Q2业绩增长符合预期，刀具业务保持高增速

买入（维持）2022年08月24月证券研究报告+2022年半年报点评前价：14.15元西南证券中钨高新（000657）有色金属日标价：一-元（6个月）SOUTHWESTSECURITIESQ2业绩增长符合预期，刀具业务保持高增速投资要点西南证券研究发展中心事件：公司公布2022年半年报，2022H1突现，营妆67.9亿元，同比增长8.9%；疗母净利润2.3亿元，同比增长19.5%、Q2单率度来看，实规常收37.6亿元，分析师：部柱龙同比增长6.0%，环比增长24.2%：归母净利润为1.2亿元，用比增长7.0%，#业：S1250521050002电: 021-58351693环比增长14.4%Q2±绩同比增长，符合预期。: igl@swsc.corm.cn。开拓创新，管收持续增长：序存原材料价格较高，毛利单承压，公司注重产品联系人：3宁的研发升级，致力于提升高竭产品销售占比，在刀具及其他政质合金额域实现电话：021-58351893中高端产品的国产化替代，在新延减情的平扰下，上率年营技勿取得正增长。*i: wn@swsc.com.cn2022H1，公司综合毛科率为16.9%，网比下降1.0个百分点：Q2单季度为15.3%，同比下降1.0个百分点，环比下降3.6个百分点。公司毛利率下降主委相对循数表现系库存原材料价路处于高位，39%sPX300。管理改革成效呈著，期间费用率情续下降，净利率同比提升。2022H1，公司期同费用率为10.2%，同比下降1.3个百分点：Q2单季度为8.7%，同比下降1.4今百分点，环出下降3.5个百分点。2022H1，公司净利率为4.4%，同比增加-11%0.4个百分点；Q2单率度为4.22%，同比增加0.1个百分点，环比下降0.4个百分点。21/821/10 21/1222/222/422/622。主营产品稳健增长，刀具业务持续向上。2022年上半年，1）刀具业务：改入16.4亿元，同比增长29.8%：毛利率为35.1%，同比减少1.6个百分点。2）其他硬质合金：收入18.5亿元，同比增长8.3%，毛利率为14.0%，同比减少2.2基跨数据今百分点。3）难熔金属：收入9.1亿元，同比增长14.9%，毛利率为13.7%这或本(亿)10.76网比减少1.7个百分点。4）将求制品：收入11.5亿元，同比常长67.2%，毛利流理A股之股)9.48率为93%，司比减少53个百分点，5）翼及其他：收入101亿元，司比下52周内股价区(元)8.53-20.81降27.4%，毛利率为2.6%，比下降1.9个百分点，总市值(亿元)152.19总资产(亿元)105.63●盈利预测与投资建议。伏计公司2022-2024年归净利测分别为6.3、8.2、10.3零股净资产(元)4.47亿元，术来三年江步净利润复合增造为25.1%，经持“买入”许级。相关研究。风险提承：新冠疫情反复风险：制造业投资大幅下清；行业竞争格易恶化。1.中销高款(000967)：营理改客点果监著，和润高德增长(2022-04-29)2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）12093.5813426.6515058.4516527.432.锦高(000657)：扩产1000万片4增无车21.92%11.02%12.15%9.76%经万片，右增100亿太无低月编丝产能中属量公司净利润（百万元）527.58629.99821.731032.59(2022-02-25)138.60%19.41%30.44%25.66%3.中停等(000657)：全年业续低于区导成收点BPS（元)0.490.590.76.0.96期，具总头本表可期(2022-01-28)净资产表率ROE11.33%11.73%13.36%14.52%4，中鹤高新（000657)：深之改革，数授力)PE6z241915其龙兴(2021-12-13)PB3.102.742.442.145.中鹤高（000657)：业址高连地长，益利能力持煤改弄(2021-10-26)6.中编高(000657)：业快±长,益用临力您发丹(2021-08-26)请务必闲读正文后的重要声明部分1 西南证春中鸽高新（000657）2022年半年报点评关键假设：值设1：国产刀具高求旺盛，公司是因内龙头，充分受益，伐计2022-2024年数控刀片销量起过1.4亿、1.65亿，1.9亿片：假设2：公司是硬质合金全球龙去，随着新产能释放，收入稳步增长；调签产品结构，现计毛利业稳中有升：假设3：公司成立子公司中鹤循有新材，重点发展难落金属业务，且随着光伏同钩丝产能改步释放，预计该板块收入与毛利率均有所损升。第于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务业入成本加下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2021A2022E2023E2024E024政入3309.153703.504111.004576.90其及工具15.04%11.92%11.00%11.33%35.37%35.41%36.60%37.47%2985.583433.423948.434343.27其他量质合会27.83%15.00%15.00%10.00%15.62%:15.00%15.50%16.00%段人1506.441832.412342.272741.11增造1.53%21.64%27.82%17.03%12.97%15.96%19.36%19.93%政人1935.882129.472235.942347.74增进4.95%10.00%5.00%5.00%毛利车9.69%9.50%9.50%9.50%改人1770.531859.061952.012049.61贸导及装务129.68%5.00%5.00%5.00%无利平7.51%3.00%4.00%4.00%收入586,0046R.80488.80468.80-3.65%-20.00%0.00%0.00%毛利单32.00%25.00%25.00%25.00%12093.5813426.6515058.4518527.43计21.92%11.02%12.15%9.76%毛利车19.38%18.58%19.78%20.44%t新源：Wind西办证券相对估值：我们造取华疑精害和质门码业2家公司作为可比公司。