盈利表现亮眼，童装及电商业务发展强劲

!"#$%&'()*+,-./0 http://www.cindasc.com 1 !"#$%&'()#$ !"#$%&'(&)*+,"-)&./()*+ !"#$%&'0,*12345(#42./!"#$%#!"#&'() !"#$%*+,&'#$%*+, 123456789,:;<=>?@4ABCDEFGHIIHJJIGIIIG48KLMENOP4GQRGQGSGGJR4T4UE4VWXYZ[\]\XY^Z\X_`aZbZcd44efg4hijklmnB>?@4ABCDEFGHIIHJIIOIIIR4TUE4o\p\`cVW\^Z\X_`aZbZcd4444444444444444444 qr`stWuv]wWxyWzcx]{ !!!! -|}~ÄÅÇÉÑ ÖÜáàâ4FäÖãyÜrÜäF4Övbåçrà éèêëíìîêïñóòDôGDö TCEGIIIRG !"#$%&'"6,%&./!"#$%#!"#&'()*+,-./0123456789:;< !"#$%&'(&)*+,7#,&./!"!!#"$%!&' /!"#$%&'0899#+-./事件：361度（1361.HK）于2022年8月23日（北京时间）发布2022年中期业绩报告。 点评： Ø 上半年整体业绩表现良好。上半年361度实现收入36.54亿元，同比增长17.6%，实现归母净利润5.51亿元，同比增长37.2%。儿童业务发展迅速，贡献营收6.83亿元，同比增长37.1%。电商业务表现突出，营业额达7.82亿元，同比增长60.3%，占整体营业额21.4%。 Ø 毛利率保持稳定，盈利能力仍有上升空间。上半年毛利率为41.5%，同比下降0.3pct；营业利润率为21.1%，同比下降1.8pct；净利率为15.1%，同比上升2.2pct。分业务看，其中鞋类的毛利率为43.5%，同比上升0.4pct；服装产品的毛利率为41.5%，同比上升0.3pct；配饰的毛利率为35.6%，同比下降3.7pct；361度儿童业务的毛利率为40.7%，同比下降1.3pct。总体毛利率水平保持稳定的同时略有下降，下半年随着全渠道结构优化及终端新兴的升级，盈利能力仍有上升空间。 Ø 坚持“专业+潮流”双驱动模式，聚焦核心产品。公司坚持“专业运动”与“运动潮流”双驱动，助推跑步、篮球、综训和运动生活等核心产品品类发展。在注重运动功能性的同时为产品注入运动潮流元素，优化及丰富品牌资源矩阵。1）专业运动：通过赞助马拉松菁英跑者、国家队及职业体育运动队，签约运动名将为品牌代言人，强化品牌运动功能属性。2）运动潮流：深化品牌年轻化布局，推广“多一度热爱”的品牌精神以触达更广泛的年轻群体，彰显品牌潮流态度。上半年携手全球品牌代言人龚俊推出“轨迹”2.0系列产品，推出三体、KAKAO FRIENDS、乐事、三星堆等丰富联名产品，将国风、科幻、元宇宙等元素融入到IP联名产品设计中，推出NFT数字藏品。 Ø 童装业务发展迅速，构建差异化品牌资源布局。361度儿童自2021年推出以来一直作为独立业务部门经营，上半年361度儿童业务收益达6.83亿元，同比增长37.1%，营收占比18.7%。为了进一步扩展童装业务，361度儿童加速销售网点布局，截至6月30日，公司共有2097个销售网点提供361度儿童产品，与2021年相比净增201家，其中401个位于361度品牌授权零售店铺内，同时销售361度核心品牌及361度儿童产品。在产品分类上，童装业务全面满足包含 !"#$%&'()*+,-./0 http://www.cindasc.com 2 幼童、小童、中童、青少年在内的全年龄段客户需求，深耕跑步、足球、篮球、户外、校园等不同细分产品品类。 Ø 电商业务快速发展，全渠道升级消费体验。在渠道建设方面，公司网络商店销售额达到7.82亿元，同比增长60.3%。电商平台作为产品销售和品牌推广的重要渠道，是公司品牌线上升级的重要突破口。公司在上半年进一步优化电商购物体验，积极拓展新零售模式，线上专供“高性能”、“高颜值”“有个性”的产品，与线下零售店进行差异化竞争，实现高质量私域流量的沉淀转化，促进销售增长。 Ø 持续增加销售及研发投入，产品力显著提升。上半年361度广告及宣传开支同比增长35.6%至3.36亿元，占集团收益9.2%，主要用于国际大型体育赛事及国家队进行官方赞助，已连续四次赞助亚运，迅速提升品牌的国际影响力。上半年的研发开支为1.14亿元，占总收益的3.1%，自主研发的新科技产品梯队逐渐成熟，已发布多款创新科技产品，例如搭载全新ENRG-X科技材料的专业篮球鞋AG2X等。 Ø 投资建议：公司上半年业绩表现符合预期，童装业务发展迅速，成为第二增长曲线，电商业绩提速明显。公司聚焦主品牌，坚持进行全渠道结构优化及终端升级，业绩增长确定性较强。我们维持前期盈利预测，2022-2024年归母净利润为6.83/7.74/8.61亿元，8月23日收盘价（港币4.20元，汇率为港币/人民币0.8710）对应22-24E P/E估值11x/10x/9x，维持“买入”评级。 Ø 风险因素：疫情影响终端零售；新系列接受度不及预期；产品升级和渠道改革效果不及预期。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023A 2024A 营业收入（百万元） 5,127 5,933 6,782 7,743 8,734 增长率YoY% -9.0% 15.7% 14.3% 14.2% 12.8% 归母净利润（百万元） 415.07 601.70 682.61 773.50 861.22 增长率YoY% -4.0% 45.0% 13.4% 13.3% 11.3% 毛利率% 37.87% 41.67% 41.67% 41.72% 41.76% 净资产收益率ROE% 6.3% 8.5% 8.8% 9.0% 9.1% EPS（摊销）（元） 0.20 0.29 0.33 0.37 0.42 市盈率P/E（倍） 4.69 11.97 11.08 9.78 8.78 市净率P/B（倍） 0.26 0.84 0.81 0.74 0.67 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2022年8月23日收盘价（港币4.20元，汇率为港币/人民币0.8710） ' / !"