航空复材业务增速显著，看好业绩持续增长

请阅读正文之后的信息披露和重要声明中航高科（600862.SH）投资评级增持首次评级基本数据（2021-03-17）所属行业国防军工|航空装备III股价(元)25.14总市值(百万元)35,021.25流通市值(百万元)35,021.25总股本(百万股)1,393.05流通股本(百万股)1,393.0512个月价格区间(元)11.44/41.90股价表现%1M3M12M相对收益-8.03-5.9069.45绝对收益-18.32-2.93106.28资料来源：Wind，万和证券研究所作者王轶铭分析师SAC执业证书：S0380521010003联系电话：0755-82830333（108）邮箱：wangym@wanhesec.com潘子栋研究助理联系电话：0755-82830333（118）邮箱：panzd@wanhesec.com航空复材业务增速显著，看好业绩持续增长投资要点公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入29.12亿元，同比增长17.72%；实现扣非后归母净利润3.68亿元，同比增长46.61%。公司2020年EPS为0.31元，每10股派送现金股利0.93元。航空复合材料营收26.70亿元，增长37.21%，增速进一步加快。航空复材业务2020年营收26.70亿元，同比增长37.21%，超过2019年的31%；占2020年公司营业总收入比重为91.69%，下游复合材料需求的上升是营收增长的主要动力。实现净利润4.97亿元，同比增长66.92%，大幅超过2019年的38%。制动产品业务下半年开始复苏，骨科植入物与机床业务减亏。制动产品业务2020上半年受到了较为明显的疫情影响，下半年随着市场回暖，产销逐渐复苏。全年实现营收0.55亿元，同比增长8.86%；实现净利润218.91万元，同比下降52.83%。骨科植入物业务受疫情与市场萎缩影响，营收0.22亿元，同比下降51.85%，同比减亏811.21万元；机床装备业务营收1.27亿元，同比增长15.24%，同比减亏1969.04万元。新材料业务利润率稳步上升，期间费用率降低。公司各类新材料产品的整体毛利率水平维持稳步上升态势，2020年达到31.94%；航空复材业务净利率提升至18.63%，或是受益于销售结构变动、规模扩大以及合格率提升。公司期间费用率受房地产业务剥离的影响，2020年下降至13.46%。根据公司的ROE、ROIC与存货周转率、应收账款周转率变动情况，以及公司当前业务经营情况，我们认为公司的经营效率处于稳定状态。下游需求旺盛，复材产能提升，看好公司长期发展。预期军民航空对复合材料的需求将维持旺盛态势。公司在南通的两大复合材料生产项目已分别完成验收与竣工，复材产能将有所提升；制动产品领域有数个型号的刹车盘副正在进行验证或已取得制造许可，预计公司新材料业务2021-2023年营收增长率分别为39%、33%、31%，毛利率分别为32.2%、32.5%、33%。投资建议：首次给予公司“增持”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.46、0.61、0.80元，对应PE为55倍、41倍、31倍。公司是A股市场上航空复合材料领域的龙头公司，受益于中国军民用航空复材需求的持续提升，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：公司新产品研发不及预期；公司产能提升不及预期；疫情防控不及预期。财务数据与估值2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)2,4732,9123,9315,1896,745YoY(%)-6.817.735.032.030.0净利润(百万元)5524316428521,120YoY(%)81.4-21.949.132.731.4毛利率(%)32.830.031.031.532.0EPS(摊薄/元)0.400.310.460.610.80ROE(%)13.29.813.515.216.6P/E(倍)63.581.354.541.131.3P/B(倍)8.48.07.36.25.2净利率(%)22.314.816.316.416.6资料来源：Wind，万和证券研究所2021年3月18日证券研究报告|公司研究|公司快报 公司研究报告2正文目录一、中航高科经营业绩不断向好.....................................................................................................3（一）2020年营收增长17.72%，扣非后净利增长46.61%......................................................3（二）新材料业务毛利率提升，期间费用率下降.........................................................................4（三）经营效率较为稳定.................................................................................................................5二、盈利预测......................................................................................................................................5（一）收入预测与假设......................................................................................................................5（二）投资建议：首次给予公司“增持”评级.............................................................................6三、风险提示......................................................................................................................................6图表目录图1公司营业收入分析（亿元）.........................................................................................................................3图2公司扣非后归母净利润分析（亿元）.........................................................................................................3图3公司业务分析：航空复材与制动产品（亿元）.........................................................................................3图4公司业务分析：骨科植入物与机床装备（亿元）.....................................................................................3图5公司2016-2020年销售毛利率与净利率（%）........................................................................................4图6公司2016-2020年分行业毛利率（%）....................................................................................................4图7公司2016-2020年期间费用率（%）........................................................................................................4图8公司2018-2020年研发费用率（%）........................................................................................................4图9公司2016-2020年ROE（%）...................................................................................................................5图10公司2016-2020年ROIC（%）...............................................................................................................5图11公司2016-2020年存货周转率..................................................................................................................5图12公司2016-2020年应收账款周转率..........................................................................................................5表1公司2021-2023年主营业务收入预测与假设............................................................................................6 公司研究报告3一、中航高科经营业绩不断向好中航高科为中国航空工业集团下属企业，以航空新材料与高端装备研发制造为主要业务，依托股东单位优势资源与自身领先的技术实力，公司广泛参与国内军、民用航空与轨道交通等业务，是我国目前航空复合材料产业链中的关键企业。公司目前主要从事复合材料原材料与结构件、民航与轨道交通刹车制动产品、骨科植入物与数控机床四大业务，分别由子公司航空工业复材、优材百慕、京航生物、航智装备与南通机床负责。（一）2020年营收增长17.72%，扣非后净利增长46.61%公司2020年年报显示：2020年公司实现营业收入29.12亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润4.31亿元，同比下降21.88%，主要是受2019年时公司剥离地产业务获得投资收益的影响；实现扣非后归母净利润3.68亿元，同比增长46.61%。图1公司营业收入分析（亿元）图2公司扣非后归母净利润分析（亿元）资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所航空新材料业务增速显著，支撑公司营收净利增长。分业务板块来看，航空工业复材2020年产品交付量上升，按进度完成国家重点型号任务与产品生产，实现营收26.70亿元，同比增长37.21%，超过上年同期的31%；占2020年公司营业总收入比重为91.69%，是公司整体业绩增长的主要动力。该板块实现净利润4.97亿元，同比增长66.92%，大幅超过2019年的38%；净利率为18.63%，较2019年提升约3.3个百分点，我们认为可能是由于产品销售结构与生产规模的变动，叠加产品合格率提