2022年中报点评：业绩符合预期，长期看好公司元宇宙场景持续落地

证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 顺网科技（300113） 2022年中报点评：业绩符合预期，长期看好公司元宇宙场景持续落地 2022年08月27日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.46 一年最低/最高价 9.29/19.36 市净率(倍) 3.60 流通A股市值(百万元) 5,553.66 总市值(百万元) 8,650.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.47 资产负债率(%,LF) 13.02 总股本(百万股) 694.29 流通A股(百万股) 445.72 相关研究 《顺网科技(300113)：流量及技术积累助公司元宇宙场景落地》 2022-07-26 《顺网科技(300113)：2019年Q3业绩点评：业绩跌幅收窄，“存储上云”到“算力上云”稳步推进》 2019-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,142 1,199 1,544 1,833 同比 9% 5% 29% 19% 归属母公司净利润（百万元） 61 69 122 154 同比 -33% 13% 77% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.09 0.10 0.18 0.22 P/E（现价&最新股本摊薄） 152.20 134.86 76.28 60.45 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022H1，公司实现营业收入5.13亿元，yoy+2.68%，归母净利润0.47亿元，yoy-33.01%，扣非归母净利润0.38亿元，yoy-40.48%；其中2022Q2实现营业收入2.45亿元，yoy-4.09%，qoq-8.92%，归母净利润0.15亿元，yoy-55.99%，qoq-50.71%，扣非归母净利润0.24亿元，yoy-26.25%，qoq+75.24%，业绩符合我们预期。 ◼ 营收结构变动，致毛利率有所下滑。2022H1公司营收同比增速放缓至2.68%，我们预计主要系2022年3月起国内疫情反复，线下公共上网服务场所数量减少或暂停营业，致公司网络广告及增值业务和游戏业务承压，对应2022Q2公司营收同比下滑4.09%，环比下滑8.92%。2022H1公司毛利率为54.96%（yoy-10.96pct），归母净利率9.11%（yoy-4.85pct），我们认为毛利率同比下滑主要系低毛利业务营收占比提升，2022H1网络广告及增值业务毛利率为35.71%，营收占比61.36%（yoy+3.84pct），游戏业务毛利率为85.71%，营收占比38.21%（yoy-3.03pct）。 ◼ 持续研发投入，期待云产品商业化提速。公司持续对云计算、边缘计算、大规模计算机集群管理技术的研发投入，2022H1研发费用9974万元（yoy+8.51%），研发费用率19.43%（yoy+1.04pct），我们看好公司维持算力领域领先优势，管理层焕新后云产品及服务有望逐步落地。2022H1公司销售费用率10.02%（yoy-0.58pct），管理费用率17.96%（yoy-1.95pct），财务费用率-3.26%（去年同期为-3.11%）。 ◼ 元宇宙应用场景相继落地，首场元宇宙展会“CJ Plus”已开启。我们认为公司深耕元宇宙基础技术，且核心品牌ChinaJoy作为国内重要的展览展会，天然结合数字娱乐产业，在元宇宙赛道具备先发优势。2022年3月公司数字藏品平台落地；2022年7月公司与中数链签订合作框架协议，将在元宇宙领域展开全面合作；2022年8月公司MetaCJ数字世界接入国家级版权交易保护联盟链；2022年8月27日公司ChinaJoy线上展（CJ Plus）已于MetaCJ世界中正式开启，网易游戏、完美世界等众多公司参展；公司后续还计划推出ChinaJoy虚拟偶像，看好公司持续探索、推进元宇宙应用场景落地。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.10/0.18/0.22元，对应当前股价PE分别为135/76/60倍。我们看好公司内部组织结构升级后，云业务商业化提速，同时元宇宙先发优势有望持续验证，打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：若云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期 -22%-13%-4%5%14%23%32%41%50%59%2021/8/272021/12/262022/4/262022/8/25顺网科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 顺网科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,547 1,345 1,732 2,047 营业总收入 1,142 1,199 1,544 1,833 货币资金及交易性金融资产 1,314 1,064 1,410 1,691 营业成本(含金融类) 452 461 628 753 经营性应收款项 94 115 153 166 税金及附加 5 5 7 8 存货 8 15 16 22 销售费用 118 132 170 202 合同资产 0 0 0 0 管理费用 244 258 278 321 其他流动资产 132 151 153 169 研发费用 221 240 262 293 非流动资产 1,435 1,395 1,346 1,303 财务费用 -26 -26 -31 -28 长期股权投资 40 40 40 40 加:其他收益 15 14 19 22 固定资产及使用权资产 137 123 113 112 投资净收益 7 6 8 9 在建工程 5 7 9 13 公允价值变动 20 0 0 0 无形资产 16 13 11 10 减值损失 -53 -26 -40 -42 商誉 688 662 622 580 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 29 29 29 29 营业利润 117 123 217 274 其他非流动资产 521 521 521 521 营业外净收支 -1 0 0 0 资产总计 2,983 2,741 3,078 3,350 利润总额 117 123 217 274 流动负债 447 413 588 655 减:所得税 35 31 54 68 短期借款及一年内到期的非流动负债 20 20 20 20 净利润 82 92 163 205 经营性应付款项 59 43 96 71 减:少数股东损益 21 23 41 51 合同负债 82 69 94 113 归属母公司净利润 61 69 122 154 其他流动负债 286 281 378 451 非流动负债 51 51 51 51 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.09 0.10 0.18 0.22 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 118 117 218 279 租赁负债 44 44 44 44 EBITDA 174 134 231 290 其他非流动负债 7 7 7 7 负债合计 498 465 639 706 毛利率(%) 60.44 61.51 59.34 58.94 归属母公司股东权益 2,436 2,204 2,326 2,480 归母净利率(%) 5.36 5.76 7.91 8.40 少数股东权益 49 72 113 164 所有者权益合计 2,485 2,276 2,439 2,644 收入增长率(%) 9.37 4.99 28.77 18.72 负债和股东权益 2,983 2,741 3,078 3,350 归母净利润增长率(%) -32.70 12.85 76.80 26.17 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 273 48 342 282 每股净资产(元) 3.51 3.17 3.35 3.57 投资活动现金流 323 3 5 -2 最新发行在外股份（百万股） 694 694 694 694 筹资活动现金流 -130 -301 0 0 ROIC(%) 3.26 3.60 6.75 8.03 现金净增加额 467 -250 347 280 ROE-摊薄(%) 2.51 3.13 5.25 6.21 折旧和摊销 56 17 13 12 资产负债率(%) 16.69 16.95 20.77 21.08 资本开支 -44 -3 -3 -11 P/E（现价&最新股本摊薄） 152.20 134.86 76.28 60.45 营运资本变动 111 -82 134 32 P/B（现价） 3.82 4.22 4.00 3.75 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn