22H1归母净利润增加24%，航空复材业绩持续增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 22H1归母净利润增加24%，航空复材业绩持续增长 ■事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年报，实现收入（22.99亿元，+18.88%），归母净利润（4.76亿元，+24.04%）。 ■全年生产任务过半，新材料业务业绩持续增长 2022H1公司坚持聚焦主业发展，不断优化产品结构，实现“时间过半，任务过半”，收入端完成全年经营工作目标的51.09%，利润总额完成工作目标62.60%，其中： 1）新材料业务：受益于航空复合材料产品交付增长，带动新材料业务实现收入（22.69亿元，+20.65%），归母净利润（5.06亿元，+18.03%）。其中，子公司航空复材仍是公司主要业绩来源，报告期内实现营收（22.29亿元，+22.51%），营收占比97%；净利润（5.17亿元，+20.77%），占公司归母净利润109%。此外，2022H1航空复材净利率为23.20%，相较2021H1的23.53%，略下降0.33pct，或与交付产品结构变化有关。 分季度来看，2022Q1、Q2新材料业务营收分别为11.34亿元（+17.11%）及11.35亿元（+24.42%），或与公司配合下游客户进行均衡生产有关；Q1及Q2归母净利润分别为3.09亿元（+18.52%）及1.97亿元（+16.48%），净利率分别为27.25%及17.36%，参考2021同期净利率分别为26.92%及18.54%，或与全年交付产品结构波动有关。此外，据公司2021年报指引，2022年预计新材料业务利润总额9.92亿元，按上半年5.92亿利润总额推算，则下半年将至少完成利润总额（4亿元，同比+13.64%），22H2新材料业务有望继续保持增长态势。“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，叠加新机型复材占比提升显著，公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位，新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。 2）机床装备业务：受疫情影响，公司供应链受阻，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降，2022H1实现营收2429万元，同比下降56%；归母净利润-2353万元，同比增亏837万元，主要是毛利同比降低597万元以及上年同期清理往来款项增加营业外收入349万元所致。航智装备正积极拓展航空专用装备与零部件加工业务，着力推动产品转型升级，公司装备业务有望实现减亏。 ■毛利率净利率同步提升，费用控制能力进一步加强。2022H1公司经营效率不断提升，毛利率同比提升0.54pct至33.52%，或主要因航空复Table_Tit le 2022年08月26日 中航高科（600862.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 45元 股价（2022-08-26） 23.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 33,656.07 流通市值（百万元） 33,656.07 总股本（百万股） 1,393.05 流通股本（百万股） 1,393.05 12个月价格区间 17.43/37.70元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.7 -3.97 -28.06 绝对收益 -6.83 0.49 -36.37 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群 报告联系人 mazq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中航高科：Q3归母净利润同比+134.71%，盈利能力持续提升/温肇东 2021-10-26 中航高科：全年生产任务过半，新材料业务下半年有望进入业绩加速期/马良 2021-08-20 -54%-45%-36%-27%-18%-9%0%202 1-08202 1-12202 2-04中航高科 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 材业务交付增长及规模效应显现带动核心业务毛利率持续提升。此外，公司上半年净利率提升0.79pct至20.64%，主要与期间费用率同比下降1.82pct至10.22%有关。其中，销售费率下降0.33pct至0.57%，系本期销售服务费及差旅费等减少所致；财务费率减少0.23pct至0.61%，系航空复材本期贷款同比减少3.2亿元，利息同比减少418万元所致。随着公司不断优化资源配臵，强化精益生产管理，全年盈利能力有望进一步增强。 ■资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流大幅提升。2022H1预付账款较期初增长30.20%，主要系子公司航空复材预付材料款增加所致；存货中原材料、在产品亦较期初增长53.19%及39.64%，各前瞻性指标表明公司当前订单充足，正积极备产备货组织生产。同时，报告期内公司应收账款及应收票据合计30.53亿元，较期初增长82.20%，或表明公司当前订单交付顺利，确认收入后可持续兑现业绩。此外，公司经营活动现金流净额达2.39亿元，同比增长426.52%，主要系报告期内子公司航空复材收到政府补助款1.5亿元，利用票据结算以及款项未到账期导致购买商品支出金额同比减少1.78亿元所致。 ■卡位优势明显，处于复材产业链中游关键环节预浸料，并在军航领域占据主导地位 子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位臵，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2016-2021年利润复合增速为37.10%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高（根据知网，国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%），势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。 ■投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.0、10.4及13.8亿元，对应估值分别为41、32及24倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 29.1 38.1 47.5 60.0 74.8 净利润 4.3 5.9 8.0 10.4 13.8 每股收益(元) 0.31 0.42 0.57 0.75 0.99 每股净资产(元) 3.14 3.48 3.64 4.15 4.83 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 76.6 55.8 41.3 31.6 24.0 市净率(倍) 7.5 6.8 6.5 5.7 4.9 净利润率 14.8% 15.5% 16.8% 17.4% 18.4% 净资产收益率 9.8% 12.2% 15.7% 18.1% 20.5% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.8% 1.0% 1.3% ROIC 17.0% 20.0% 24.5% 29.2% 33.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/中航高科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 29.1 38.1 47.5 60.0 74.8 成长性 减:营业成本 20.4 26.6 32.7 40.0 49.2 营业收入增长率 17.7% 30.8% 24.9% 26.2% 24.7% 营业税费 0.2 0.3 0.4 0.7 0.8 营业利润增长率 -23.2% 38.2% 33.6% 30.3% 32.1% 销售费用 0.4 0.3 0.6 0.9 1.1 净利润增长率 -21.9% 37.3% 34.9% 30.9% 31.8% 管理费用 2.7 2.5 3.7 5.0 5.6 EBIT DA增长率 -31.1% 42.2% 26.1% 27.0% 29.1% 研发费用 0.9 1.5 1.9 1.8 2.6 EBIT增长率 -25.5% 48.9% 32.5% 31.3% 32.9% 财务费用 -0.1 -0.1 -0.3 -0.3 -0.3 NOPLAT增长率 -25.3% 37.7% 34.0% 31.3% 32.9% 资产减值损失 -0.0 -0.0 -0.1 -0.0 -0.0 投资资本增长率 17.3% 9.2% 10.2% 15.7% 16.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 5.1% 10.9% 4.8% 14.1% 16.2% 投资和汇兑收益 0.1 0.1 0.9 0.4 0.5 营业利润 5.1 7.1 9.4 12.3 16.2 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 30.0% 30.1% 31.2% 33.3% 34.2% 利润总额 5.2 7.1 9.5 12.3 16.2 营业利润率 17.5% 18.5% 19.8% 20.5% 21.7% 减:所得税 0.9 1.1 1.4 1.8 2.4 净利润率 14.8% 15.5% 16.8% 17.4% 18.4% 净利润 4.3 5.9 8.0 10.4 13.8 EBIT DA/营业收入 20.5% 22.3% 22.5% 22.6% 23.4% EBIT /营业收入 15.9% 18.1% 19.2% 20.0% 21.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 145 108 82 57 40 货币资金 16.5 16.0 14.7 16.8 19.2 流动营业资本周转天数 127 127 129 138 146 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 540 434 426 380 370 应收帐款 8.0 14.1 14.9 18.1 25.6 应收帐款周转天数 90 104 110 99 105 应收票据 3.5 2.7 3.9 3.4 8.2 存货周转天数 182 133 160 150 138 预付帐款 1.0 1.3 1.6 1.8 2.5 总资产周转天数 808 636 582 494 455 存货 14.6 13.6 28.7 21.3 36.1 投资资本周转天数 331 286 252 225 210 其他流动资产 0.4 0.2 0.8 0.5 0.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.8% 12.2% 15.7% 18.1% 20.5% 长期股权投资 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 ROA 6.6% 8.5% 9.5% 13.0% 12.7% 投资性房地产 2.1 1.9 1.9 1.9 1.9 ROIC 17.0% 20.0% 24.5% 29.2% 33.5% 固定资产 11.3 11.5 10.1 9.0 7.6