- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 585.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.16 已上市流通A股(亿股) 0.88 总市值(亿元) 1,265.71 年内股价最高最低(元) 816.51/407.06 沪深300指数 4444 创业板指 2831 相关报告 1.《业绩增长超预期，核心产品持续放量-爱美客一季报点评》，2022.4.28 2.《产品矩阵日益丰富，公司业绩高速提升-爱美客年报点评》，2022.3.8 3.《嗨体系列维持高增长，业绩符合预期-爱美客业绩点评》，2022.1.24 4.《嗨体系列持续高增长，濡白天使放量超预期-爱美客三季报点评》，2021.10.15 5.《嗨体增持超预期，濡白天使有望接力增长-爱美客中报点评》，2021.8.24 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 业绩增长符合预期，多元品类结构带动营收持续增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709 1,448 2,290 3,100 4,135 营业收入增长率 27.18% 104.13% 58.16% 35.37% 33.39% 归母净利润(百万元) 440 958 1,475 2,027 2,697 归母净利润增长率 43.93% 117.81% 53.99% 37.42% 33.07% 摊薄每股收益(元) 3.658 4.427 6.817 9.368 12.466 每股经营性现金流净额 3.54 4.36 6.95 9.51 12.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.70% 19.04% 24.94% 28.42% 30.83% P/E 179.04 121.10 80.39 58.50 43.96 P/B 17.37 23.06 20.05 16.63 13.55 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  8月24日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现收入8.85亿元，同比+40%；实现归母净利润5.91亿元，同比+39%；实现扣非归母净利润5.71亿元，同比+39%。  从单二季度来看，2022年Q2公司实现收入4.54亿元，同比+21%，归母净利润3.11亿元，同比+22%；扣非归母净利润3.05亿元，同比+23%。 点评  嗨体系列持续放量，看好下半年景气度提升。2022H1嗨体系列等溶液类注射产品持续放量，实现营收6.43亿元（+35%），毛利率同比提高0.34个百分点，为公司贡献超73%的业绩。此外，公司凝胶类注射产品增势明显，盈利能力显著提高，系列产品上半年实现营收2.37亿元（+60%），毛利率同比提高2.74个百分点。随着国内疫情防控有力、公司现有产品培育成熟以及新品快速渗透，下半年公司业绩景气度有望继续提升。  公司费用率结构优化，盈利能力提升确定性强。2022H1公司整体毛利率为94.4%，同比增长1.14个百分点。公司费用率结构改善，研发费用占比提高，其中销售费用率为9.7%；管理费用率为4.3%，同比微增0.19个百分点；研发费用率7.3%，同比增长0.34个百分点。  多元化品类结构，有望带动营收持续增长。新品濡白天使快速放量，打造公司新增长极。此外，公司注射用A型肉毒毒素产品已完成III期临床入组，同时与韩国Hunos BP公司签订协议以研发注册方式引进肉毒素产品，双线并行下公司细分品类竞争力有望持续提升。除注射类产品外，公司着手研发第二代面部埋植线。丰富的产品结构更有可能满足多元化的市场需求，公司营收有望持续增长。 盈利调整与投资建议  我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量，预计公司22-24年实现归母净利润14.8亿元、20.3亿元、27.0亿元，同比增长54%、37%、33%。维持“增持”评级。 风险提示  疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 010002000300040005000328.35402.64476.93551.22625.51699.8774.09210 628210 928211 228220 328人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 爱 美 客 沪深300 爱美客 (300896.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 2022年08月24日 医药健康研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 558 709 1,448 2,290 3,100 4,135 货币资金 506 3,456 3,264 3,360 3,392 3,845 增长率 27.2% 104.1% 58.2% 35.4% 33.4% 应收款项 17 33 82 56 76 102 主营业务成本 -41 -56 -91 -125 -110 -160 存货 23 27 35 48 42 57 %销售收入 7.4% 7.8% 6.3% 5.5% 3.5% 3.9% 其他流动资产 19 860 423 833 1,182 