2022年中报点评：坚持直销布局长期战略，能量源设备增长好于预期

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 能量源设备销售占比近九成。2022年上半年，公司实现营业收入1.75亿美元（同比+39.3%），归母净利润0.21亿美元（+25.9%）。其中销售产品收入1.66亿美元（+40.8%），服务及其他收入为0.08亿美元，（+13.9%）。分产品来看，能量源设备1.55亿美元（+34.7%）、美容及数字牙科0.07（+100%）、注射填充0.04亿美元（+31.3%），其中能量源设备收入占比88.9%。分地区来看，欧洲0.31亿美元（+28.9%）、北美0.70亿美元（+42.2%）、亚太地区0.48亿美元（+42.0%）、拉丁美洲0.08亿美元（+38.2%）、中东及非洲0.18亿美元（+40.5%）。 ◆ 扩大直销布局的长期战略。报告期内，公司直销收益占比达到64.8%，相比上年同期提升5.1个百分点。配合扩大直销布局的长期战略，公司新设英国直销办公室。通过公司的全新中国办事处，逐步扩展在中国的业务版图。 ◆ 不断推陈出新丰富产品矩阵。报告期内，公司推出了基于超声波、非侵入性无创治疗的全新经皮给药平台Alma TED（防脱发）、能显著改善皮肤发红并舒缓敏感肌肤表层的CBD+專業護膚解決方案、首款嫩肤家用儀器－LMNT One等3款产品。在中国差异化投资布局丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品，并进一步扩大美容及数字牙科业务线。 ◆ 公司销售毛利率略有提升。2022H1公司销售毛利率为57.1%，相比上年同期提升0.1个百分点，得益于公司持续扩大直销比例及推出高利润产品。公司销售及分销费用为0.30亿美元，同比增加57.9%，主要由于北美业务销量增加的佣金开支增加，以及相应营销活动支出；公司行政费用为0.09亿美元，同比+49.7%，主要由于对信息系统及其他公司部门的投资。 [Table_Title] 复锐医疗科技（01696.HK）2022年中报点评 坚持直销布局长期战略，能量源设备增长好于预期 2022 年 08 月 26 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 4792.08 流通市值（百万港元） 4792.08 52周最高/最低（港元） 16.20/4.80 52周最高/最低（PE） 37.65/12.60 52周最高/最低（PB） 2.65/0.89 52周涨幅（%） -30.20 52周换手率（%） 54.37 [Table_Report] 相关研究 《产品迭代+渠道调整，Lasers能量源医美品牌全球布局》 2022.07.13 -65.57%-51.46%-37.36%-23.25%-9.15%4.95%8/2510/2512/252/254/256/258/25复锐医疗科技恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 复锐医疗科技（01696.HK）2022年中报点评 【投资建议】 公司是全球美丽健康集团，深耕全球医学美容行业二十余年，擅长运用能量源进行美容治疗，以及解决医疗临床适应症。公司将持续加强全球直销布局、进一步拓展能量源设备产品组合、持续推进注射填充产品（包括主要的透明质酸钠溶液及肉毒素）在中国的临床及注册工作、数字化升级及美丽健康生态系统建设，未来发展前景广阔。 公司业绩增长略好于我们的预期。我们略微提升了能量源设备的增速、销售费用率，提升公司2022-2024年营业收入分别至3.93/4.90/5.93亿美元，归 母 净 利 润 分 别 为0.44/0.57/0.71亿美元，EPS分别为0.09/0.12/0.15美元，对应PE分别为15/12/9倍，维持公司“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 294.48 392.60 489.89 593.21 增长率（%） 81.66% 33.32% 24.78% 21.09% EBITDA（百万美元） 55.23 66.13 82.52 99.66 归母净利润（百万美元） 31.25 43.86 56.78 70.60 增长率（%） 134.15% 40.39% 29.43% 24.35% EPS（美元/股） 0.07 0.09 0.12 0.15 市盈率（P/E） 18.04 15.19 11.74 9.44 市净率（P/B） 1.40 1.48 1.31 1.14 EV/EBITDA 8.07 7.93 5.73 4.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业监管政策变化； ◆ 海外运营管理风险； ◆ 知识产权法律风险； [Table_Finance] 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 复锐医疗科技（01696.HK）2022年中报点评 资产负债表（百万美元） 现金流量表（百万美元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 298 376 472 580 经营活动现金流 32 24 52 60 货币资金 125 142 194 254 净利润 31 44 57 71 应收及预付 70 110 130 154 折旧摊销 12 8 8 8 存货 64 82 103 123 少数股东权益 1 3 3 4 其他流动资产 39 42 45 48 营运资金变动及其他 -12 -32 -16 -22 非流动资产 233 224 216 208 投资活动现金流 -47 0 0 0 固定资产 15 14 13 12 资本支出 -3 0 0 0 无形资产 193 186 178 171 其他投资 -44 0 0 0 其他 25 25 25 25 筹资活动现金流 56 -7 0 0 资产总计 530 600 688 788 借款增加 6 -7 0 0 流动负债 84 106 135 160 普通股增加 79 0 0 0 短期借款 7 0 0 0 已付股利 -4 0 0 0 应付及预收 13 20 23 28 其他 -25 0 0 0 其他 63 87 111 132 现金净增加额 42 17 52 60 非流动负债 43 43 43 43 期初现金余额 83 125 142 194 长期借款 0 0 0 0 期末现金余额 125 142 194 254 其他 43 43 43 43 负债合计 127 149 177 203 少数股东权益 1 4 8 12 留存收益和资本公积 401 445 501 572 归属母公司股东权益 402 446 503 573 负债和股东权益 530 600 688 788 利润表（百万美元） 主要财务比率 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 294 393 490 593 成长能力 营业成本 127 167 206 247 营业收入增长 81.66% 33.32% 24.78% 21.09% 其他收入 0 0 0 0 营业利润增长 158.51% 34.27% 29.03% 23.48% 销售费用 79 118 147 179 归属母公司净利润增长 134.15% 40.39% 29.43% 24.35% 管理费用 22 29 36 44 获利能力 研发费用 16 21 26 31 毛利率 20.05% 57.50% 58.00% 58.30% 其他费用 7 0 1 0 净利率 11.04% 11.87% 12.30% 12.59% 营业利润 43 58 74 92 ROE 7.77% 9.83% 11.29% 12.31% 利息收入 1 2 3 4 ROIC 8.16% 10.00% 11.38% 12.25% 利息支出 2 0 0 0 偿债能力 权益性投资损益 0 0 0 0 资产负债率 23.86% 24.92% 25.80% 25.77% 其他 0 0 0 0 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额 42 60 77 96 流动比率 3.56 3.53 3.51 3.62 所得税 9 13 17 21 速动比率 2.79 2.75 2.74 2.85 净利润 33 47 60 75 营运能力 少数股东损益 1 3 3 4 总资产周转率 0.56 0.65 0.71 0.75 归属母公司净利润 31 44 57 71 应收账款周转率 4.21 3.58 3.76 3.85 EBITDA 55 66 83 100 应付账款周转率 9.79 8.51 8.78 8.86 每股指标（元） 每股收益 0.07 0.09 0.12 0.15 每股经营现金 0.07 0.05 0.11 0.13 每股净资产 0.87 0.97 1.10 1.26 估值比率 P/E 18.04 15.19 11.74 9.44 P/B 1.40 1.48 1.31 1.14 EV/EBITDA 8.07 7.93 5.73 4.14 敬请阅读本报告正文后各项声明