硅片、组件量价齐升，新型电池与国际化战略持续推进

2022年10月29日电力设备及新能源隆基绿能(601012.SH)公司报告公司季报点评证券研究报告硅片、组件量价齐升，新型电池与国际化战略持续推进行业电力设备及新能源公司网址www.longi.com大股东/持股香港中央结算有限公司/14.28%实际控制人李振国,李喜燕总股本(百万股)7,582流通A股(百万股)7,578流通B/H股(百万股)总市值(亿元)3,734流通A股市值(亿元)3,732每股净资产(元)7.61资产负债率(%)60.1推荐 ( 维持 )股价:49.25元皮秀投资咨询资格编号S1060517070004PIXIU809@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司发布2022年三季报，前三季度，实现营业收入870.35亿元，同比增长54.85%；归母净利润109.76亿元，同比增长45.26%；扣非后净利润106.54亿元，同比增长43.99%；EPS 1.45元。其中三季度，公司实现营收366.18亿元，同比增长73.48%；归母净利润44.95亿元，同比增长75.40%；扣非后净利润42.49亿元，同比增长70.34%。平安观点：硅片、组件量价齐升，营收与净利润规模均超2021年水平。根据公司披露的前三季度主要经营情况内容，受益于下游需求的增长，在保证订单交付和质量的前提下，公司积极把握市场机会，采取灵活的经营策略以应对市场变化，主营产品出货量持续增长。2022年前三季度，公司单晶硅片出货量超60GW，单晶组件出货量超30GW。根据上半年出货情况推算，三季度公司单晶硅片出货量超20GW，单晶组件出货量超12GW。随着硅片、组件销量和价格增长，公司前三季度营业收入较快增长，其中三季度营收增速73.48%；受投资收益和汇兑收益大幅增加影响，实现归母净利润的明显增长，其中三季度增速达到75.40%。由于硅料价格的上涨，公司前三季度毛利率与净利率同比小幅下滑，其中毛利率16.11%、净利率12.58%，同比分别下降5.19和0.86个百分点；第三季度，公司毛利率14.04%，环比下降1.41个百分点，由于投资与汇兑收益增加，且费用管控能力提升，单季净利率12.26%，环比提升0.3个百分点。前三季度，由于销售规模增长、销售回款增加，同时预收货款和应付票据结算量增加，公司经营活动现金流净额达到205.01亿元，同比增长338.23%。持续加码研发投入，新型电池新品即将发布。公司不断加大新技术研发投入，持续推进HPBC等新型电池技术储备与产业化进程。前三季度，公司研发费用7.78亿元，同比增长27.6%，环比增长68.3%；其中三季度研发费用3.16亿元，同比增长23.6%，环比增长27.8%。2022年7月，隆基中央研究院正式投用，是目前全球技术水平最先进的电池研发中心之一；9月，公司西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术HPBC进入量产阶段，预计该技术主要针对分布式市场，或于11月进行新2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)54,58380,932125,348153,573178,104YOY(%)65.948.354.922.516.0净利润(百万元)8,5529,08614,57917,53021,387YOY(%)62.06.260.520.222.0毛利率(%)24.620.216.718.019.2净利率(%)15.711.211.611.412.0ROE(%)24.419.124.423.623.2EPS(摊薄/元)1.131.201.922.312.82P/E(倍)43.741.125.621.317.5P/B(倍)10.87.96.35.04.0请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 隆基绿能公司季报点评品发布，明年西咸产能有望提升至30GW；同月，公司在自主研发的掺稼P型M6全尺寸单晶硅片上，将HJT电池转换效率刷新至26.12%，持续保持行业领先地位。另外，公司计划在鄂尔多斯建设30GW的高效电池项目，技术类型值得期待，有望于2023年投产并实现GW级出货。基于雄厚的技术实力，公司有望在高效电池组件端形成差异化竞争优势，加快兑现新技术产品溢价红利。拟发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，深化国际化布局。为满足公司业务发展的需要，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟发行全球存托凭证（Global Depository Receipts, “GDR”），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。瑞士是欧洲金融中心，在瑞士上市有望强化公司国际战略布局，满足国内外业务资金需求，提升公司国际化品牌形象，同时在全球光伏高速发展的背景下，进一步完善全球销售网络。投资建议。随着全球光伏市场需求持续高增长，公司积极适应市场需求和产业链变化，灵活调整经营策略。