2022年中报点评：行业下行，业绩回落

行业下行，业绩大幅回落。上半年，受到疫情、钢铁行业需求大幅下滑以及原料价格高位运行的不利影响，公司业绩回落。上半年，公司产钢 536.55万吨，同比下降 12.46%；实现营业收入 266.41 亿元，同比下降 14.29%；归属于上市公司股东的净利润 4.57 亿元，同比下降 83.26%。二季度单季，公司实现营业收入 138.00 亿元，环比增长 7.46%；归属于上市公司股东的净利润-0.75 亿元，环比下降 114.17%；其中，因存货可收回金额低于账面价值，公司计提资产减值 2.24 亿。 区域龙头，加快推进转型升级。公司深扎福建市场，主要产品包括建筑用材、制品用材、中厚板材、优质圆钢、合金带钢和煤化工产品六大类，具备年产钢能力 1200 多万吨。报告期内，罗源闽光 1250m高炉系统、120吨转炉建设完工，三钢闽光钢铁产能置换三明本部高炉工程有序推进，项目建设投产后，公司高炉装备水平有望得到进一步提升。同时公司加大技术创新、产品研发，上半年公司研发投入达 6.82 亿元，同比增长 13.91%。 3 和 1280m3 供需双弱，钢厂盈利存在改善预期。前期，在需求疲软的背景下，市场悲观情绪蔓延，钢材价格大幅下滑。盈利压力下，大量钢厂安排检修或主动减产，黑色产业链集体去库。短期来看，虽仍处于消费淡季，但地产端保交楼稳定需求、基建投资持续发力、乘用车市场大幅改善，需求存在改善预期。随着库存去化，市场信心有所修复，后期若产量保持合理水平，钢厂利润有望进一步改善。从全年的维度来看，今年将继续开展全国粗钢产量压减工作，对于供给侧的管控有助于行业保持平稳运行，有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望向钢厂端倾斜。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议：公司作为区域龙头，产品享有市场溢价，分红稳健。考虑到长材需求大幅下行 ， 我们下调了业绩预测 。 预计公司 2022-2024 年收入564.7/560.6/564.6 亿元 （ 原预测 595.1/590.6/594.9 ） ， 同比增速-10.0%/-0.7%/0.7%，归母净利润 18.9/19.6/20.4 亿元（原预测 32.8/33.7/34.9），同比增速-52.6%/3.7%/4.0%；摊薄 EPS 为 0.77/0.80/0.83 元，当前股价对应 PE 为 7.1/6.8/6.6x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 行业下行，业绩大幅回落。上半年，受到疫情、钢铁行业需求大幅下滑以及原料价格高位运行的不利影响，公司业绩回落。上半年，公司产钢 536.55 万吨，同比下降 12.46%；实现营业收入 266.41 亿元，同比下降 14.29%；归属于上市公司股东的净利润 4.57 亿元，同比下降 83.26%。二季度单季，公司实现营业收入 138.00亿元，环比增长 7.46%；归属于上市公司股东的净利润-0.75 亿元，环比下降114.17%；其中，因存货可收回金额低于账面价值，公司计提资产减值 2.24 亿。 图 1：公司营业收入情况（亿元） 图2：公司归母净利润情况（亿元） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 图5：公司生铁、粗钢、钢材产量（万吨） 图6：分产品毛利率变化（%） 区域龙头，加快推进转型升级。公司深扎福建市场，主要产品包括建筑用材、制品用材、中厚板材、优质圆钢、合金带钢和煤化工产品六大类，具备年产钢能力和 1280m3 高炉系统、120 吨转炉建设完工，三钢闽光钢铁产能置换三明本部高炉工程有序推进，项目建设投产后，公司高炉装备水平有望得到进一步提升。同时公司加大技术创新、产品研发，上半年公司研发投入达 6.82 亿元，同比增长 13.91%。 供需双弱，钢厂盈利存在改善预期。前期，在需求疲软的背景下，市场悲观情绪蔓延，钢材价格大幅下滑。盈利压力下，大量钢厂安排检修或主动减产，黑色产业链集体去库。短期来看，虽仍处于消费淡季，但地产端保交楼稳定需求、基建投资持续发力、乘用车市场大幅改善，需求存在改善预期。随着库存去化，市场信心有所修复，后期若产量保持合理水平，钢厂利润有望进一步改善。从全年的维度来看，今年将继续开展全国粗钢产量压减工作，对于供给侧的管控有助于行业保持平稳运行，有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望向钢厂端倾斜。 投资建议：公司作为区域龙头，产品享有市场溢价，分红稳健。考虑到长材需求大幅下行，我们下调了业绩预测。预计公司 2022-2024 年收入 564.7/560.6/564.6亿元（原预测 595.1/590.6/594.9），同比增速-10.0%/-0.7%/0.7%，归母净利润18.9/19.6/20.4 亿元（原预测 32.8/33.7/ 34.9），同比增速-52.6%/3.7%/4.0%； 摊薄 EPS 为 0.77/0.80/0.83 元，当前股价对应 PE 为 7.1/6.8/6.6x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）