医药板块2022H1分析暨9月月报：疫情下保持韧性，期待下半年多重修复

多重底部，对医药保持乐观。2022年8月医药生物行业下跌2.5%，同期沪深300收益率下跌2.2%，医药板块跑输沪深300约0.3%，位列31个子行业第19位。本月医药商业上涨0.5%，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药分别下跌2.6%、3.4%、2.9%、1.1%、3.0%。6月份以来，随着局部疫情好转叠加复工复产加速预期，医药板块持续回暖。然而受政策扰动、疫情反复，中报业绩等多方面因素，7、8月经历进一步的调整。我们认为中报的短期压制已经过去，医药当前处于政策预期、经营业绩、持仓配臵、估值水平的多重底部，板块基本面在下半年有望迎来积极修复，建议对医药乐观起来，重点把握：1）趋势强劲的优质赛道的估值修复，如创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游等；2）有望迎来基本面修复的板块：特色原料药、连锁药店等。3）自下而上挖掘具有边际变化的优质个股。 上半年疫情环境下医药板块保持韧性：2022H1医药上市公司收入增长11.3%，利润总额增长12.0%，扣非净利润增长19.1%，相较2019年的CAGR分别为11.7%、23.6%、28.1%，保持了稳健增长的态势。同比来看：收入（-12.5pp）、利润（扣非-21.5pp）的增速下降明显，主要由于疫情反复扰动，2020年疫情始发导致低基数，2021年恢复快速增长，今年同期受到西安、吉林、上海等地疫情严峻，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，带来增速受挫。环比来看：由于Q2疫情更为严重，收入（-2.2pp）、利润（扣非-13.6pp）增速环比略有下降。 中报详细分析：疫情加速分化，CRO/CDMO、检测等持续强劲。 申万一级子行业中，2022H1扣非净利润增速排序为医疗服务、医疗器械、化学原料药、医药商业、化学制剂、中药、生物制品。CRO/CDMO、IVD业绩持续高增；特色原料药、血制品、连锁药店等在疫情下保持稳健增长。1）CRO/CDMO：业绩强劲，景气无虞，期待修复。2022H1板块收入增速80.45%，扣非净利润增长110.55%，受益行业景气及新冠重磅订单推动，业绩进一步加速。新冠订单带来短期扰动，但行业景气有望持续，经历调整与消化后未来修复可期。2）IVD：新冠检测需求持续，疫情影响趋弱常规业务有望逐步恢复。2022H1板块收入增长32.98%，扣非净利润增长33.98%。核酸检测及第三方实验室持续受益疫情，业绩高增。常规业务仍处于恢复期，预计随着疫情持续常态化，常规产品和服务有望逐步恢复增长。3）特色原料药：成本端压力持续，等待盈利改善与新业务放量。2022H1板块收入增速15.52%，扣非净利润增速13.15%。全球能源危机下，原材料成本上涨，叠加疫情带来的物流压力，整体盈利短期承压。然而转型升级的投入不停，期待新业务拉动增长。4）血制品：Q2环比大幅改善，下半年有望加速恢复。2022H1板块收入增长38.05%，扣非净利润增长15.45%。上半年尤其是二季度血制品企业浆站获批动作频频，部分新产品上市，随着浆站规划加速落地、疫情影响趋弱销售加强，逐季加速恢复趋势确定性提高。5）药店：下半年有望加速恢复。2022H1板块收入增长19.83%，扣非净利润增长6.25%。上半年疫情压力下，药店板块仍旧展现了一定程度的恢复，同店增长持续恢复，下半年有望进一步迎来业绩加速。6）疫苗：新冠高基数下有所承压，常规疫苗有望恢复。2022H1板块收入增速62.32%，扣非净利润增速4.33%。康泰生物、康希诺等新冠疫苗接种大幅减少叠加相关资产减值等，利润端承压。新冠挤兑改善叠加疫情修复，常规疫苗在疫苗认知和渗透率提升背景下的高速恢复。7）生命科学服务：疫情扰动、同期高基数导致承压，国产替代持续加速。2022H1板块收入下滑11.07%，扣非净利润下滑38.92%。疫情反复对产品销售、物流运输造成阻碍，尤其针对高校院所的线下推广活动收到影响，预计下半年有望逐步恢复。 