医药生物行业医药板块2021Q3分析暨11月月报：高基数下增速放缓，板块基本面仍旧强劲，把握配置窗口期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 高基数下增速放缓，板块基本面仍旧强劲，把握配置窗口期 -医药板块2021Q3分析暨11月月报 医药生物 证券研究报告/行业月报 2021年10月31日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：于佳喜 Email： yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 409 行业总市值(亿元) 76317 行业流通市值(亿元) 59310 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 10月月报：新冠治疗药将带来怎样的市场影响？同时关注三季报业绩 2 医药板块2021Q1-Q3分析暨9月月报：中报收官，高景气赛道继续亮眼，重点把握“龙头白马+专精特新” 3 医药生物行业8月月报：调整后的医药怎么看？—拥抱长期景气，关注估值修复 [Table_Finance] 重点公司基本状况 公司名称 股价 EPS PE PEG 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 药明生物 118.40 0.40 0.66 0.98 1.39 246.32 147.78 100.11 70.90 3.33 买入 药明康德 138.01 1.00 1.41 1.90 2.56 137.79 97.86 72.52 53.93 2.82 买入 智飞生物 150.20 2.06 2.93 3.77 4.80 72.79 51.24 39.86 31.30 1.83 买入 康龙化成 191.35 1.48 1.97 2.60 3.42 129.62 97.02 73.53 55.87 3.05 买入 泰格医药 170.40 1.76 2.11 2.49 2.92 96.82 80.76 68.43 58.36 4.58 买入 凯莱英 398.21 2.95 3.97 5.27 7.00 134.92 100.41 75.52 56.93 3.06 买入 康泰生物 114.25 0.99 2.92 4.20 5.37 115.57 39.13 27.18 21.28 1.10 买入 华东医药 36.64 1.61 1.65 1.95 2.50 22.74 22.19 18.75 14.64 0.96 买入 金域医学 114.49 3.25 4.51 4.05 4.15 35.18 25.39 28.29 27.62 -6.17 买入 健友股份 37.10 0.66 0.89 1.17 1.52 56.00 41.49 31.84 24.38 1.36 买入 海吉亚医疗 68.60 0.24 0.57 0.78 1.08 285.83 120.35 87.95 63.52 3.20 买入 迪安诊断 32.22 1.29 2.31 2.23 2.41 24.90 13.93 14.43 13.37 6.73 买入 天宇股份 38.00 1.92 1.01 1.67 2.18 19.82 37.67 22.76 17.47 0.80 买入 司太立 49.91 0.97 1.64 2.37 3.28 51.22 30.52 21.06 15.23 0.73 买入 拱东医疗 93.23 2.01 2.69 3.56 4.48 46.48 34.65 26.19 20.81 1.19 买入 备注：数据截止至2021.10.29 投资要点  三季报收官，高基数下增速放缓，医药板块基本面仍旧强劲：2021Q1-Q3医药上市公司收入增长18.07%，利润总额增长21.10%，扣非净利润增长26.86%；相较2019年的CAGR分别为12.65%、24.60%、30.48%。剔除疫情扰动项，板块呈现了较为亮眼的表现。分季度看，2021Q3医药上市公司收入增长9.99%，扣非净利润增长4.35%，相比21Q2增速分别下降了2.55pp和6.94pp，相比21Q1增速分别下降扣非净利润增速下降21.08pp和63.74pp。去年疫情影响下，医药板块整体呈现“前低后高”业绩表现，造成Q3较高基数，叠加疫情反复、药械集采等外部影响，医药板块Q3业绩增速有所放缓，部分子版块短期承压。在市场风险偏好降低，Q3短期扰动下，板块表现相对较弱，8-10月医药行业涨跌幅分别为-8.63%、4.96%以及-4.10%。  Q3扰动带来短期调整，建议把握良好布局机会。（1）短期业绩承压实际反映医药企业恢复常态化增长。去年三季度疫情已经得到较好控制，医院常规的就诊治疗活动实现显著恢复，造成较高的业绩基数，同时部分耗材、设备等抗疫产品需求自然回落，致使今年Q3增速有所放缓。单季增速放缓其实反映出经营活动的正常恢复，没有对企业基本面产生负面影响，中长期看优质企业的业绩仍将持续兑现，我们认为医药板块迎来布局机会。（2）政策引导下积极寻找确定性的投资机会，把握布局机会。今年以来，生长激素、灌流器、诊断试剂等相继纳入集采或谈判范围，部分细分赛道或将进入暂时性的增速换挡期，引发市场悲观预期。但同时我们也观察到高景气赛道如CRO/CDMO、医疗服务等仍然保持快速增长态势，行业内部也不断涌现出如智能设备、生命科学服务等更多细分赛道的投资机会。医药行业是创新驱动成长的广阔赛道，有着不可估量的成长空间，短期政策带来局部性转型阵痛不会撼动优质企业的底层逻辑。目前医药板块估值33倍PE，低于历史平均水平37倍，建议把握当前窗口期，持续寻找高景气优质赛道，布局高确定性的细分龙头，同时关注有盈利回升预期或基本面改善的底部区间标的。  三季报详细分析：板块分化明显，CRO/CDMO持续高景气，疫苗、IVD业绩亮眼。 