2022H1业绩点评：期待下半年增速和盈利修复

事件：2022H1公司实现收入23.59亿元，同比增长33.1%；归母净利润3.33亿元，同比下滑7.2%；经调整净利润3.76亿元，同比下滑13.5%，经调净利率同比-8.6pct至16.0%。 疫情影响下微信私域仍有亮眼增长，海外保持高增。（1）中国大陆地区：上半年收入实现22.02亿元（yoy+29%），各渠道受疫情影响明显，但微信抽盒机仍保持较快增速，同比+67%，收入占比提升8pct至56%。进入7月以来，线下门店同比恢复正增长，8月微信抽盒机和天猫环比快速增长，下半年收入增速正逐渐修复。（2）中国港澳台地区和海外：2022H1收入同比增长162%达1.57亿元，在收入中的占比6.6%，同比提升3.2p Ct 。我们认为海外模型已初步跑通，预计下半年会加速扩张，随着运营经验积累和知名度提升，海外市场有望为公司贡献更多增量。 新老IP显示强大活力，下半年上新加速释放业绩。自主产品实现收入21.56亿，同比增长36%，收入占比提升到91%。自有IP收入同比+70%，其中SP和Molly分别同比增长152%/98%，SP已超越Molly成为第一大IP。 PDC推出的IP小甜豆、小野等亦表现亮眼。高端产品线持续高增长，上半年MEGA珍藏系列收入1.9亿元，超过2021年全年收入。在优质IP和产品驱动下，即使外部承压，2022H1会员复购率仍达到47.9%。上半年疫情影响期间，公司调整了产品上新节奏，7月份以来上新节奏恢复，截至8/25已上新21个系列（2021年同期为12个）；新品表现亮眼，在8/18-8/19天猫超品日期间，新品100%Space Molly周年系列全渠道成交额超过3300万元，SP食梦动物系列成交额超过3000万元，小野小小的使坏系列成交额超过1750万元。优秀产品力叠加矩阵丰富化，公司成长性仍具备想象空间。 收入减速影响短期经营杠杆，但下半年盈利能力大概率会修复。2022H1自主产品毛利率下降6.4pct至60.5%，除了单位产品采购和加工成本上升，疫情下公司采取的促销活动也有所影响。销售费用率同比+5.7pct至29.4%，主要系线下渠道扩张、股权激励支付以及营销费用增加。公司净利润下滑幅度低于盈利警告变化，主要受基金投资公允价值变动以及店铺租金减免影响。考虑到下半年公司对促销活动有所控制，收入增长摊薄费用，以及海外市场毛利率逐渐提升，我们预计公司盈利能力会好于上半年水平。 盈利预测与投资评级：公司各渠道增速正逐渐修复，新品亦有较佳表现，我们维持公司2022-2024年经调整EPS为0.72/0.98/1.23元，维持“买入”评级。 风险提示：消费不及预期，海外扩张低预期，产品成本上升，政策监管