硅片、组件稳步成长，重点布局新型电池

电力设备及新能源 2022年08月25日 隆基绿能(601012.SH) 硅片、组件稳步成长，重点布局新型电池 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：52.68元 主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.longi.com 大股东/持股 李振国/14.08% 实际控制人 李振国,李喜燕 总股本(百万股) 7,582 流通A股(百万股) 7,578 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 3,994 流通A股市值(亿元) 3,992 每股净资产(元) 6.96 资产负债率(%) 57.9 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022半年报，实现营业收入504.2亿元，同比增长43.64%，归母净利润64.8亿元，同比增长29.79%，扣非后净利润64.0亿元，同比增长30.58%，EPS 0.86元。二季度，公司实现营收318.2亿元，同比增长65.36%，归母净利润38.17亿元，同比增长53.23%。 平安观点：  业绩符合预期，投资收益贡献主要业绩增量。上半年公司实现归母净利润64.8亿元，同比增长29.79%，业绩的增长主要得益于投资收益的增加；公司持有四川永祥15%的股权以及云南通威49%的股权，受益于硅料暴利，上半年投资收益18.0亿元，同比增加14.2亿元。主业方面，尽管产品价格上行推动收入规模较快增长，在硅料价格上涨背景下综合毛利率有所下降，估计硅片和组件整体的业绩贡献平稳。  硅料供应影响开工率，二季度硅片和组件毛利率环比下降。上半年，公司单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW；实现单晶组件出货量18.02GW，其中对外销售17.70GW，自用0.32GW；推算二季度公司硅片对外销量11.73GW、组件对外销量11.35GW。整体看，上半年公司硅片出货量同比增长约3%，组件出货量同比增长约6%，均较为明显地低于国内外光伏终端需求增速，可能主要受制于硅料供应，上半年硅料供需偏紧，一定程度导致公司产能利用率不足。二季度公司综合毛利率15.45%，环比下降5.84个百分点，主要因为二季度硅片和组件毛利率均环比下降；受硅片价格上涨而硅片未能完全向下游传递影响，二季度硅片毛利率在一季度23.2%的基础上略有下降，受部分低价订单交付影响，二季度组件毛利率较一季度的19.3%下滑幅度相对较大。  新型电池是未来差异化竞争的核心抓手，公司有望取得突破。上半年公司研发投入36.7亿元，占营业收入的7.28%，公司已研发和储备多种新型电池组件技术，在n型TOPCon、p型TOPCon、n型HJT和p型HJT 等多种新型高效电池技术方向寻求突破，创造性地开发了HPBC结构电池； 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 54,583 80,932 125,348 153,573 178,104 YOY(%) 65.9 48.3 54.9 22.5 16.0 净利润(百万元) 8,552 9,086 13,518 16,641 20,762 YOY(%) 62.0 6.2 48.8 23.1 24.8 毛利率(%) 24.6 20.2 16.7 18.0 19.2 净利率(%) 15.7 11.2 10.8 10.8 11.7 ROE(%) 24.4 19.1 23.0 22.9 23.1 EPS(摊薄/元) 1.13 1.20 1.78 2.19 2.74 P/E(倍) 46.7 44.0 29.5 24.0 19.2 P/B(倍) 11.6 8.4 6.8 5.5 4.4 证券研究报告 隆基绿能·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 2022年6月，公司在M6全尺寸单晶硅片上实现电池光电转换效率达26.50%，刷新HJT电池效率世界纪录。目前，公司西咸乐叶年产15GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目正在推进，大概率采用HPBC技术路线，有望在年内投产，预期主要用于分布式细分领域；另外，公司计划在鄂尔多斯建设30GW的高效电池项目，技术类型值得期待，有望于2023年投产。基于雄厚的技术实力，公司有望在高效电池端形成差异化竞争力，进而在组件端形成差异化竞争优势。  投资建议。维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润135.18、166.41、207.62亿元，EPS 1.78、2.19、2.74元，动态PE 29.5、24.0、19.2倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。  风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。 