从细分子行业来看，2021Q1-Q3扣非净利润增速排序为医疗服务、生物制品、医疗器械、-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2018-10-242018-11-242018-12-242019-01-242019-02-242019-03-242019-04-242019-05-242019-06-242019-07-242019-08-242019-09-242019-10-242019-11-242019-12-242020-01-242020-02-242020-03-242020-04-242020-05-242020-06-242020-07-242020-08-242020-09-242020-10-242020-11-242020-12-242021-01-242021-02-242021-03-242021-04-242021-05-242021-06-242021-07-242021-08-242021-09-242021-10-24沪深300医药生物(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业月报 中药、化学制剂、医药商业、化学原料药。子板块分化明显，医疗服务、生物制品表现最为亮眼。其中医疗服务收入增长37.61%，扣非净利润增长83.71%；生物制品收入增长32.78%，扣非净利润增长80.91%，两个板块收入较2019年CAGR分别为24.02%、16.94%。此外，医疗器械也交出满意答卷，收入增长24.29%，扣非净利润增长24.58%，收入较2019年CAGR为39.79%。高景气赛道CRO/CDMO、服务、器械等持续亮眼：1）CRO/CDMO：医药创新研发情绪高涨，行业高景气度有望持续。2021Q1-Q3子板块收入增速43.10%，扣非净利润增长71.84%，去年同期高基数的背景下继续保持高速增长，其中成都先导（+15,632.33%，扣非净利润增速，下同）、美迪西（+145.70%）、九洲药业（+106.87%）、药明康德（+87.81%）、泰格医药（+74.62%）等均表现亮眼，行业高景气持续得到验证。我们预计一体化服务+全球项目转移浪潮下，医药行业投融资持续高涨带来研发管线大幅扩容，行业长期景气度有望持续保持，CRO/CDMO板块有望延续高速增长。2）疫苗：常规大品种放量在即，新冠疫苗贡献可观增量。2021Q1-Q3疫苗子板块收入增速83.76%，扣非净利润增速191.10%。2021Q1-Q3智飞生物（+ 239.06%）、万泰生物（+ 158.08%）、康泰生物（+133.04%）保持快速增长。新冠疫苗出口持续加速，不断贡献业绩增量，同时 HPV、流感疫苗等刚需品种终端需求仍然旺盛，常规品种批签发挤兑逐步改善，板块实现快速增长。长期来看，各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升。3）体外诊断：新冠检测需求持续旺盛，区域性疫情爆发影响常规业务。2021Q1-Q3体外诊断子板块收入增长37.91%，扣非净利润增长44.20%。今年以来全球新冠抗疫形势仍然不容乐观，相关检测试剂标的如热景生物（+1118405.90%）、东方生物（+500.12%）、达安基因（+63%）出口量激增，实现爆发式增长；国内医疗秩序持续复苏，区域性疫情爆发带来新冠检测服务需求持续旺盛，ICL板如金域医学（+62%）、迪安诊断（+38%）、块凯普生物（+138%）表现亮眼；上游供应商如拱东医疗（+57%）诊断耗材业务进入业绩兑现期，整体增速强劲。IVD板块持续受益新冠疫情，相关产品及服务需求旺盛；常规业务仍处于恢复期，Q3以来散发性新冠疫情影响医院诊疗活动，对IVD生产企业带来短期负面影响，我们认为随着疫情持续常态化，常规IVD产品和服务有望逐步恢复增长。4）其他板块包括生物制品、医疗服务、医疗器械等板块伴随疫情好转快速复苏；特色原料药、药店等板块在疫情扰动下短期有所承压，我们预计Q4或将迎来改善。  长期来看，政策催化行业集中度提升，龙头企业强者恒强，医疗需求经久不衰，多维度创新驱动长期成长。医药行业是长牛赛道，不必因短期波动而过度担忧，产业创新会不断催生新的投资机会，包括新渠道（院内、院外）、新产品（器械、药品）、新服务（诊断、筛查）。我们从创新升级角度，坚持推荐以下“六个方向”：1）创新药及其产业链：集采政策常态化，边际影响减弱，药企创新转型加速，看好国际化能力优秀，临床和商业化布局全面的平台型企业，看好具备全球创新力的头部药企恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、贝达药业、君实生物等；伴随创新蓬勃发展的创新药产业链龙头企业药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。2）医疗服务：刚性需求下高景气持续，服务创新持续拉动需求升级，看好竞争壁垒较高、成长路径清晰、远期空间广阔的医疗服务龙头公司爱尔眼科、通策医疗等。3）创新疫苗：国产创新重磅大品种放量在即，新冠疫情催化下预防接种认知度提升，看好智飞生物、康泰生物等。4）特色原料药：看好政策变革下，全球产能转移+产业创新升级带来的长期发展，看好普洛药业、司太立、天宇股份等。5）创新器械：看好创新驱动下的进口替代，如迈瑞医疗、开立医疗、南微医学等。6）连锁药店：处方外流持续兑现，头部企业加速全国布局，行业集中度不断提高，长周期景气值得期待，看好大参林、益丰药房等。  11月重点推荐：药明生物、药明康德、智飞生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、华东医药、金域医学、健友股份、海吉亚医疗、迪安诊断、天宇股份、司太立、拱东医疗  中泰医药重点推荐10月平均跌幅6.67%，跑输医药行业2.58%，其中海吉亚医疗18.07%、健友股份3.06%、司太立0.24%、恒瑞医药-1.97%、泰格医药-2.07%、迈瑞医疗-2.42%、智飞生物-5.53%、药明生物-6.40%、拱东医疗-7.49%、我武生