增长。收入端，公司2022H1实现营收14.66亿元，同比37.03%，单二季度实现营收7.42亿元，同比增长29.21%，环比增长2.47%，受益于国内无人机需求放量，公司收入高速增长。利润端，公司归母净利润0.72亿元，同比15.64%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比-22.90%；单二季度实现归母净利润0.38亿元，同比下滑13.47%，实现扣费归母净利润0.35亿元，同比下滑19.56%。利润率层面，公司2022H1毛利率为16.52%，同比-10.19pct，2022Q2毛利率为15.51%，同比-12.53pct。 主业无人机产品毛利率下滑，彩虹子公司净利润率大幅提升。分业务来看，公司无人机产品业务是实现收入7.89亿元，同比增长209.96%，毛利率为17.04%，同比-17.87pct。技术服务实现营收0.18亿元，同比下滑58.50%，毛利率为42.16%，同比+0.33pct。背材膜业务实现营收3.98亿元，同比增长11.21%，毛利率为15.28%，同比-11.49pct。光学膜业务实现营收2.21亿元，同比增长4.82%，毛利率为14.05%，同比-14.07pct。长期来看，一方面无人机产品生产具备一定的规模效应，未来盈利能力有望修复；另一方面，随着公司交付无人机产品的增多，未来配套的无人机培训、维修等技术服务预计大幅增长，带动公司盈利能力改善。子公司层面，彩虹无人机实现营收7.73亿元（YOY+331.10%），净利润0.65亿元（YOY+1409.62%），神飞公司实现营收0.82亿元（YOY-4.91%），净利润0.45亿元（YOY-20.38%）。 三费占比持续下降，经营状况持续改善。公司2022H1三费占比为8.22%（同比-3.74pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.31%（同比-0.26pct）、8.79%（同比-1.49pct）、-1.88%（同比-1.99pct）。公司2022Q2三费占比为6.75%（同比-5.30pct），其中销售费用率 、管理费用率和财务费用率分别为1.25%（同比-0.24pct）、9.19%（同比-0.87pct）、-3.69%（同比-4.18pct），研发层面，公司2022H1研发费用为0.54亿元，同比增长-0.93%，2022Q2研发费用为0.36亿元，同比增长18.40%。 应收账款大幅增长，现金流短期承压。公司2022H1经营性现金流量为-2.55亿元,同比下降2.19亿元，主要原因是本期销售回款减少、部分原材料价格上涨支付货款增加。 公司二季度应收账款23.44亿，同比增加31.55%，应收账款大幅增长，与国内军品交付量增长有关；存货8.50亿元，同比增长17.22%。公司存货增速小于营收增速，表明公司产品交付顺畅。 投资建议：无人机产品毛利率低于预期且外贸收入略低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为44.68/70.39/87.57亿元（前值45.47/73.93/88.47亿元），归母净利润分别为2.91/4.68/6.10亿元（前值3.46/5.76/7.96亿元），对应PE分别为58X、36X、28X。国内无人机列装提速，公司基本面预计持续改善，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。 盈利预测表