9月重点推荐：药明生物、药明康德、智飞生物、百济神州、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、鱼跃医疗、百克生物、普洛药业、海思科、康方生物、迪安诊断、同和药业。 中泰医药重点推荐8月平均涨幅-0.21%，跑赢医药行业2.30%，其中康方生物+20.71%、泰格医药+6.24%、凯莱英+4.03%，大参林+3.60%，益丰药房+3.23%，百济神州+2.18%，信达生物+2.14%，表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》发布；（2）Omicron变异株引发疫情反复；（3）第七批集采在南京产生并公示拟中选结果；（4）《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》发布；（5）《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》发布。 市场动态：2022年8月医药生物行业下跌2.5%，同期沪深300收益率下跌2.2%，医药板块跑输沪深300约0.3%，位列31个子行业第19位。本月医药商业上涨0.5%，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药分别下跌2.6%、3.4%、2.9%、1.1%、3.0%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值27.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为31.6倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-14.2%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值24.1倍PE，低于历史平均水平（36.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 9月行业投资观点 疫情下保持韧性，期待下半年多重修复 多重底部，对医药保持乐观。2022年8月医药生物行业下跌2.5%，同期沪深300收益率下跌2.2%，医药板块跑输沪深300约0.3%，位列31个子行业第19位。本月医药商业上涨0.5%，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药分别下跌2.6%、3.4%、2.9%、1.1%、3.0%。 6月份以来，随着局部疫情好转叠加复工复产加速预期，医药板块持续回暖。然而受政策扰动、疫情反复，中报业绩等多方面因素，7、8经历进一步的调整。我们认为中报的短期压制已经过去，医药当前处于政策预期、经营业绩、持仓配置、估值水平的多重底部，板块基本面在下半年有望迎来积极修复，建议对医药乐观起来，重点把握：1）趋势强劲的优质赛道的估值修复，如创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游等； 2）有望迎来基本面修复的板块：特色原料药、连锁药店等。3）自下而上挖掘具有边际变化的优质个股。 上半年疫情环境下医药板块保持韧性：2022H1医药上市公司收入增长11.3%，利润总额增长12.0%，扣非净利润增长19.1%，相较2019年的CAGR分别为11.7%、23.6%、28.1%，保持了稳健增长的态势。同比来看：收入（-12.5pp）、利润（扣非-21.5pp）的增速下降明显，主要由于疫情反复扰动，2020年疫情始发导致低基数，2021年恢复快速增长，今年同期受到西安、吉林、上海等地疫情严峻，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，带来增速受挫。环比来看：由于Q2疫情更为严重，收入（-2.2pp）、利润（扣非-13.6pp）增速环比略有下降。 中报详细分析：疫情加速分化，CRO/CDMO、检测等持续强劲。 申万一级子行业中，2022H1扣非净利润增速排序为医疗服务、医疗器械、化学原料药、医药商业、化学制剂、中药、生物制品。CRO/CDMO、IVD业绩持续高增；特色原料药、血制品、连锁药店等在疫情下保持稳健增长。1）CRO/CDMO：业绩强劲，景气无虞，期待修复。