2021年年报点评：阳极产品量价齐升推升利润，战略延伸发力新型碳材料领域

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月17日买入索通发展（603612.SH）-2021年年报点评阳极产品量价齐升推升利润，战略延伸发力新型碳材料领域核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.00元总市值/流通市值9200/8600百万元52周最高价/最低价34.43/14.76元近3个月日均成交额232.36百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索通发展-603612-2021年业绩预告点评：全年维持高盈利景气周期，预焙阳极产能稳步扩张》——2022-01-24《索通发展-603612-2021年三季报点评：21Q3利润保持平稳，索通云铝二期项目启动》——2021-10-28《索通发展-603612-2021年中报预告点评：Q2利润超预期，索通云铝项目提前建成》——2021-07-17《索通发展-603612-2020年年报&2021年一季报点评：盈利能力保持高水平，新项目建设稳步推进》——2021-04-29《索通发展-603612-2020年业绩预增公告点评：全年业绩超预期，公司迎北铝南移的战略机遇期》——2021-01-29公司发布2021年年报：全年实现营收94.58亿元，同比+61.65%；实现归母净利润6.20亿元，同比+189.64%，略超此前预告中5.6-6.0亿元的指引范围；实现扣非归母净利润6.14亿元，同比+193.47%，也是略超此前预告中5.6-6.0亿元的指引范围。公司在21Q4实现营收28.50亿元，同比+57.45%，环比+6.26%；实现归母净利润1.46亿元，同比+50.64%，环比-19.78%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比+38.41%，环比-21.31%。预焙阳极销量较上年度稳步增加。2021年公司预焙阳极(含试生产自产产量)206.87万吨，同比+9.18%，OEM产量0.61万吨；销售预焙阳极202.49万吨，同比+5.00%，其中出口销售64.31万吨，同比+11.55%；国内销售138.18万吨，同比+2.21%。产量增长主要是得益于索通云铝一期项目在年中提前进行试生产，年末项目正式转固。索通云铝二期建设稳步推进，预计今年下半年投产。索通云铝一期年产60万吨项目于2021年底实现转固，二期30万吨产能于2021年9月1日开工建设，预计2022年下半年建成投产，届时公司总产能将达到282万吨/年。另外在各项条件具备的情况下，索通豫恒年产35万吨项目有望于今年启动，投产后公司预焙阳极建成产能将达到317万吨。在国内”北铝南移”以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下，公司有望凭借上市企业平台优势，通过多渠道融资，新建产能或横向并购存量产能，在未来五年内每年至少有60万吨产能释放，五年后总产能预计将达到500万吨。首次提出“C+战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域。公司为充分发挥在石油焦领域的采购优势，抓住新能源产业链发展机遇，决定在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投建年产20万吨锂离子负极材料一体化项目首期5万吨项目。碳负极材料与铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处，公司将根据嘉峪关索通低碳产业园区推进情况，加快770兆瓦光伏项目、20万吨锂电池负极首期5万吨项目建设进度。风险提示：项目建设进度不达预期，阳极产品产销量不达预期。投资建议：维持“买入”评级。预计公司2022-2024年营收分别为148.08/168.15/175.65亿元，同比增速56.6%/13.6%/4.5%，归母净利润分别为7.36/8.23/8.53亿元，同比增速18.8%/11.7%/3.7%，摊薄EPS分别为1.60/1.79/1.85元，当前股价对应PE分别为12/11/11X。考虑到公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司，通过新建产能或并购存量产能，产能有望实现快速扩张，提升市场占有率和行业话语权，另外公司有望依托在石油焦领域的采购优势，实现在新型碳材料领域的突破，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)58519458148081681517565(+/-%)33.8%61.7%56.6%13.6%4.5%净利润(百万元)214620736823853(+/-%)147.6%189.6%18.8%11.7%3.7%每股收益（元）0.491.351.601.791.85EBITMargin9.9%12.6%10.5%10.5%10.5%净资产收益率（ROE）5.8%13.7%14.6%14.7%13.8%市盈率（PE）40.514.812.511.210.8EV/EBITDA13.710.38.57.87.3市净率（PB）2.372.041.831.641.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021年实现归母净利润约6.20亿元，预焙阳极产量约207万吨公司发布2021年年报：全年实现营收94.58亿元，同比+61.65%；实现归母净利润6.20亿元，同比+189.64%，略超此前预告中5.6-6.0亿元的指引范围；实现扣非归母净利润6.14亿元，同比+193.47%，也是略超此前预告中5.6-6.0亿元的指引范围。公司在21Q4实现营收28.50亿元，同比+57.45%，环比+6.26%；实现归母净利润1.46亿元，同比+50.64%，环比-19.78%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比+38.41%，环比-21.31%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司经营业绩实现大幅度增长，主要受益于：1)产能规模优势凸显，集中化、全球化采购以及内部精益化管理水平持续提升，使得降本增效成果显著，单位成本更具竞争力，盈利能力逐步提高。