敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月26日 公司研究 人二倍体狂苗销售持续增长，研发布局多种创新疫苗 ——康华生物（300841.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入6.60亿元，同比+19.53%；归母净利润3.16亿元，同比+25.18%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+23.60%；经营性净现金流-0.67亿元，负值扩大；EPS 2.35元。业绩符合市场预期。 点评： 收入利润环比提升，人二倍体狂苗销售持续增长：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为2.67/3.93亿元，同比+12.48%/24.84%；归母净利润1.35/1.80亿元，同比+34.60%/18.94%；扣非归母净利润1.24/1.77亿元，同比+24.60%/22.92%。公司业绩增长主要是持续加强营销管理，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）销量与价格实现增长，同时，公司持续提升经营管理效率，经营业绩持续增长。2022H1，狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发389.77万支，同比+151.11%，实现营业收入6.45亿元，同比+19.42%，毛利率94.03%，同比增加0.11pp。经营性净现金流负值扩大主要是由于研发投入增加。 加大研发投入，布局多种创新疫苗平台：2022H1，公司研发投入 6,819.04 万元，同比增长 98.05%，已布局 mRNA 疫苗平台、重组蛋白 VLP 疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台，当前共有包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、带状疱疹mRNA疫苗等9个在研项目陆续推进，为公司远期发展奠定坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2022~2024年归母净利润为8.44/13.07/15.95亿元，同比增长1.77%/54.86%/22.04%，按最新股本测算EPS为6.27/9.71/11.85元，现价对应PE分别为17/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：人二倍体狂苗竞争格局恶化的风险；在研项目进度低于预期的风险；宠物狂苗销售情况不达预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,039 1,292 1,751 2,611 3,118 营业收入增长率 87.26% 24.44% 35.47% 49.12% 19.44% 净利润（百万元） 408 829 844 1,307 1,595 净利润增长率 118.57% 103.28% 1.77% 54.86% 22.04% EPS（元） 6.80 9.22 6.27 9.71 11.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.67% 31.06% 24.98% 28.55% 26.56% P/E 16 11 17 11 9 P/B 3.2 3.6 4.2 3.1 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-22（注：2020年底公司总股本为60,000,000股，2021年因公积金转增股本导致总股本变更为90,000,000股，2022年因公积金转增股本、股权激励等因素导致总股本变更为134,650,449股） 当前价：105.97元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.35 总市值(亿元)： 142.69 一年最低/最高(元)： 71.22/175.02 近3月换手率： 99.48% 股价相对走势 -42%-22%-2%17%37%08/2111/2102/2205/22康华生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.78 -22.10 -30.85 绝对 8.44 22.64 -15.84 资料来源：Wind 相关研报 产能扩建带动21Q4大幅增长，疫情影响22Q1销售——康华生物（300841.SZ）2021年报及2022年一季报点评（2022-04-22） 批签发周期影响短期业绩，未来产能瓶颈进一步解除——康华生物（300841.SZ）2021三季报点评（2021-10-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 康华生物（300841.SZ） 1、 附录 图1：公司2016~2022H1收入利润情况 图2：公司2020~2022Q2单季度收入利润情况 -500%0%500%1000%1500%0 5 10 15 2016201720182019202020212022H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%0 100 200 300 400 500 600 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 表1：公司在研项目进展（截至2022年中报） 产品名称 2022年上半年进度及变化 预计进度（2022-2023）年 六价诺如病毒疫苗 生产工艺开发 完成临床前研究 申报并开展临床试验 ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗 生产工艺开发 完成生产工艺开发和质量标准建立 申报临床试验 四价鼻喷流感疫苗 生产工艺开发 完成生产工艺开发和质量标准建立 申报临床试验 人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺 中试工艺开发 完成中试产品试制和检验 申报临床试验 轮状病毒基因工程疫苗 生产工艺开发 生产工艺开发和质量标准建立 完成生产工艺开发和质量标准建立 肺炎球菌结合疫苗的研发 小试工艺开发 小试工艺开发 生产工艺开发 人二倍体细胞建株及应用 完成细胞库建立 完成细胞库检定 基础及适用性研究 带状疱疹mRNA疫苗 小试工艺开发 小试工艺开发 生产工艺开发 狂犬mRNA疫苗 小试工艺开发 小试工艺开发 生产工艺开发 资料来源：公司财报、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 康华生物（300841.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,039 1,292 1,751 2,611 3,118 营业成本 63 84 147 229 275 折旧和摊销 12 15 26 33 39 税金及附加 7 7 10 15 18 销售费用 371 412 501 681 789 管理费用 74 86 91 97 103 研发费用 58 79 139 195 220 财务费用 -12 -21 -26 -37 -52 投资收益 2 5 2 2 2 营业利润 485 916 993 1,537 1,876 利润总额 484 916 993 1,538 1,877 所得税 76 86 149 231 282 净利润 408 829 844 1,307 1,595 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 408 829 844 1,307 1,595 EPS（元） 6.80 9.22 6.27 9.71 11.85 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 370 130 516 1,015 1,549 净利润 408 829 844 1,307 1,595 折旧摊销 12 15 26 33 39 净营运资金增加 172 457 350 411 68 其他 -223 -1,171 -705 -736 -154 投资活动产生现金流 -441 -202 457 -12 -13 净资本支出 -136 -315 -104 -104 -105 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -306 113 561 92 92 融资活动现金流 976 -147 -109 -71 -115 股本变化 15 30 45 0 0 债务净变化 -10 1 0 0 0 无息负债变化 69 174 -96 63 31 净现金流 904 -219 864 932 1,421 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,148 3,018 3,631 4,894 6,353 货币资金 1,145 927 1,791 2,723 4,144 交易性金融资产 180 0 0 0 0 应收账款 353 837 909 1,085 1,038 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 3 3 4 6 7 存货 50 105 150 187 180 其他流动资产 20 70 93 136 162 流动资产合计 1,780 1,943 2,947 4,138 5,531 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 74 249 321 385 442 在建工程 128 239 232 226 222 无形资产 22 19 21 24 27 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 11 58 58 58 58 非流动资产合计 368 1,075 684 756 822 总负债 173 348 252 315 346 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 6 6 11 17 20 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 170 339 243 306 337 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 3 9 9 9 9 股东权益 1,974 2,670 3,379 4,579 6,007 股本 60 90 135 135 135 公积金 1,268 1,265 1,243 1,243 1,243 未分配利润 647 1,371 2,058 3,258 4,686 归属母公司权益 1,974 2,670 3,379 4,579 6,007 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 93.9% 93.5% 91.6% 91.2% 91.2% EBITDA率 46.7% 50.6% 51.3% 55.2% 56.7% EBIT率 45.3% 49.0% 49.8% 54.0% 55.5% 税前净利润率 46.6% 70.8% 56.7% 58.9% 60.2% 归母净利润率 39.3% 64.2% 48.2% 50.1% 51.2% ROA 19.0% 27.5% 23.2% 26.7% 25.1% ROE（摊薄） 20.7% 31.1% 25.0% 28.6% 26.6% 经营性ROIC 49.4% 35.8% 36.5% 47.7% 55.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 8% 12% 7% 6% 5% 流动比率 10.45 5.73 12.13 13.52 16.42 速动比率 10.15 5.42 11.51 12.91 15.89 归母权益/有息债务 - 4494.60 5688.3