隆基绿能·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 58,952 75,585 91,069 108,988 现金 29,172 34,695 43,907 58,118 应收票据及应收账款 9,565 13,364 15,532 16,550 其他应收款 402 922 1,130 1,310 预付账款 4,867 5,270 6,457 7,488 存货 14,098 20,017 22,432 23,654 其他流动资产 849 1,315 1,612 1,869 非流动资产 38,783 47,958 54,575 60,287 长期投资 4,404 7,404 8,909 9,865 固定资产 27,884 30,954 37,963 42,751 无形资产 448 425 403 381 其他非流动资产 6,047 9,175 7,300 7,291 资产总计 97,735 123,543 145,644 169,275 流动负债 42,504 57,031 65,587 72,405 短期借款 3,232 0 0 0 应付票据及应付账款 21,711 30,312 34,166 37,451 其他流动负债 17,561 26,719 31,421 34,954 非流动负债 7,644 7,550 7,129 6,500 长期借款 4,364 4,271 3,849 3,221 其他非流动负债 3,280 3,280 3,280 3,280 负债合计 50,148 64,582 72,715 78,906 少数股东权益 139 204 249 320 股本 5,413 7,578 7,578 7,578 资本公积 13,859 11,694 11,694 11,694 留存收益 28,176 39,486 53,408 70,778 归属母公司股东权益 47,448 58,757 72,680 90,049 负债和股东权益 97,735 123,543 145,644 169,275 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 12,061 21,257 22,242 27,993 净利润 9,074 13,583 16,687 20,833 折旧摊销 3,198 3,828 4,888 5,244 财务费用 906 168 59 -7 投资损失 -800 -3,393 -1,933 -1,384 营运资金变动 -1,488 6,650 2,282 3,111 其他经营现金流 1,171 421 259 197 投资活动现金流 -7,141 -10,031 -9,831 -9,768 资本支出 5,092 10,000 10,000 10,000 长期投资 -2,782 0 0 0 其他投资现金流 -9,451 -20,031 -19,831 -19,768 筹资活动现金流 -2,088 -5,702 -3,200 -4,014 短期借款 816 -3,232 0 0 长期借款 -1,113 -93 -422 -628 其他筹资现金流 -1,791 -2,377 -2,778 -3,385 现金净增加额 2,316 5,524 9,211 14,211 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 80,932 125,348 153,573 178,104 营业成本 64,590 104,376 125,966 143,892 税金及附加 418 647 793 920 营业费用 1,790 2,632 3,225 3,740 管理费用 1,811 2,804 3,436 3,985 研发费用 854 1,128 1,229 1,247 财务费用 906 168 59 -7 资产减值损失 -1,241 -1,504 -1,766 -1,959 信用减值损失 -48 -230 -282 -327 其他收益 347 278 278 278 公允价值变动收益 262 0 0 0 投资净收益 800 3,393 1,933 1,384 资产处置收益 -27 -33 -33 -33 营业利润 10,656 15,495 18,995 23,671 营业外收入 31 18 18 18 营业外支出 454 196 196 196 利润总额 10,232 15,317 18,817 23,493 所得税 1,159 1,734 2,131 2,660 净利润 9,074 13,583 16,687 20,833 少数股东损益 -12 65 46 71 归属母公司净利润 9,086 13,518 16,641 20,762 EBITDA 14,336 19,313 23,765 28,730 EPS（元） 1.20 1.78 2.19 2.74 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 48.3 54.9 22.5 16.0 营业利润(%) 6.9 45.4 22.6 24.6 归属于母公司净利润(%) 6.2 48.8 23.1 24.8 获利能力 毛利率(%) 20.2 16.7 18.0 19.2 净利率(%) 11.2 10.8 10.8 11.7 ROE(%) 19.1 23.0 22.9 23.1 ROIC(%) 45.9 41.0 41.3 43.7 偿债能力 资产负债率(%) 51.3 52.3 49.9 46.6 净负债比率(%) -45.3 -51.6 -54.9 -60.7 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.5 速动比率 0.9 0.9 0