中报符合预期，下半年有望大幅提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月25日 证 券研究报告•2022年 中报点评 当前价： 46.45元 澳华内镜（688212） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 中报符合预期，下半年有望大幅提速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：周章庆 执业证号：S1250522080001 电话：021-68416017 邮箱：zzq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.33 流通A股(亿股) 0.29 52周内股价区间(元) 31.89~57.64 总市值(亿元) 62 总资产(亿元) 13.6 每股净资产(元) 9.3 相关研究 [Table_Report] 1. 澳华内镜（688212）：2021年业绩符合预期，疫情影响2022Q1季度表现 (2022-04-22) 2. 澳华内镜（688212）：发布股权激励，未来几年收入高成长 (2022-01-19) 3. 澳华内镜（688212）：国产软镜设备龙头，向高端不断突破 (2021-11-22) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年中报，收入1.7亿元（+13.9%），归母净利润507万元（-44.7%），扣非归母净利润156万元（-80.4%），经营活动现金流净额-3583万元（-238.9%）。  中报符合预期，加大销售和研发投入。分季度收入看，22Q1/Q2单季度收入分别为0.82/0.86亿元（+13.8%/+14.1%)，二季度受上海疫情影响，表现符合预期。从净利润看，因为上半年净利润占比较低同比失真，同时考虑股份支付费用810万元，上半年内生业绩表现稳健。从盈利能力看，22H1毛利率71.1%（+1.9pp），主要因高端产品AQ-200占比进一步提升所致，四费率70.5%（+9.1pp），其中销售费用率28.7%（+6.8pp），公司为即将上市的AQ-300做市场营销的准备，研发费用率22.1%（+6.2pp），财务费用率下降4.9pp主要因大额存单的利息收入增加。  AQ-200占比持续提升，下半年收入有望大幅提升。从产品角度，上半年内窥镜设备1.5亿元（+17.7%），上半年AQ-200占比进一步提升，预计在内镜收入中占比超过40%，是上半年毛利率提升的主要原因，2022年5月份推出AQL-200L全新一代智能多光谱内镜，有望进一步加强AQ-200系列的竞争优势，成为今年收入增长的主要驱动力；22H1内窥镜诊疗耗材收入1270万元（-13.9%），主要因疫情影响手术量下滑。从区域维度，上半年国内收入1.3亿元（+33.1%），海外收入有所下降，预计下半年随着疫情形势好转，国内外均有望大幅提速，全年股权激励的目标有望完。  国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300上市在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅为5-10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额，公司作为国产龙头，2019年国内市场份额提升到3%，随着年底新一代旗舰产品AQ-300的上市推广，后续有望持续受益于进口替代。2022年1月份，公司发布股票激励计划，业绩考核目标为收入端2022~2024分别不低于4.4、6.6、9.9亿元，净利润端2023、2024年分别不低于0.8、1.2亿元，收入端高增长体现公司对未来发展的信心。  盈利预测和估值：预计2022-2024年归母净利润分别为0.6、1、1.4亿元，对应EPS为0.46、0.74、1.06元，对应PE为101、63、44倍。  风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 347.05 443.32 659.63 988.96 增长率 31.82% 27.74% 48.79% 49.93% 归属母公司净利润（百万元） 57.04 61.46 98.94 141.80 增长率 208.16% 7.75% 60.98% 43.32% 每股收益EPS（元） 0.43 0.46 0.74 1.06 净资产收益率ROE 4.75% 4.91% 7.40% 9.71% PE 109 101 63 44 PB 4.96 4.75 4.46 4.10 数据来源：Wind，西南证券 -4 0%-2 0%0%20%40%60%澳华内镜 沪深300 澳 华内镜（688212）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 347.05 443.32 659.63 988.96 净利润 59.77 64.69 104.15 149.26 营业成本 106.59 130.14 183.00 249.43 折旧与摊销 27.05 16.98 16.98 16.98 营业税金及附加 2.98 3.46 5.33 7.98 财务费用 1.90 -8.56 -8.68 -8.80 销售费用 72.95 87.54 131.31 196.97 资产减值损失 -4.07 -8.00 -10.00 -12.00 管理费用 70.40 87.44 122.42 195.88 经营营运资本变动 -30.46 -31.51 -73.77 -111.70 财务费用 1.90 -8.56 -8.68 -8.80 其他 11.96 3.54 7.54 13.94 资产减值损失 -4.07 -8.00 -10.00 -12.00 经 营活动现金流净额 66.15 37.15 36.21 47.67 投资收益 0.91 0.00 0.00 0.00 资本支出 -88.36 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.03 0.02 0.02 0.02 其他 -47.14 0.02 0.02 0.02 其他经营损益 0.00 20.00 25.00 30.00 投 资活动现金流净额 -135.50 0.02 0.02 0.02 营业利润 57.77 76.21 122.63 175.70 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.06 -0.10 -0.10 -0.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 57.71 76.11 122.53 175.60 股权融资 662.10 0.00 0.00 0.00 所得税 -2.06 11.42 18.38 26.34 支付股利 0.00 -11.41 -12.29 -19.79 净利润 59.77 64.69 104.15 149.26 其他 -3.31 9.93 8.68 8.80 少数股东损益 2.74 3.23 5.21 7.46 筹 资活动现金流净额 658.79 -1.48 -3.61 -10.99 归属母公司股东净利润 57.04 61.46 98.94 141.80 现金流量净额 590.03 35.69 32.62 36.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 766.82 802.50 835.12 871.83 成长能力 应收和预付款项 74.93 88.71 127.92 195.90 销售收入增长率 31.82% 27.74% 48.79% 49.93% 存货 97.24 125.13 180.19 244.36 营业利润增长率 132.09% 31.93% 60.90% 43.28% 其他流动资产 57.92 61.22 68.62 79.90 净利润增长率 188.82% 8.23% 60.98% 43.32% 长期股权投资 6.74 6.74 6.74 6.74 EBITDA 增长率 73.89% -2.41% 54.70% 40.45% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 183.10 174.27 165.45 156.62 毛利率 69.29% 70.64% 72.26% 74.78% 无形资产和开发支出 131.87 124.57 117.27 109.97 三费率 41.85% 37.54% 37.15% 38.83% 其他非流动资产 30.63 29.77 28.92 28.06 净利率 17.22% 14.59% 15.79% 15.09% 资产总计 1349.24 1412.91 1530.23 1693.40 ROE 4.75% 4.91% 7.40% 9.71% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.43% 4.58% 6.81% 8.81% 应付和预收款项 43.82 59.81 83.11 114.09 ROIC 14.82% 12.25% 18.45% 22.55% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 24.99% 19.09% 19.85% 18.59% 其他负债 46.54 36.70 38.86 41.57 营运能力 负债合计 90.36 96.50 121.97 155.66 总资产周转率 0.35 0.32 0.45 0.61 股本 133.34 133.34 133.34 133.34 固定资产周转率 2.47 3.02 4.78 7.66 资本公积 997.01 997.01 997.01 997.01 应收账款周转率 6.86 5.90 6.63 6.61 留存收益 122.50 172.56 259.20 381.21 存货周转率 1.03 1.10 1.17 1.16 归属母公司股东权益 1248.62 1302.91 1389.56 1511.57 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 100.48% — — — 少数股东权益 10.26 13.50 18.70 26.17 资本结构 股东权益合计 1258.88 1316.40 1408.26 1537.73 资产负债率 6.70% 6.83% 7.97% 9.19% 负债和股东权益合计 1349.24 1412.91 1530.23 1693.40 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 16.90 16.54 13.38 11.20 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E