#$%&'()*+,-./0 http://www.cindasc.com 3 资产负债表! 单位： 百万元 利润表 单位： 百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产!10,083 11,725 13,146 14,685 营业总收入 6,024 6,882 7,843 8,834 现金 3,339 4,390 5,013 5,780 营业成本 3,461 3,956 4,513 5,087 应收账款 2,600 2,917 3,364 3,787 销售费用 1,140 1,221 1,355 1,528 存货 891 993 1,143 1,284 管理费用 558 543 619 699 其他 3,254 3,424 3,626 3,834 财务费用 -45 -97 -117 -134 非流动资产 1,155 1,117 1,083 1,051 固定资产 823 786 751 720 营业利润 822 891 1,046 1,171 无形资产 1 0 0 0 利润总额 1,045 1,139 1,323 1,475 租金按金 所得税 303 342 397 443 使用权资产 其他 331 331 331 331 净利润 742 797 926 1,033 资产总计 11,238 12,842 14,229 15,737 少数股东损益 141 114 153 171 流动负债 2,668 3,474 3,936 4,411 短期借款 208 208 208 208 归属母公司净利润 602 683 773 861 应付账款 1,250 1,978 2,257 2,543 EBITDA 649 958 1,110 1,232 其他 1,211 1,289 1,471 1,659 EPS（元） 0.29 0.33 0.37 0.42 非流动负债!14 14 14 14 !!!!!长期借款 0 0 0 0 !!!!!租赁负债 主要财务比率!!!单位： 百万元 其他 14 14 14 14 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计!2,682 3,489 3,950 4,425 成长能力 少数股东权益 1,439 1,553 1,706 1,878 营业收入 15.73% 14.30% 14.18% 12.79% 股本 182 182 182 182 营业利润 47.61% 8.39% 17.37% 11.91% 留存收益和资本公积 6,934 7,617 8,391 9,252 归属母公司净利润 44.97% 13.45% 13.32% 11.34% 归属母公司股东权益 7,117 7,799 8,573 9,434 获利能力 负债和股东权益 11,238 12,842 14,229 15,737 毛利率 41.67% 41.67% 41.72% 41.76% 现金流量表!!!单位： 百万元 !净利率 12.32% 11.58% 11.81% 11.69% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E !ROE 8.45% 8.75% 9.02% 9.13% 经营活动现金流 372 943 506 639 !ROIC 0.05 0.07 0.07 0.07 净利润 602 683 773 861 !偿债能力 折旧摊销 74 67 64 61 !资产负债率 23.87% 27.17% 27.76% 28.12% 少数股东权益 141 114 153 171 !净负债比率 -0.37 -0.45 -0.47 -0.49 营运资金变动及其他 -444 79 -485 -455 !流动比率 3.78 3.37 3.34 3.33 !速动比率 3.43 3.07 3.03 3.02 投资活动现金流 1,075 121 130 140 !营运能力 资本支出 -10 -29 -30 -30 !总资产周转率 0.54 0.54 0.55 0.56 其他投资 1,085 150 160 170 !应收账款周转率 2.28 2.32 2.30 2.31 !应付账款周转率 2.77 2.00 2.00 2.00 筹资活动现金流 -1,558 -12 -12 -12 !每股指标（元） 借款增加 -1,729 0 0 0 每股收益 0.29 0.33 0.37 0.42 普通股增加 0 0 0 0 !每股经营现金 0.18 0.46 0.24 0.31 已付股利 0 -12 -12 -12 !每股净资产 4.14 4.52 4.97 5.47 其他 171 0 0 0 !估值比率 现金净增加额 -112 1,051 623 766 !P/E 11.97 11.08 9.78 8.78 !P/B 0.84 0.81 0.74 0.67 !EV/EBITDA 6.28 3.53 3.49 2.53 !"#$%&'()*+,-./0 http://www.cindasc.com 4 !"#$%&'()*+,-./0123456789:;<+=>?@AB@CD+EF?@GH@CD+IJ?@AB@@DK!"LM~!"!L#NOPQR./+ST234UVWUXYUZ[\]^_`+5a