点评报告：中报业绩预告符合预期，看好下半年大订单持续落地

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 先导智能（300450）点评报告 证券研究报告·公司研究·机械行业 中报业绩预告符合预期，看好下半年大订单持续落地 投资评级：买入（维持） 事件：先导智能7月12日晚公告中报业绩预告，归属于母公司股东的净利润为1.6-1.9亿元，同比+70%到+100%。 投资要点  中报业绩预告符合预期，预计本部全年净利润接近6亿元 按照先导历史收入利润结构分析，中报净利润只占全年净利润的三分之一；2017年一季度末的预收款为6.9亿元，预计先导本部截止到3月底的在手订单规模在23亿元，在手订单充足。加上4月中标的11亿元格力的大订单，预计先导本部目前在手订单为35亿元左右。再考虑到CATL本部下半年的招标（宁德，溧阳），CATL和上汽合作的动力锂电产能的订单（共36GWh，首期招标18GWh，对应卷绕机需求超过25亿元）等，我们预计下半年新接订单有望超过20亿元。按照订单的交付周期半年左右，收入确认在一年内，净利润率为25%-30%，我们预计本部2017年和2018年贡献净利润合计约13.75-16.5亿元。  高端设备产能并未过剩，绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长确定 市场担心行业产能过剩，未来设备端增速下滑。我们认为，商用车和客车的产能可能过剩，但高端车，特别是乘用车产能还稀缺。在电动车大浪潮下，特斯拉绑定松下，上汽绑定CATL，整车厂绑定龙头电芯企业将是大趋势，而且车企巨头的锂电池产能都还没开始投资（7月戴姆勒与北汽合作投资50亿），设备需求成长性和持续性会超预期，绑定电池龙头的设备厂商是未来几年最好的投资品种。我们更看好有全球竞争力的锂电设备厂商先导智能，先导目前是全球第二家能给特斯拉提供锂电卷绕机的公司。  积分制出台政策面继续理清行业发展思路，纯电动，高能量密度趋势已定，间接利好高端设备商 根据东吴电新组的测算，至2020年新能源乘用车销量需近200万辆才可满足油耗负积分抵扣。我们认为，新能源乘用车纯电动，高能量密度趋势已定。大趋势上，国家补贴政策必然要逐步退出。积分制作为车企的内生动力，将直接利好高端电池厂商，间接利好绑定高端电池厂的设备商。先导作为国内设备龙头和潜在的国际龙头，将会迎来业绩和订单的超预期。  盈利预测与投资建议： 我们预计先导未来三年净利润复合增长率约为70%。2017/18/19年备考净利润是7.0，10.8,15.4亿元（2017年净利润为备考数，即按照泰坦业绩承诺1.05亿元计算，泰坦实际净利润以实际并表时间为准），备考EPS为1.58,2.46,3.49元；PE分别为40,26,18X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。  风险提示：新能源车低于预期；收购泰坦后协同效应低于预期。 2017年07月12日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码： S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 13915521100 股价走势 市场数据 收盘价（元） 62.71 一年最低价/最高价 29.28/63.50 市净率 28.7 流通A股市值(百万元) 10596.9 基础数据 每股净资产（元） 2.18 资产负债率 59.85% 总股本（百万股） 408 流通A股（百万股） 168.98 相关研究 公司点评：收购泰坦无条件过会，强强联合业绩腾飞 20170616 公司点评：股东拟发行可交债，不影响基本面；中长期看好公司业绩和订单超预期 20170515 公司点评：一季报业绩亮眼，在手订单满足未来2年业绩高增长 20170425 公司点评：获得11亿元大订单，收购泰坦协同效应显现 20170419 公司点评：3月电动车销量上涨，国内设备龙头继续收益 20170412 先导智能财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 2085.8 6121.2 8924.7 11935.0 营业收入 1079.0 2697.5 4208.0 5680.8 现金 212.7 2087.6 2672.6 3669.0 营业成本 619.8 1497.1 2314.4 3033.6 应收款项 555.9 1108.5 1729.3 2334.6 营业税金及附加 11.4 40.5 21.0 28.4 存货 1026.6 2871.1 4438.6 5817.8 营业费用 30.6 75.5 109.4 147.7 其他 290.5 53.9 84.2 113.6 管理费用 146.4 354.2 550.6 742.1 非流动资产 330.0 329.7 313.9 296.6 财务费用 -3.6 -33.9 -70.2 -93.9 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 5.2 0.0 0.0 0.0 固定资产 201.2 204.4 192.2 178.5 其他 -10.0 3.6 3.6 3.6 无形资产 107.0 103.4 99.9 96.3 营业利润 269.5 767.6 1286.3 1826.6 其他 21.8 21.8 21.8 21.8 营业外净收支 64.6 50.0 0.0 0.0 资产总计 2415.7 6450.9 9238.6 12231.7 利润总额 334.1 817.6 1286.3 1826.6 流动负债 1466.5 3622.2 5587.1 7335.0 所得税费用 43.5 114.5 193.0 274.0 短期借款 0.0 20.0 20.0 20.0 少数股东损益 0.0 7.0 10.9 15.5 应付账款 634.5 2255.9 3487.5 4571.1 归 属 母 公 司 净 利润 290.7 696.1 1082.5 1537.1 其他 832.0 1346.3 2079.6 2743.8 EBIT 274.9 733.7 1216.1 1732.7 非流动负债 5.2 5.2 5.2 5.2 EBITDA 292.1 758.0 1241.9 1759.4 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 5.2 5.2 5.2 5.2 重 要 财 务 与 估 值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 1471.7 3627.4 5592.3 7340.1 每股收益(元) 0.71 1.58 2.46 3.49 少数股东权益 0.0 7.0 18.0 33.5 每股净资产(元) 2.31 6.40 8.24 11.04 归属母公司股东权益 944.1 2816.5 3628.4 4858.0 发行在外股份(百万股） 408.0 440.2 440.2 440.2 负债和股东权益总计 2415.7 6450.9 9238.6 12231.7 ROIC(%) 28.6% 68.1% 100.9% 116.2% ROE(%) 30.8% 24.7% 29.8% 31.6% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 41.5% 43.0% 44.5% 46.1% 经营活动现金流 105.2 688.5 865.6 1313.4 EBIT Margin(%) 25.5% 27.2% 28.9% 30.5% 投资活动现金流 -134.1 -9.9 -10.0 -9.5 销售净利率(%) 26.9% 25.8% 25.7% 27.1% 筹资活动现金流 -75.1 1196.3 -270.6 -307.4 资产负债率(%) 60.9% 56.2% 60.5% 60.0% 现金净增加额 -104.0 1874.9 585.0 996.4 收入增长率(%) 101.3% 150.0% 56.0% 35.0% 折旧和摊销 17.3 24.3 25.8 26.8 净利润增长率(%) 99.7% 139.5% 55.5% 42.0% 资本开支 -48.2 -9.9 -10.0 -9.5 P/E 88.03 39.66 25.50 17.96 营运资本变动 -180.2 -39.0 -253.6 -266.0 P/B 27.10 9.08 7.05 5.27 企业自由现金流 60.9 606.4 795.9 1224.0 EV/EBITDA 92.62 38.54 25.11 18.71 资料来源：wind,东吴证券研究所 备注：2017年净利润为备考数，即按照泰坦业绩承诺1.05亿元计算，泰坦实际净利润以实际并表时间为准 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大