1,487 毛利 517 654 1,357 2,165 2,990 3,975 流动资产 565 4,376 3,803 4,297 4,692 5,491 %销售收入 92.6% 92.2% 93.7% 94.5% 96.5% 96.1% %总资产 75.9% 94.5% 72.2% 65.5% 60.5% 58.7% 营业税金及附加 -4 -4 -7 -11 -16 -21 长期投资 0 59 1,213 2,013 2,813 3,613 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 151 143 143 135 134 133 销售费用 -77 -74 -156 -183 -217 -289 %总资产 20.3% 3.1% 2.7% 2.1% 1.7% 1.4% %销售收入 13.8% 10.4% 10.8% 8.0% 7.0% 7.0% 无形资产 11 19 22 72 73 73 管理费用 -48 -44 -65 -126 -155 -207 非流动资产 179 257 1,462 2,265 3,062 3,860 %销售收入 8.6% 6.1% 4.5% 5.5% 5.0% 5.0% %总资产 24.1% 5.5% 27.8% 34.5% 39.5% 41.3% 研发费用 -49 -62 -102 -137 -186 -248 资产总计 744 4,633 5,265 6,562 7,754 9,350 %销售收入 8.7% 8.7% 7.1% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 0 0 8 0 0 0 息税前利润（EBIT） 339 471 1,026 1,707 2,417 3,210 应付款项 18 17 32 37 39 56 %销售收入 60.8% 66.4% 70.9% 74.5% 78.0% 77.6% 其他流动负债 49 72 139 111 134 186 财务费用 2 14 52 -29 -165 -240 流动负债 67 89 179 148 172 242 %销售收入 -0.3% -2.0% -3.6% 1.3% 5.3% 5.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 1 3 0 0 0 其他长期负债 14 12 57 29 21 15 公允价值变动收益 0 2 27 0 0 0 负债 81 101 235 177 194 257 投资收益 7 15 18 0 0 0 普通股股东权益 659 4,534 5,029 6,385 7,561 9,093 %税前利润 2.0% 2.9% 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 90 120 216 216 216 216 营业利润 350 503 1,127 1,678 2,252 2,970 未分配利润 384 809 1,298 2,154 3,329 4,861 营业利润率 62.8% 70.9% 77.8% 73.3% 72.6% 71.8% 少数股东权益 4 -3 0 0 0 0 营业外收支 1 0 -5 0 0 0 负债股东权益合计 744 4,633 5,265 6,562 7,754 9,350 税前利润 351 503 1,122 1,678 2,252 2,970 利润率 62.9% 70.9% 77.5% 73.3% 72.6% 71.8% 比率分析 所得税 -53 -69 -165 -252 -293 -416 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.1% 13.8% 14.7% 15.0% 13.0% 14.0% 每股指标 净利润 298 433 957 1,426 1,959 2,554 每股收益 3.395 3.658 4.427 6.593 9.054 11.804 少数股东损益 -8 -6 0 0 0 0 每股净资产 7.321 37.719 23.246 29.512 34.945 42.027 归属于母公司的净利润 306 440 958 1,426 1,959 2,554 每股经营现金净流 3.435 3.534 4.309 5.754 7.680 10.718 净利率 54.8% 62.0% 66.2% 62.3% 63.2% 61.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 2.637 3.622 4.722 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 46.37% 9.70% 19.04% 22.34% 25.91% 28.09% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 41.08% 9.49% 18.19% 21.74% 25.26% 27.31% 净利润 298 433 957 1,426 1,959 2,554 投入资本收益率 43.33% 8.96% 17.36% 22.72% 27.81% 30.36% 少数股东损益 -8 -6 0 0 0 0 增长率 非现金支出 10 11 12 18 14 15 主营业务收入增长率 73.74% 27.18% 104.13% 58.16% 35.37% 33.39% 非经营收益 -6 -16 -38 21 27 26 EBIT增长率 142.15% 38.91%