1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 业绩持续高增，平台型布局提供长期成长动力 ■事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收54.49亿元，同比增长66.73%，归母净利润8.12亿元，同比增长62.11%，扣非净利润7.95亿元，同比增长62.96%。 ■核心观点：业绩持续高增，平台型布局提供长期增长动力。2022年上半年，锂电、3C、智能物流等下游领域发展态势向好，公司收入端实现同比增长67%，归母净利润实现同比增长62%。展望未来，公司依托底层技术的延展性，构建了以锂电为核心，包含光伏、3C、氢能、薄膜电容器、激光精密加工、智能物流、汽车智能生产线等8大领域的非标自动化装备平台，有望给公司发展提供长期增长动力。 ■业绩持续高增，平台型优势下主力业务收入实现快速增长。2022年上半年，公司实现营收43.49亿元，同比+66.73%；归母净利润1.69亿元，同比+62.11%；单Q2营收25.53亿元，同比+22.42%，归母净利润4.66亿元，同比+55.17%。2022年上半年收入端延续高增态势，主要系下游锂电、3C、智能物流等领域发展趋势向好，公司平台型布局富有成效，主力产品均实现快速增长。分业务看，锂电设备收入37.96亿元，同比+64%；智能物流系统收入9.65亿元，同比+433%；3C智能设备收入3.67亿元，同比+88%；光伏业务收入0.91亿元，同比-73%。 ■盈利能力有所回升，规模效应下净利率显著提升。2022年Q2公司毛利率38.25%，同比+1.30pct，环比+7.45pct，主要系①下游电池厂扩产趋势延续，优质产能稀缺性凸显，先导作为龙头锂电设备厂商话语权进一步提升，锂电设备毛利率提升；②随着公司产能快速扩张，外协比例大幅降低，智能物流毛利率提升。Q2净利率18.47%，同比+3.90pct，环比+6.63pct，主要系公司费用管控较好，Q2期间费用率为18.54%，同比下降2.00pct。 ■合同负债+存货高增，保障业绩持续增长。截至2022H1，公司合同负债74.54亿元，同比+164.52%，存货108.09亿元，同比+82.23%，表明公司在手订单快速增加。2022年上半年公司新签订单金额达 155 亿元（不含税），同比+67.84%，充足的新签订单有望保障公司业绩继续保持较快增长。 ■打造平台型新能源装备企业，持续突破成长边界。先导依托高瞻远瞩的管理团队+持续的研发投入+底层技术的延展性，精准切入多个新兴产业赛道，构建了以锂电为核心，包含光伏、3C、氢能、薄膜电容器、激光精密加工、智能物流、汽车智能生产线等8大领域的非标自动化装备平台。我们认为，公司有望凭借平台型优势，为后续业务发展提供持续成长动力。 （1）锂电：公司锂电核心设备能力强，整线优势突出，全球化布局完善，根据公司官微公告，2022年6月公司与德国大众签署合作协议，提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%，公司有望率先受益全球锂电扩产浪潮； Table_Tit le 2022年08月25日 先导智能（300450.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 69.12元 股价（2022-08-25） 58.74元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 91,855.26 流通市值（百万元） 85,279.91 总股本（百万股） 1,563.76 流通股本（百万股） 1,451.82 12个月价格区间 38.88/87.29元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.55 22.39 -4.65 绝对收益 -3.09 31.43 -19.04 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 先导智能：宁德时代大单落地，锂电设备龙头受益行业高景气/李哲 2021-06-02 -48%-39%-30%-21%-12%-3%6%15%202 1-08202 1-12202 2-04先导智能 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml （2）光伏：产品线不断拓宽，提供组件MBB高速串焊设备、叠瓦焊接设备、IBC串接机等光伏组件装备、制绒/碱抛/清洗/去BSG/去 PSG等湿法工艺设备、丝印烧结/测试分选工艺设备、Topcon/HJT等领域光伏电池端整线自动化装备，根据公司公告，公司目前已与隆基、通威、天合、晶科、晶澳等公司建立战略合作关系； （3）氢能：提供燃料电池及PEM电解槽生产线整体解决方案，产品包括制浆涂布、MEA封装、双极板生产、电堆组装、系统装配、测试平台等，根据公司官微公告，2022年8月公司与捷氢科技签署战略合作协议，氢能装备业务有望成为公司新增长点； （4）激光：提供激光精细微加工、相关联行业的测量和自动化智能车间解决方案，根据公司官微公告，2022年8月公司已实现自主研发Micro LED激光巨量转移设备的顺利出货，产品已进入工艺验证阶段，成为国内仅有的几台实现巨量转移的先进设备之一； （5）储能：已形成储能电池装备整线解决方案，整线效率行业领先，截至目前公司已为行业客户交付近60GWh储能锂电整线，根据公司官微公告，2022年6月公司与宝丰集团签约20GWh储能整线订单，产线装备覆盖从涂布到模组/PACK的整体工艺段； （6）智能物流：根据公司官微公告，2022年7月公司与中科星城达成合作，提供材料库仓储解决方案，进一步完善公司智能物流在锂电上下游产业的综合布局。