2)预焙阳极销量较上年度稳步增加。2021年公司预焙阳极(含试生产自产产量)206.87万吨，同比+9.18%，OEM产量0.61万吨；销售预焙阳极202.49万吨，同比+5.00%，其中出口销售64.31万吨，同比+11.55%；国内销售138.18万吨，同比+2.21%。产量增长主要是得益于索通云铝一期项目在年中提前进行试生产，年末项目正式转固。图3：公司预焙阳极产能快速提升图4：公司预焙阳极产量快速提升资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理3)下游需求强劲，预焙阳极行业价格较上年度增幅较高。百川数据显示，20Q1/Q2/Q3/Q4/21Q1/Q2/Q3/Q4预焙阳极含税均价为2951/2751/2912/3315/3756/4328/4706/5347元/吨，2021全年含税均价为4539元/吨，同比+52.16%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务数据方面，截至2021年末公司资产负债率为55.80%，同比提升7.37个百分点；货币资金17.75亿元，同比+34.93%；存货31.88亿元，同比+151.23%。期间费用方面，公司2021年销售费用约4849万元，同比-3.39%；管理费用约1.82亿元，同比+28.73%；研发费用约1.38亿元，同比+52.54%，主要系因为公司持续加大研发力度和研发投入，新项目全面推进所致；财务费用约1.60亿元，同比-6.84%；公司期间费用率合计5.59%，同比下降2.17个百分点。另外在2021年利润分配预案方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.7元(含税)，共计派发现金股利约2.16亿元。图5：公司资产负债率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理索通云铝一期转固，二期建设稳步推进，预计将于今年下半年投产公司核心竞争优势在于综合成本优势。一是最佳建厂位置选择，结合与下游合资合作客户签订的优先采购协议，产能充分释放，形成索通独特的成本竞争优势；二是采购成本优势，公司目前运行产能252万吨，另外索通云铝二期30万吨产能于2021年9月1日开工建设，预计2022年下半年能建成投产，届时公司总产能将达到282万吨/年，采购议价能力有望进一步提升；三是资金成本优势，公司银行贷款利率更具有竞争性，相比同行业其他企业，通过资本市场有多种融资渠道可供选择，有助于存量产能的并购和新产能的扩张。北铝南移给预焙阳极行业带来了行业整合的战略机遇期。近年来，在环保趋严以及电力成本差距不断拉大的情况下，中国越来越多的电解铝企业开始主动将产能转移到资源丰富的地区。目前中国电解铝产能正在向云南、四川、广西等西南地区逐步转移，主要是由于西南地区等地水电资源丰富，电价优势凸显，同时距离终端消费市场近，吸引北方地区部分电解铝产能转移。“北铝南移”的趋势已经形成。西南地区新增产能增加，必然增加对预焙阳极的需求，也就给预焙阳极行业带来了行业整合的战略机遇期。预焙阳极属于资金密集型行业，各省纷纷出台淘汰落后产能方案，特别是山东省和河南省。河南省郑州市在2020年上半年发布《郑州市2020年鼓励炭素产能退出资金补贴方案》，拉开了河南地区阳极产能切实退出的序幕。当前河南地区阳极总产能约为348万吨，总需求约为100万吨，未来或将有200-250万吨的产能面临退出。公司新项目建设也在稳步的推进当中。索通云铝二期年产30万吨项目已开工建设，索通豫恒年产35万吨项目也有望于今年启动，两个项目都投产后，公司预焙阳极建成产能将达到317万吨。我们判断，在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下，公司有望凭借上市企业的平台优势，通过 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4多渠道融资，新建产能或横向并购存量产能，在未来五年内每年至少有60万吨产能释放，五年后总产能预计将达到500万吨。首次提出“C+战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域公司年报中的关键词是“C+战略”，公司将以风光储氢一体化的绿色能源供应为基础，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，通过低碳智造，打造中高端碳材料为主的产品和服务体系，为实现中国的“双碳目标”贡献索通力量。公司要做大做强当前的“双驱”：左驱动轮是指以“预焙阳极碳材料”，争取未来五年预焙阳极产能持续提升，总产能达到约500万吨；右驱动轮是指“原材料石油焦”，发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有索通特色的石油焦供应体系。公司要加快培育未来的“双翼”：左翼是指基于左驱动轮预焙阳极碳材料的优势，以“铝产业链绿色减碳”为发展方向，由向下游客户提供“单一预焙阳极产品”向“多产品+服务”模式的“电解槽减碳节能综合服务解决方案”提质升级，助力下游原铝行业实现碳达峰目标。右翼是指基于右驱动轮石油焦原材料的优势，以“绿电+新型碳材料”为发展方向，公司利用光伏、风能、氢能等绿色新能源为基石，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料平台。双碳背景下，构建“绿电+新型碳材料”发展模式是公司培育未来第二成长曲线的战略方向。公司于4月8日发布公告：拟投建年产20万吨锂离子负极材料一体化项目首期5万吨项目，项目总投资额约7.2亿元。公司为充分发挥在石油焦领域的采购优势，抓住新能源产业链发展机遇，决定在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投建年产20万吨锂离子负极材料一体化项目首期5万吨项目。碳负极材料与公司主营产品铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