疫情冲击告一段落，实效管理前景可期

事件：公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.01亿元，同比减少16.75%；归属于母公司的净利润0.49亿元，同比减少35.68%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比减少38.65%。 线下课程排课大幅恢复，在手订单充裕保障业绩。公司2022年上半年实现营业收入2.01亿元，同比减少16.75%，主要原因为受上海疫情影响，上海校址停课，对公司上半年收入确认产生一定影响。5月下旬公司采取外地开课方式积极对冲疫情影响，在深圳、杭州、成都等低风险地区陆续开班进行补课，销课问题逐步得到缓解。预计随着全国疫情逐渐可控和防疫政策的逐步优化，公司线下排课将企稳回升。公司在手订单充足，市场开拓逐步恢复。截至2022年6月底，公司合同负债7.66亿元，同比增长11.21%，环比增长0.10%，期末合同负债是2021年营业收入的1.38倍，随着排课量增加，下半年公司业绩有望加快释放，全年重拾增长概率较大。 盈利能力短期承压，费用率有所增加。2022年上半年公司实现归母净利润0.49亿元，同比减少35.68%，公司整体毛利率和净利率分别为78.25%和24.85%，同比分别下滑1.45和6.96个pct，主要系公司采取在校址外开课，增加了运营成本，导致毛利率和净利润下降。另一方面，公司也通过增加每班学员人数、多班合并上课等方式以提升效益、维稳毛利率，随着上海总部校址的线下课程正常开展，公司盈利能力有望企稳回升。受业务规模下降影响，公司期间费用率上升，2022年1-6月公司期间费用率为53.45%，同比增加6.09个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为34.33%、27.21%、-8.09%和7.14%，分别同比变动+4.87、+6.77、-5.55和+1.60个pct。 公司流动性资产充足，现金流维持正向流入。截至2022年6月末，公司货币资金余额达15.74亿元，同比增长65.85%，占资产总额的比例高达83.52%，公司资产流动性强。公司无银行借款，负债主要为合同负债，占总负债的86.80%。截至2022年6月末，公司资产负债率为46.81%，较上年同期增加3.36个pct，主要是公司进行大比例分红造成所有者权益下降，但这一负债率仍在历史低位水平。报告期内，公司经营活动产生的现金流净流入991.93万元，较上年同期净流出4.18亿元有明显改善，主要系上期购买定期存款作为经营现金流流出所致。 投资建议：维持“买入-A”评级。由于上海疫情对公司市场开拓、销课收入确认造成延迟，预计2022-2024年公司营业收入同比增长-3.85%、32.00%和25.28%；归母净利润同比增长1.66%、29.44%和23.01%； EPS分别为1.47元、1.90元和2.34元，动态PE分别为17.6倍、13.6倍和11.1倍，动态PB分别为2.6倍、2.4倍和2.2倍。公司致力成长为世界级实效商学院，制定了“一核两翼”发展战略，在聚焦企业管理培训主业的同时，深耕管理咨询和股权投资两大溢出业务。公司已推出了股权激励，激励董监高及核心员工，有助于实现公司利益与员工利益捆绑，助力公司长期向好发展。看好公司未来发展前景，维持公司“买入-A”评级。 风险提示：疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表