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为161.86/224.11/288.88亿元，同比增速分别为61.27%/38.46%/38.90%；净利润分别为27.03/40.00/50.48亿元，同比增速分别为70.57%/47.98%/26.21%，对应PE分别为34X/23X/18X，给予6个月目标价69.12元，对应2023年PE 27X估值，维持“买入-A”的投资评级。 ■风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,858.3 10,036.6 16,186.0 22,411.2 28,888.0 净利润 767.5 1,584.7 2,703.2 3,999.8 5,048.2 每股收益(元) 0.49 1.01 1.73 2.56 3.23 每股净资产(元) 3.59 6.06 7.19 8.74 10.63 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 119.7 58.0 34.0 23.0 18.2 市净率(倍) 16.4 9.7 8.2 6.7 5.5 净利润率 13.1% 15.8% 16.7% 17.8% 17.5% 净资产收益率 13.7% 16.7% 24.0% 29.3% 30.4% 股息收益率 0.3% 0.9% 1.0% 1.7% 2.3% ROIC 24.2% 57.2% 94.6% 70.4% 93.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/先导智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,858.3 10,036.6 16,186.0 22,411.2 28,888.0 成长性 减:营业成本 3,847.6 6,618.6 10,190.7 13,877.0 18,078.1 营业收入增长率 25.1% 71.3% 61.3% 38.5% 28.9% 营业税费 44.1 38.7 94.1 128.5 148.3 营业利润增长率 -8.3% 108.4% 77.8% 47.4% 26.4% 销售费用 180.8 275.5 428.9 582.7 736.6 净利润增长率 0.3% 106.5% 70.6% 48.0% 26.2% 管理费用 315.5 523.7 914.5 1,255.0 1,588.8 EBIT DA增长率 6.7% 77.4% 62.5% 45.2% 25.6% 研发费用 538.0 897.8 1,618.6 2,218.7 2,831.0 EBIT增长率 5.4% 81.2% 66.0% 46.8% 26.2% 财务费用 42.9 -2.1 26.6 20.0 14.9 NOPLAT增长率 -7.6% 100.8% 73.9% 46.8% 26.2% 资产减值损失 -44.5 -77.1 -56.4 -59.3 -64.3 投资资本增长率 -15.1% 5.2% 97.4% -5.0% 81.6% 加:公允价值变动收益 0.2 8.2 - - - 净资产增长率 31.1% 68.6% 18.8% 21.4% 21.7% 投资和汇兑收益 30.8 58.7 36.8 42.1 45.9 营业利润 810.9 1,690.1 3,005.6 4,430.7 5,600.3 利润率 加:营业外净收支 27.7 14.9 -2.0 13.5 8.8 毛利率 34.3% 34.1% 37.0% 38.1% 37.4% 利润总额 838.6 1,705.0 3,003.6 4,444.2 5,609.2 营业利润率 13.8% 16.8% 18.6% 19.8% 19.4% 减:所得税 71.0 120.4 300.4 444.4 560.9 净利润率 13.1% 15.8% 16.7% 17.8% 17.5% 净利润 767.5 1,584.7 2,703.2 3,999.8 5,048.2 EBIT DA/营业收入 18.6% 19.2% 19.4% 20.3% 19.8% EBIT /营业收入 17.2% 18.2% 18.7% 19.9% 19.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 37 28 18 12 8 货币资金 2,738.1 2,865.5 4,322.6 6,449.0 4,585.7 流动营业资本周转天数 69 22 44 53 68 交易性金融资产 323.3 3,188.2 1,209.2 1,573.6 1,990.4 流动资产周转天数 548 555 501 455 440 应收帐款 2,736.1 4,107.2 6,737.1 9,185.6 10,672.8 应收帐款周转天数 140 123 121 128 124 应收票据 288.2 682.9 3,089.3 350.6 4,303.3 存货周转天数 154 191 171 164 172 预付帐款 105.5 236.8 163.3 426.2 378.1 总资产周转天数 681 658 570 501 474 存货 2,874.4 7,776.1 7,586.4 12,873.9 14,792.0 投资资本周转天数 183 101 95 89 95 其他流动资产 1,248.1 1,793.4 1,297.0 1,446.2 1,512.2 可供出售金融资产 - - - - -