考虑到公司汇兑收益增加，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润145.79、175.30、213.87亿元（原预测值分别为135.18、166.41、207.62亿元），EPS 1.92、2.31、2.82元，动态PE 25.6、21.3、17.5倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所隆基绿能公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产58,95276,47792,707111,151现金29,17235,58845,54560,280应收票据及应收账款9,56513,36415,53216,550其他应收款4029221,1301,310预付账款4,8675,2706,4577,488存货14,09820,01722,43223,654其他流动资产8491,3151,6121,869非流动资产38,78347,95854,57560,287长期投资4,4047,4048,9099,865固定资产27,88430,95437,96342,751无形资产448425403381其他非流动资产6,0479,1757,3007,291资产总计97,735124,435147,282171,438流动负债42,50457,03165,58772,405短期借款3,232000应付票据及应付账款21,71130,31234,16637,451其他流动负债17,56126,71931,42134,954非流动负债7,6447,5507,1296,500长期借款4,3644,2713,8493,221其他非流动负债3,2803,2803,2803,280负债合计50,14864,58272,71578,906少数股东权益139209257330股本5,4137,5827,5827,582资本公积13,85911,69011,69011,690留存收益28,17640,37355,03872,930归属母公司股东权益47,44859,64574,31092,202负债和股东权益97,735124,435147,282171,438单位 : 百万元利润表会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入80,932125,348153,573178,104营业成本64,590104,376125,966143,892税金及附加418647793920营业费用1,7902,6323,2253,740管理费用1,8112,8043,4363,985研发费用8541,1281,2291,247财务费用90616655-14资产减值损失-1,241-1,504-1,766-1,959信用减值损失-48-230-282-327其他收益3471,4781,278978公允价值变动收益262000投资净收益8003,3931,9331,384资产处置收益-27-33-33-33营业利润10,65616,69720,00024,378营业外收入31181818营业外支出454196196196利润总额10,23216,51919,82224,200所得税1,1591,8702,2442,740净利润9,07414,64917,57821,460少数股东损益-12704873归属母公司净利润9,08614,57917,53021,387EBITDA14,33620,51324,76529,430EPS（元）1.201.922.312.82单位 : 百万元现金流量表会计年度2021A2022E2023E2024E经营活动现金流12,06122,45723,24228,692净利润9,07414,64917,57821,460折旧摊销3,1983,8284,8885,244财务费用90616655-14投资损失-800-3,393-1,933-1,384营运资金变动-1,4886,6502,2823,111其他经营现金流1,171557372276投资活动现金流-7,141-10,167-9,944-9,848资本支出5,09210,00010,00010,000长期投资-2,782000其他投资现金流-9,451-20,167-19,944-19,848筹资活动现金流-2,088-5,874-3,341-4,109短期借款816-3,23200长期借款-1,113-93-422-628其他筹资现金流-1,791-2,548-2,919-3,481现金净增加额2,3166,4169,95714,736主要财务比率会计年度2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入(%)48.354.922.516.0营业利润(%)6.956.719.821.9归属于母公司净利润(%)6.260.520.222.0获利能力毛利率(%)20.216.718.019.2净利率(%)11.211.611.412.0ROE(%)19.124.423.623.2ROIC(%)45.944.143.545.0偿债能力资产负债率(%)51.351.949.446.0净负债比率(%)-45.3-52.3-55.9-61.7流动比率1.41.31.41.5速动比率0.90.90.91.1营运能力总资产周转率0.81.01.01.0应收账款周转率8.99.910.411.4应付账款周转率6.37.37.88.1每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.201.922.312.82每股经营现金流(最新摊薄)1.592.963.073.78每股净资产(最新摊薄)6.267.879.8012.16估值比率P/E41.125.621.317.5P/B7.96.35.04.0EV/EBITDA31.617.314.011.4请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险