2022H1板块收入增速80.45%，扣非净利润增长110.55%，受益行业景气及新冠重磅订单推动，业绩进一步加速。新冠订单带来短期扰动，但行业景气有望持续，经历调整与消化后未来修复可期。2）IVD：新冠检测需求持续，疫情影响趋弱常规业务有望逐步恢复。2022H1板块收入增长32.98%，扣非净利润增长33.98%。核酸检测及第三方实验室持续受益疫情，业绩高增。常规业务仍处于恢复期，我们认为随着疫情持续常态化，常规IVD产品和服务有望逐步恢复增长。3）特色原料药：成本端压力持续，等待盈利改善与新业务放量。2022H1板块收入增速15.52%，扣非净利润增速13.15%。全球能源危机下，原材料成本上涨，叠加疫情带来的物流压力，整体盈利短期承压。然而转型升级的投入不停，期待新业务拉动增长。4）血制品：Q2环比大幅改善，下半年有望加速恢复。2022H1板块收入增长38.05%，扣非净利润增长15.45%。上半年尤其是二季度血制品企业浆站获批动作频频，部分新产品上市，随着浆站规划加速落地、疫情影响趋弱销售加强，逐季加速恢复趋势确定性提高。5）药店：下半年有望加速恢复。2022H1板块收入增长19.83%，扣非净利润增长6.25%。上半年疫情压力下，药店板块仍旧展现了一定程度的恢复，同店增长持续恢复，下半年有望进一步迎来业绩加速。6）疫苗：新冠高基数下有所承压，常规疫苗有望恢复。2022H1板块收入增速62.32%，扣非净利润增速4.33%。康泰生物、康希诺等新冠疫苗接种大幅减少叠加相关资产减值等，利润端承压。新冠挤兑改善叠加疫情修复，常规疫苗在疫苗认知和渗透率提升背景下的高速恢复。7）生命科学服务：疫情扰动、同期高基数导致承压，国产替代持续加速。 2022H1板块收入下滑11.07%，扣非净利润下滑38.92%。疫情反复对产品销售、物流运输造成阻碍，尤其针对高校院所的线下推广活动收到影响，预计下半年有望逐步恢复。 中泰医药重点推荐组合 9月重点推荐：药明生物、药明康德、智飞生物、百济神州、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、鱼跃医疗、百克生物、普洛药业、海思科、康方生物、迪安诊断、同和药业 图表1：中泰医药9月推荐组合 中泰医药重点推荐8月平均涨幅-0.21%，跑赢医药行业2.30%，其中康方生物+20.71%、泰格医药+6.24%、凯莱英+4.03%，大参林+3.60%，益丰药房+3.23%，百济神州+2.18%，信达生物+2.14%，表现亮眼。 图表2：重点推荐组合8月表现 医药板块2022半年报数据详细拆分 疫情影响增速放缓，期待下半年经营改善 2022H1医药上市公司收入增长11.3%，利润总额增长12.0%，扣非净利润增长19.1%，相较2019年的CAGR分别为11.7%、23.6%、28.1%，保持了稳健增长的态势。同比来看：收入（-12.5pp）、利润（扣非-21.5pp）的增速下降明显，主要由于疫情反复扰动，2020年疫情始发导致低基数，2021年恢复快速增长，今年同期受到西安、吉林、上海等地疫情严峻，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，带来增速受挫。环比来看：由于Q2疫情更为严重，收入（-2.2pp）、利润（扣非-13.6pp）增速环比略有下降。 图表3：医药上市公司营收累计同比增长表 图表4：医药板块营收累计同比增长图 图表5：医药上市公司利润总额累计同比增长表 图表6：医药板块利润总额累计同比增长图 图表7：医药上市公司扣非利润累计同比增长表 图表8：医药板块扣非利润累计同比增长图 毛利率整体保持平稳，经营性现金流结构性分化。2022H1医药上市公司毛利率36.09%（同比-0.36pp），整体保持平稳。其中化学原料药35.45%（-4.19pp）、生物制品57.97%（-4.63pp）、化学制剂51.10%（-2.67pp）三个子板块毛利率降幅较大，我们预计分别由于整体原材料成本上升，去年高基数效应，集采降价导致。其余子板块毛利率基本稳定。板块整体经营现金流100.27亿元（-0.78%），基本持平。其中医疗器械（+48.77%）、中药（+11.40%）、化学制剂172.13亿元（+10.70%）、医疗服务88.30亿元（+3.82%）保持