华锐精密主要从事载控刀具业务，厦门鸽业三尖队事码精矿、鹤钢中间制品、建质今会、均制刀具等业务，2家可比公司2022-2024年平均PE分别为23、18、15信，中鹤高新是国内数拉刀具龙头，打违硬质合金全产业链竞争优势，随着公司管理体制改革深入进行，未来盈利能力较强。预计公司请务必阅读正文后的重委声明部分D 西南证春中锅高新（000657）2022年半平年报点评2022-2024年归母净利润分别为6.3、8.2、10.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为25.1%练持“买入”评级，表2：可比公司估值（截至2022年8月24日）证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）21A22E23E24E21A22E23E24E688059.SH113.003.694.946.819.0243231713600549.SH27.0268'01.121.391.6427241916可比公司平均值37231815教娠素源：Wind，西南证来整理请务必阅读正文后的重要声明部分3 西南证春中钨高新（000657）2022年半年报点评附录表：财务预测与估值科润表（百万元）2021A2022E2023E2024E现金流重表（百万元）2021A2022E2023E2024E营业政入12093.5813426.6515058.4518527.43净利润638.58749.99966.741200.68营业承本9750.1710932.5012080.5913149.30464.94461.33481.33461.33营业低会及附加76.3580.5690.3599.16财务费同114.0978.26销售费用125.62137.66375.75402.80436.70462.77资产或值提失-109.25100.00100.00100.00营见费用568.651033.851121.851189.98-248.60-159.22-426.85388.41贴务费用114.0978.26125.62137.66其他28.51-106.16-212.08-42.93资产域值指失-109.25100.00100.00100.00经营活动现金流净额888.261124.191014.761468.33投资设达-3.7900'00.000.00光本交出-221.340.000.000.000.000.000.000.00-284.880.000.000.000.0050.0040.0030.00投资活动观金流净制-506.220.000.000.00营业利润732.41848.681143.341418.57赶期情款-1060.50477.71-599.96-333.67-7.38-6.00-6.00-6.00长期份款-110.020.000.000.00科润总颜725.04842.681137.341412.5796.321.660.000.00所驾花96.4692.69170.60211.89支付股利0.00-105.52-126.00-164.35净科润638.58749.99966.741200.68其德774.57-1123.99-125.62-137.66110.99120.00145.01188.10导资活动观金流净额-299.63-750.13-851.58-835.68527.58629.99821.731032.59现全流量事额48.64374.06163.18832.65资产负情表（西万元）2021A2022E2023E2024E对务分析指标2021A2022E2023E2024E黄币资会958.611342.661505.842338.49成长靠力1405.861626.521798.961970.54新售收入量长求21.92%11.02%12.15%9.76%存货2809.873171.353628.463892.56其他流动责产121.75%15.87%34.72%24.07%492.4981.3291.20100.10115.38%17.45%28.90%%天期股权捷资0.000.000.000.00EBITDA长45.73%5.86%24.64%16.60%投管生房地产0.000.090.000.00获利能力国定责产和总建二程3288.412912.882537.342161.8019.38%18.58%19.78%20.44%无影资产和升质克山506.37422.67338.97255.26三营单8.75%11.28%11.18%10.63%其他非流动资产346.37344.28342.18340.09净利车5.28%5.59%6.42%7.20%资产总计9618.099901.6810242.9511058.85ROE11.33%11.73%13.36%14.52%455.92933.63333.670.00ROA6.50%7.57%9.44%10.86%应什和放妆教项741.44930.731000.221084.59ROIC9.50%10.24%13.32%16.08%张期倍款972.86972.88972.86972.86EBITDA/销善板入10.84%10.34%11,49%12.21%其他频情2013.74671.31702.32731.18管运能力奥情合计4183.663508.533009.072788.631.271.361.501.55股本1073.861075.531075.531075.53图定资产周转车3.984.595.807.593456.493456.493456.493456.4911.3710.8010.7710.74留存设益495.3210